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作者：陈司 王贞姬 中证鹏元资信评估股份有限公司 主要内容 受宏观经济下行影响，2018年软件行业需求承压，样本企业收入增速放缓，毛利率小幅下降。经济下行叠加商誉监管趋严引发大规模坏账及商誉减值损失，同时期间费用率上升，使样本企业利润水平大幅下降。2018年样本企业营业利润和净利润均值分别为1.31亿元和1.01亿元，同比分别下滑43.30%和51.48%。 现金流及偿债能力方面，2018年样本企业经营活动现金流仍保持增长，但投资活性下降及融资环境趋紧使投资活动净现金流出及筹资活动净流入均大幅减少，样本企业平均现金及现金等价物净增加额由正转负，现金流日趋紧张。2018年样本企业主要偿债指标趋弱，偿债能力下降，长期偿债能力表现较弱。 2019年，政策加码科技领域，但短期内对整体行业影响有限。在宏观经济下行压力加大背景下，整个软件行业预期经营压力仍将增加，收入增速或将下降。但企业平均商誉规模已较为稳定，未来可减值规模有望缩小，从而使其对净利润的影响有限，2018 年净利润规模基数已下降，叠加减税政策影响，预期 2019 年样本企业利润水平将回升。同时融资环境好转将改善现金流水平，行业整体偿债能力有望改善，尤其是研发能力较强的龙头企业有望获得更大的支持政策而提升收入及利润水平和财务安全性。但同时商誉规模仍较大的企业仍将面临较大的资产减值压力，利润规模或将下降从而使财务风险上升；部分负债程度较高企业及风险抵抗能力较差的小型企业偿债风险仍较大。 （关注“中证鹏元评级”，向后台留言可获得完整报告） 正文 一、受宏观经济下行影响，2018年软件行业需求承压，收入增速放缓 软件行业景气度与宏观经济相关度较高。对软件行业企业下游客户来说，软件支出属于成本，在经济情况恶化时，下游客户会相应地控制成本，从而影响软件行业需求，进而影响软件行业收入水平。2018年我国GDP增长率为6.6%，增速同比下降0.2个百分点，增速持续放缓。尤其是第四季度，2018年四季度我国GDP增速为6.4%，低于前三季度的 6.8%、6.7% 和 6.5%，季度增速为 2009 年以来最低。受宏观经济下行影响，2018年软件行业样本企业[1]营业收入均值为26.39亿元，同比增长13.59%，增速水平较2017年同期下降16.05个百分点。作为国家战略性新兴产业，增速仍相对较快，但增速水平已明显放缓。目前我国面临的外部环境复杂严峻，2019年经济下行压力增加，预计软件业务需求将持续承压，收入增速或继续放缓。 二、样本企业资产中应收账款和商誉占比较大，2018年宏观经济下行导致坏账风险和商誉减值规模增大，目前商誉已趋于稳定，2019年可减值规模缩小 随着软件行业发展以及并购重组行为频发，近年来样本企业资产规模持续提升，2016-2018年147家样本企业总资产的年均复合增长率达17.08%。截至2018年末样本企业总资产均值为43.75亿元，较上年增长9.34%。软件行业为轻资产行业，样本企业资产构成中，货币资金、应收账款及商誉占比相对较大。2018年末，样本企业货币资金、应收账款、商誉分别占总资产的21.92%、19.06%和11.70%，同比分别下降1.39个百分点、上升1.56个百分点及下降1.14个百分点。整体来看，样本企业货币资金较为充裕，主要因行业回款多集中于四季度，使年末货币资金余额较大。应收账款占比较大主要由于样本企业下游客户多为有信息化建设需求的政府、金融机构及大中型企业，具有较强议价能力。2018年末样本企业应收账款均值为8.34亿元，同比增长19.10%，应收账款规模及占比均提升主要是受业务规模扩张及2018年经济增速放缓使下游客户占款增加影响。2018年末，样本企业商誉均值为5.12亿元，商誉规模占比较大主要因近年业内并购重组事件频频发生，尤其是2014-2016年间，且并购评估增值率较高。2018年商誉均值同比减少176.94万元，商誉规模及占比下降主要是受2018年商誉减值影响。 2018年宏观经济下行导致样本企业坏账损失及商誉减值增加。2018年受宏观经济下行影响，软件行业收入增速放缓的同时，下游客户支付能力减弱，应收账款回收周期拉长，企业确认的坏账损失亦持续增加。同时，近年通过并购获得的标的企业经营压力同样加大，部分收购标的业绩下滑，加之证监会于2018年11月16日发布的《会计监管风险提示第8号——商誉减值》对未实现业绩承诺的情况进行了强调，商誉监管趋严叠加标的业绩下滑，引发大规模商誉减值。2018年样本企业确认的坏账损失及商誉减值损失均值分别为0.46亿元和0.76亿元，规模较上年分别增长48.06%和351.27%。展望2019年，随着宏观经济下行压力加大，预期企业坏账损失风险仍较大，但商誉减值规模有望缩小。主要因为软件行业上市公司并购事件多发生于2014-2015年，承诺到期日多集中于2016至2018年。2016-2018年，样本企业商誉减值损失均值分别为330.36万元、1,692.52万元和7,637.77万元，2017-2018年计提了较多商誉减值损失。2018年商誉减值靴子落地后，未来可减值规模有望缩小。目前企业平均商誉规模已较为稳定，但个别2016年来新并购较多使商誉规模仍较大的企业，仍面临较大的商誉减值风险。 三、收入增速放缓下毛利率小幅下降，同时期间费用率上升，叠加资产减值损失增加，样本企业利润水平大幅下降 2018年样本企业销售毛利率均值为42.26%，较2017年小幅下降1.47个百分点。毛利率下降主要受行业需求承压的影响。但由于软件产品附加值较高，样本企业整体毛利率水平仍较高。软件行业期间费用以管理费用和研发费用为主，近年受研发投入增加、人员薪酬提高等影响，近年样本企业期间费用规模逐年提升，2018年样本企业期间费用均值为6.01亿元，同比增长18.62%，期间费用率均值为33.93%，同比提高13.05个百分点。营业收入增速放缓下费用增加较快使期间费用率水平提升较多。研发能力是软件企业的核心竞争力，预计期间费用率仍将保持在较高水平。受大幅计提商誉减值、坏账损失的影响，2018年样本企业资产减值损失均值为1.49亿元，同比大幅增长166.10%。 在收入增速放缓，毛利率小幅下降，同时期间费用率提升，资产减值损失规模大幅增加的综合影响下，2018年样本企业利润水平大幅下滑。2018年样本企业营业利润和净利润均值分别为1.31亿元和1.01亿元，同比分别下滑43.30%和51.48%；平均销售净利率为3.83%，较去年骤降5.13个百分点。由于2018年利润大幅下降主要受商誉减值影响较大，而目前企业平均商誉规模已较为稳定，未来可减值规模有望缩小，从而使其对净利润的影响有限，同时2018 年净利润规模基数已下降，预期 2019 年样本企业利润水平将回升。 四、样本企业经营活动现金净流入增长但筹资净流入大幅减少，现金流日趋紧张，2019年随着融资环境改善预期将好转 样本企业主要通过经营和筹资产生的现金满足投资活动现金需求。2018年，样本企业经营活动现金流仍保持增长，经营活动现金流量净额均值为1.65亿元，同比增长24.44%，增速相比去年基本持平；同时由于并购活动逐渐减少，投资活性下降，2018年样本企业投资活动产生的现金流量平均净流出持续减少至2.03亿元，同比减少20.47%；筹资活动方面，由于行业轻资产特性及2018年融资环境趋紧，投资需求日趋下降，行业筹资持续大幅下降，2018年样本企业筹资活动产生的现金流量净额均值为0.29亿元，同比减少56.96%。综合来看，由于筹资活动现金流入大幅减少，样本企业平均现金及现金等价物净增加额由正转负，2018年为净减少594.87万元，而2016-2017年同期分别为净增加1.76亿元和0.35亿元，行业现金流日趋紧张。2019年，随着证监会发布修订后的关于引导规范上市公司融资行为的监管要求，将再融资时间间隔从18个月缩短至6个月，上市公司的融资窗口打开，结合债券的发行逐渐顺利，有助于缓解企业融资问题，从而改善现金流情况。 五、2018年样本企业偿债能力下降，长期偿债能力较弱 软件行业属于典型的轻资产行业，可抵押资产较少，融资弹性较弱，样本企业负债以短期借款和经营性负债为主。2018年末样本企业负债总额平均值为17.29亿元，同比增长12.98%；平均资产负债率为34.98%，提升2.36个百分点。整体来看负债水平一般，但内部分化较大，资产负债率最高的为99.66%，最低为5.95%，资产负债率在50%以上的企业占比为17.00%，一般而言小型企业融资能力较差而负债率较低。 样本企业负债以流动负债为主，2018年末平均流动负债占平均总负债的比重为86.70%，主要为短期借款和应付账款。其中，应付账款占流动负债比重为27.81%，由于软件行业上游企业主要为电子元器件等硬件以及部分基础软件产品，竞争较为充分，行业内企业对上游的议价能力较强，对上游的经营性占款较多。 样本企业经营活动现金流对流动负债的覆盖能力较弱，EBITDA/总负债比率平均值较低。近年来，我国软件业流动比率及速度比率均持续下降，2018年末样本企业流动比率和速动比率平均值分别为2.65和2.36，同比分别下降16.40%和15.51%。经营活动现金流/流动负债比率平均值为11.02%，流动资产能够覆盖流动负债，但经营活动现金流对流动负债的覆盖能力较弱。长期偿债指标来看，样本企业EBITDA/总负债比率平均值仅为0.16，同比减少0.03，长期偿债能力较弱。整体来看，2018年样本企业的偿债能力较上年下降，长期偿债能力较弱。 六、政策加码科技领域，2019年软件行业利润水平有望改善，偿债能力好转 2019年，中美贸易摩擦升级，美国在部分关键领域限制技术出口，将在一定程度上对我国部分产业构成掣肘，但同时也会利好我国大力发展自主可控产业。2019年5月22日，财政部发布集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告。公告指出，在2018年12月31日前自获利年度起计算优惠期，企业所得税享受“两免三减半”政策：第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。这将从研发、设计和生产环节，降低软件行业的成本。随着后续扶持政策逐步出台，符合要求的企业将从政策层面获得更大支持力度，从而增厚企业利润。 2019年5月31日，国务院办公厅印发《科技领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》（简称“改革方案”），进一步明确中央和地方在支持科技领域发展的财政事权和支出责任划分。确定全方位支持科技发展的基本原则；中央财政重点支持基础及重大领域，多个方面明确中央与地方责任；财政科技投入只增不减，强调配套保障。随着改革方案落地，安全可靠及国产替代领域将迎来发展机遇。 综合来看，由于短期内行业支持政策效果有限，在2019年宏观经济下行压力加大背景下，整个软件行业预期经营压力仍将增加，收入增速将下降。但2019年利润水平受资产减值损失减少影响及减税政策支持下有望回升，同时融资环境好转将改善现金流水平，偿债能力有望改善，尤其是研发能力较强的龙头企业有望获得更大的支持政策而提升收入及利润水平和财务安全性。但同时商誉规模仍较大的企业仍将面临较大的资产减值压力，利润规模或将下降从而使财务风险上升；部分负债程度较高企业及风险抵抗能力较差的小型企业偿债风险仍较大。 注： [1] 根据中证鹏元对软件行业的认定标准，筛选出已披露年报的147家软件行业沪深上市公司作为样本企业。 法律声明： 本公众订阅号（微信号：中证鹏元评级）为中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称：中证鹏元）运营的唯一官方订阅号，市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，中证鹏元不承担任何法律责任。 本订阅号所发布的原创报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。 本订阅号所发布的原创报告，可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中证鹏元不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 |
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