钢结构工程是以钢材制作为主的结构，主要由型钢和钢板等制成的钢梁、钢柱、钢桁架等构件组成，各构件或部件之间通常采用焊缝、螺栓或铆钉连接，是主要的建筑结构类型之一。相较于传统建筑结构，钢结构因有强度高、自重轻、整体刚性好、变形能力强等优势，在大型厂房、桥梁、场馆和超高层建筑中得到了广泛普及。发展钢结构产业符合国家发展绿色建筑及钢铁产业供给侧改革目标，得到了政府的大力推行。
目前我国钢结构处于推广应用阶段。根据中国建筑金属结构协会建筑钢结构分会数据显示，2018年我国建筑用钢量占全国钢材产量的比例接近50%，但钢结构产量占全国钢材产量的比例低于8%。2015-2018年，我国钢结构行业产值由4,906亿元增长至6,736亿元，复合增长率为11.15%（超过建筑行业总产值复合增长率2个百分点），但占建筑业总产值的比例仅由2.7%提升到2.87%，总体仍处于较低水平，市场发展潜力较大。
一、受益于行业政策密集驱动、融资环境改善及制造业投资回升，2019年上半年行业主要企业订单规模增加，对营收增速提升提供重要支撑
我国钢结构建筑的推广应用是在供给侧改革及化解钢材产能过剩的背景下展开的，在推广过程中，伴随着装配式建筑的兴起、钢结构建筑标准的逐步完善及相关环保政策的施行，行业发展越来越规范，市场规模得以快速壮大。
2016年2月，《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出“推广引用钢结构建筑，结合棚户区改造、危房改造和抗震安居工程实施，开展钢结构建筑推广应用试点，大幅提高钢结构应用比例。”2016年11月，工信部发布的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020）》提出了钢结构发展的5年目标，计划将钢结构用钢量由当前的5,000万吨增加到2020年的1亿吨以上。随着装配式建筑及钢结构发展政策不断加码及相关标准的陆续出台，钢结构在建筑行业中得以快速发展。
2019年上半年，钢结构行业外部经营环境逐渐改善。货币政策仍继续维持稳定的基调，强调松紧适度，保持流动性合理充裕，中小企业融资压力将有所改善。国家统计局公布的数据显示，2019年1-7月，工业投资同比增长3.8%，增速比上半年加快0.5个百分点。其中，制造业投资增长3.3%，增速加快0.3个百分点，连续三个月回升。伴随着制造业投资回升，车间厂房、物流仓库及装配式住宅投资将带动行业景气上行，钢结构企业新增产能利用率借势提升，上半年行业内主要生产企业上半年订单规模增速明显回升，主要上市企业营业收入同比增长27.27%，多数企业仍维持较高的同比增速，预计2019年行业营收增速大概率提升。
二、上游钢铁行业去产能及环保限产政策力度减弱，钢材社会库存水平上升，原材料采购成本降低，行业毛利率有望回升
钢结构生产企业主要采购原材料为钢板、无缝管、角钢、H型钢等，主要钢材采购成本占产品成本的50%-65%左右，原材料价格波动对钢结构企业成本控制及盈利维持带来较大考验。钢材需求端方面，十九大报告再次强调房住不炒的总基调，从最新政策导向来看，对房地产的调控政策难以出现根本性松动。2018年6月份开始，中央开始收紧棚改货币化，根据2019年4月16日财政部发布的《关于下达2019年中央财政城镇保障性安居工程专项资金预算的通知》，2019年37省市棚改套数共计285.29万套，较上年减少341万套，同比减少近51%，棚改总规模下降明显，未来地方政府会将棚改以实物安置为主，降低货币化安置比例，三四线城市住房新开工面积将面临较大降幅。2018年，在去杠杆的基调下，基建投资增速大幅下滑，在其他所有行业均面临下行压力的背景下，基建再次成为托底经济的主要手段，2019年上半年基建投资增速为3.00%，较2018年全年1.79%的增速水平略有提升，但对钢材需求整体改善贡献不大。因此中证鹏元认为，2019年全年房地产需求将拖累钢材需求的持续释放，基建托底的效果有限的基本面导致了2019年的国内钢材价格总体下跌概率增加。
截至2018年末，“十三五”化解1.5亿吨产能目标提前完成，环保政策出现“前松后紧”的政策转向，钢铁行业供给侧改革目标将可能由控制总量向调整结构转变，行业供给将摆脱政策约束，重新由市场主导。
现阶段，我们认为钢铁价格主要受供给端影响。2019年1-8月，全国粗钢产量累计同比增速为9.1%，高于上年同期3.3个百分点。2019年2月，钢材库存达到去产能调控周期以来的最高点，全国主要市场钢材库存为2,232.00万吨，剔除企业冬储季节性因素，社会库存因去产能政策减弱及前期吨钢毛利上涨刺激下开始呈现抬升趋势。自2018年9月以来，主要钢材市场价格均出现下降，未来预计钢材市场将维持供需弱平衡状态，钢材价格中枢将继续下移。
但同时应该认识到，去产能和环保政策限产力度减弱并不意味着钢铁行业供给侧改革进入尾声，落后产能等量或缩量置换、环保短期政策性约束仍将导致市场供给波动，2019年上半年，受益于主要钢材采购价格下降，钢结构行业毛利率较2018年度提升0.5个百分点，预期未来短期内钢材价格继续下行的可能性较大，行业综合毛利率有望提升。
三、钢结构企业经营处于行业链条弱势地位，近年来随着投资支出规模的持续加大，整体面临较大的流动性压力
钢结构行业核心竞争力体现在技术、资金、资质及品牌影响力四个方面，其中资金实力贯穿于企业整个发展生命周期，是企业经营持续扩张及形成规模化生产能力的重要前提，构成市场竞争的资金壁垒，大型项目对于企业资金周转能力及流动资金都有较高的要求。钢结构行业工程建设周期较传统建筑行业短，应收账款账龄集中于1年以内[1]，便于企业加强客户信用关系管理及针对性的制定回款计划。2018年行业营收规模同比大幅增长，同时业内企业纷纷加强应收款项回收管理，钢结构主要上市企业经营活动现金流净流入规模为28.94亿元，同比增长747.48%，对持续开展生产经营活动所提供有力支撑。2019年上半年，钢结构主要上市企业经营活动现金净流入15.75亿元，同比增长90.71%。
钢结构企业在进入行业前期及后续发展阶段均要承担大量的固定资产及在建工程投资，近年来大型钢结构如东南网架、富煌钢构、鸿路钢构等纷纷加大装配式建筑基地及智能化装配生产线投资，通过建设大型专业化生产基地及形成专业化生产模式在行业竞争中保持有力地位。2016-2018年钢结构主要上市企业投资活动现金净流出规模由18.12亿元增长至33.63亿元，增长85.64%，行业投资规模支出持续增加。
值得注意的是，钢结构企业处于行业链条弱势经营地位，垫资经营特征明显，对融资活动存在较大依赖，且融资渠道较为单一，多以银行借款为主。因到期债务偿还规模增加，2018年及2019年上半年，主要上市公司筹资活动现金流流出规模分别为107.47亿元和63.45亿元，同比分别增长11.38%和21.48%，筹资活动现金净流入规模明显下降。2018年主要钢结构企业货币资金/短期债务、经营活动产生的现金流量净额/流动负债、EBITDA/带息债务分别为0.45、0.10和0.51，2019年上年年分别为0.44、0.06和0.64，短期偿债压力较大，行业整体面临较大的流动性压力。
注：
[1]钢结构行业轻钢结构项目工期一般在3-6个月，重型钢结构和空间钢结构工期为9个月左右，大型项目为1-2年；从账龄结构来看，主要钢结构上市企业1年以内的应收账款占全部应收账款余额的比例在60%左右，坏账计提比例约为18%。
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