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作者：桑竹 刘伟强 中证鹏元资信评估股份有限公司 主要内容 （1）2019年我国经济下行压力较大，受非洲猪瘟影响，猪肉供给不足，肉价大幅增长，9月CPI同比增长3%，达年内高点，但核心CPI、PPI 持续下行，PMI 低于荣枯线、劳动力市场景气度下降等，众多现象表明我国经济消费需求不足，核心经济指标表现类似通缩，消费端改善压力较大，叠加中美贸易摩擦，净出口存在波动风险，由此2019年H4稳定经济主要依靠投资，且投资对经济影响效果更佳。 （2）建筑投资对房地产投资敏感程度大于基建投资；2020年房地产投资增速将有所下滑，而基建投资将有所回暖；若“房地产投资增速”下滑幅度大于或等于“基建投资增速”上涨幅度，则“建筑业投资增速”很可能下滑；若“房地产投资增速”下滑幅度小于“基建投资增速”上涨幅度的一半，则“建筑业投资增速”很可能上升。 （关注“中证鹏元评级”，向后台留言可获得完整报告） 正文 2019年H4稳定经济主要依靠投资，且投资对经济有放大效果；相对于消费和净出口，投资对经济影响效果更佳 2015年以来，我国GDP增速均处于7%以下，年增速呈下滑趋势；2018年我国GDP总量900,309.50亿元，增长6.6%，增速同比下滑0.3个百分点，2019年国内经济下行压力加大，投资瞩望发挥经济稳定器的作用。 为了验证投资稳定器效果，我们选取如下变量，建立模型一，进行简易的统计回归[1]。 模型一： Y= GDP:支出法 X1=最终消费支出 X2=货物和服务净出口 X3=资本形成总额:固定资本形成总额 通过简易回归分析得出结果： Y= 0.939X1+ 0.779X2+ 1.116X3+3,084.057+ u （19.15） （5.39） （15.90） (0.66) 通过Adjusted R-squared=0.99989556，得知模型通过F检验；通过各项Prob(T-statistic)值，得知模型各个变量通过T检验；从而得出X1、X2、X3与Y统计回归结果显著。根据模型一结果，我们发现X3（资本形成总额:固定资本形成总额）变化系数大于1，说明投资对经济有放大效果，且X3系数大于X2（货物和服务净出口）和X1（最终消费支出），X3（资本形成总额:固定资本形成总额）每变化一个单位，Y(GDP)变化1.116个单位。 2019年我国经济下行压力较大，受非洲猪瘟影响，猪肉供给不足，肉价大幅增长，9月CPI同比增长3%，达年内高点，但核心CPI、PPI 持续下行，PMI 低于荣枯线、劳动力市场景气度下降等，众多现象表明我国经济消费需求不足，核心经济指标表现类似通缩，消费端改善压力较大，且叠加中美贸易摩擦，净出口存在波动风险，由此2019年H4稳定经济主要依靠投资，且投资对经济影响效果更佳。 固定资产投资对扩建类型的投资更为敏感；建筑投资对房地产投资敏感程度大于基建投资；2020年房地产投资增速将有所下滑，而基建投资将有所回暖；若“房地产投资增速”下滑幅度大于或等于“基建投资增速”上涨幅度，则“建筑业投资增速”很可能下滑；若“房地产投资增速”下滑幅度小于“基建投资增速”上涨幅度的一半，则“建筑业投资增速”很可能上升 为了进一步研究各类形式投资的影响，我们设计了另外两个模型。 模型二： 我们选取如下变量： S=固定资产投资完成额:累计值 X4=固定资产投资完成额:新建:累计值 X5=固定资产投资完成额:扩建:累计值 X6=固定资产投资完成额:改建:累计值 通过简易回归分析得出结果： S=1.201X4 + 2.441X5 + 0.572X6+1,440.976+ u （25.50）（34.01） （2.77） （3.05） 通过Adjusted R-squared=0.999845895，得知模型通过F检验；通过各项Prob(T-statistic)值，得知模型各个变量通过T检验；从而得出X4、X5、X6与S统计回归结果显著。根据模型二结果，我们发现X5（固定资产投资完成额:扩建:累计值）变化系数大于1，且大于X4（固定资产投资完成额:新建:累计值）和X6（固定资产投资完成额:改建:累计值），X5（固定资产投资完成额:扩建:累计值）每变化一个单位，S(固定资产投资完成额:累计值)变化2.441个单位。也就是说，固定资产投资对扩建类型的投资更为敏感。 模型三： 固定资产投资主要由建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用构成，其中建筑安装工程占比最高，2017-2018年末占比分别为70%、72%。为进一步研究各类建筑投资关系，我们选取如下变量（经过底稿拟合，制造业等行业投资与Z不成线性变化关系，故剔除此变量）： Z=固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计值 X7=房地产开发投资完成额:累计值 X8=固定资产投资完成额: 广义基础设施建设投资[2]:累计值 X9=固定资产投资完成额:批发和零售业:累计值 通过简易回归分析得出结果： Z=2.002X7 + 1.129X8 +4.000X9 -36,127.994 + u （12.13）（13.60）（8.13） （-8.19） 通过Adjusted R-squared= 0.999056471，得知模型三通过F检验；通过各项Prob(T-statistic)值，得知模型各个变量通过T检验；从而得出X7、X8、X9与Z统计回归结果显著。根据模型三结果，我们发现三个变量系数均大于1，X9（批发和零售业固定资产投资完成额）变化系数大于X7（房地产开发投资完成额）和X8（广义基础设施建设投资固定资产投资完成额）；X7（房地产开发投资完成额）变化系数大于X8（广义基础设施建设投资固定资产投资完成额），且X7系数是X8系数的1.77倍。也就是说，本模型中建筑投资对批发和零售业投资更为敏感[3]，其次是房地产投资，最后是基建投资。我国批发和零售业投资需求较小，主要还是房地产和基建投资。 我国房地产投资主要受政策调控影响。2019年1-4月受政策边际宽松及融资改善的影响，房地产开发投资增速维持高位上升；2019年4月，中央政治局会议重提“房住不炒”，明确落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制；5月17日，银保监会23号文要求商业银行、信托、租赁等金融机构不得违规进行房地产融资，重点声明要对银行、信托等金融机构对房地产行业的放款加强监管工作；受政策收紧和限制房地产信托的23号文影响，5月房地产开发投资资金整体增速回落；7月30日，中央政治局会议再次重申“房住不炒”，并首次明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，释放了短期内调控政策不会放松的信号；在上一年高基数的基础[4]上，叠加建安施工加快支撑等影响，2019年1-9月房地产投资增速维持10%以上，预计H4房地产开发投资规模仍将保持高位，房地产开发投资较有韧性，但2019年以来土地购置增速持续为负，调控政策预计不放松，房产销售走弱且融资约束加强，房地产开发投资增速将有所下滑。 在严控地方政府债务风险和货币政策结构性去杠杆、防风险的持续约束下，近两年我国广义基建投资增速下滑至10%以内，尤其 2018 年基建投资整体表现疲弱，2019年1-9月广义基建投资增速仅回升至3.44%，明显低于市场预期。2019年9月4日国务院常务会议提前下达2020年专项债额度，虽然实际形成投资大概率从2020年1季度开始，但仍然释放出基建将稳定运行的信号。 根据模型三，X7（房地产开发投资完成额）系数是X8（广义基础设施建设投资固定资产投资完成额）系数的1.77倍，我们推测，若“房地产投资增速”下滑幅度大于或等于“基建投资增速”上涨幅度，则“建筑业投资增速”很可能下滑；若“房地产投资增速”下滑幅度小于“基建投资增速”上涨幅度的一半，则“建筑业投资增速”很可能上升。 风险提示 本报告预测方法及结果可能存在一定程度局限性，可能存在一定模型风险。 注： [1]本文所有模型置信度=95%。 法律声明： 本公众订阅号（微信号：中证鹏元评级）为中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称：中证鹏元）运营的唯一官方订阅号，市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，中证鹏元不承担任何法律责任。 本订阅号所发布的原创报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。 本订阅号所发布的原创报告，可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中证鹏元不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 |
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