重剑无锋，大巧不工，震荡市中方见良基

通过控制回撤让账户经得起市场震荡的检验

自2016年以来，A股旗手贵州茅台从200元左右涨到2000多元，5年十倍；2019年以来收益翻倍的基金也不在少数，赚钱效应明显。资本市场是可以赚大钱、赚快钱的地方，这很多人入市前的想法。

但是真正入市后，投资者才感受到其中的艰险，防不胜防的行业或个股黑天鹅，近期美国10年期国债收益率的大幅上行等等因素，让核心资产资产股票的估值遭到打压。在各种被教育、被爆锤之后，才发现以前想要轻松赚大钱的想法太单纯，在投资中保持谨慎，通过控制回撤让账户经得起市场震荡的检验是多么重要。

于是很多投资者开始寻找能涨抗跌、中长期收益稳健的产品，比如固收+基金，这类基金追求绝对收益，兼顾债市和股市的投资机会，致力于在严格控制回撤的基础上力争更好的收益。

那么这种产品表现到底如何，又该如何善用，下面来全面分析一下。

一、观过往：

波动较小，回报不俗，能涨抗跌

目前固收+产品主要的类型有偏债混合基金（股票仓位20%~40%）和二级债基（股票仓位0~20%），仓位以债券投资为主，获得稳定的打底收益，以小比例权益资产为辅，争取弹性收益，承担的风险较低、波动较小，整体回报水平却并不平庸。

短期来看，此次春节后的调整中（2月18日至3月9日），沪深300指数下跌14.41%，但偏债混合基金、二级债基指数仅分别回调3.54%、2.65%。

长期来看，2010年以来，在2011-2013年的震荡磨底（区间1）、2015年牛熊转换（区间3）、2018年单边下行（区间5）等复杂的市场环境中，偏债混合基金、二级债基指数的调整幅度远低于沪深300指数。

截至2021年3月16日，偏债混合基金、二级债基指数分别上涨79.3%、91.82%，同期沪深300指数仅上涨42.05%。

图：沪深300(橘)、偏债混合基金(蓝)、二级债基(红)指数走势

来源：Wind，区间2010.1.4至2021.3.16

二、看未来：

攻守兼备的固收+，该如何善用？ 

固收+产品从资产配置的角度出发，用股票和债券等风险收益特征差异明显、相关性较低的多种资产构建组合，降低单一资产的波动风险，在行情来时跟得上、市场调整时扛得住，可以满足多种投资需求。

首先，在理财产品净值化、利率逐步下行的背景下，固收+产品通过配置少量权益资产，提高了收益弹性，能够更好的满足人们的理财需求，比如养老储蓄、子女教育储蓄等。

其次，固收+产品兼顾股市和债市的机会，是一种防守反击型产品。当前股市部分板块估值过高，配置一些固收+产品，既能提高组合的稳定性和抗风险能力，也能够不完全放弃股市的机会。

固收+产品的诸多优势，受到了投资者的欢迎。截至2月26日，今年以来成立的56只固收+基金募集总规模达到1390亿元，比去年同期大增约387%。（来源：Wind）

不过，面对市场上越来越多的固收+产品，投资者们不免眼花缭乱、难以选择。我觉得可以从以下角度来筛选，比如回撤控制能力、收益弹性、基金经理实力、投研团队支持等，经过观察和研究，我觉得南方基金的陈乐和李健是值得大家关注的固收+基金经理。 

三、两位实力干将强强联合，

稳中求进，不玩心跳

陈乐和李健均是南方基金的实力派选手，陈乐强于权益投资，在追求绝对收益的基础上挖掘收益弹性；李健擅长固收领域，是基本养老、年金固收投资专家。俩人合作管理固收+基金可谓是强强联合，各展所长。

陈乐，北大金融学硕士，特许金融分析师（CFA），拥有12年从业经验。2008年7加入南方基金，2017年开始担任基金经理，是公司内部培养的实力派选手。

他自2019年1月接手固收+产品南方利淘(001183)、南方利鑫(001334)，2019年1季度至2020年4季度，每个季度都获得了正收益。截至2021年3月16日，两只基金的年化收益率分别为13.6%、12.78%，收益弹性明显；最大回撤均小于4%，远低于同期沪深300指数的16.08%。

表：陈乐现任部分基金的业绩表现

来源：Wind，截至2021.3.16

李健，上海交大金融学/工业设计双学士，“金融+理工”双重教育背景，拥有15年债市交易和投资经验，2007年起独立管理银行自营账户，2017年3月加入南方基金，担任基本养老、企业年金等组合的固收投资经理，管理规模超260亿元，具备较强的绝对收益思维，擅长使用配置&择时策略进行中低风险偏好资金的打理。

在固收+产品的管理中，基金经理会通过FED模型（比较资产性价比的模型）跟踪大类资产的性价比变化，灵活调整股债配比，严控组合回撤，追求绝对收益。主要通过固收资产打底、权益资产增强、回撤控制三个层面进行具体实施。

1、固收资产打底

组合中的固收资产定位于提供稳定、可预期的回报，平滑波动、降低组合回撤，主要投资于中高评级信用债以及货币市场工具，以持有到期策略为主，力争获取相对稳定的票息收益，比如南方利淘自2019年1季度至2020年4季度持有的前五大债券均为3A评级。同时也会用小部分仓位，择机捕捉利率债的交易机会。

表：南方利淘各季度前五大债券持仓信用评级

来源：Wind，2019年1季度至2020年4季度

2、权益资产增强

在股票投资中聚焦于三大赛道，一是符合消费升级趋势、增长稳定的食品饮料、家电、医疗服务等行业；二是先进制造领域的化工、新能源车、机械、光伏、半导体等行业；三是业绩稳定、股息率较高的银行等行业。

选股中，坚持价值投资，从基本面分析出发，精选竞争优势强（市占率稳定或提升）、管理层优秀、核心财务指标稳健（如净利润、ROE）的行业龙头股。除此之外，还会捕捉新股发行、定增等方面的机会。

南方利淘的前十大重仓股中，均衡持有白酒、银行、医药、乳制品、家电、消费电子、新能源车、光伏等行业，个股均是各个行业中的龙头公司，比如贵州茅台、通策医疗、伊利股份、美的集团、隆基股份等。

表：南方利淘前十大股票持仓概况

来源：Wind

3、三个层次严控回撤

组合管理中会通过三个层次控制回撤、降低波动。第一，构筑安全垫，通过固收资产收益及新股申购收益提供安全垫；第二，灵活调整股票仓位，在股票性价比较低的时候减少配置以降低可能的回撤；第三，精选优质公司，这类公司综合实力较强，在出现系统性风险时有望相对抗跌。

陈乐和李健自身有着完整的投资框架，他们背后还有南方基金“固收+”天团的强大支持。公司为了更好的管理固收+产品，专门成立了“混合资产投资部”，汇聚了众多固收+老将（如固收+灵魂人物孙鲁闽、固收+实力工匠派吴剑毅、固收+中流砥柱林乐峰），借助权益、固收、打新、定增、可转债、股指期货等各类专业团队的支持，为固收+产品的稳健运行提供保障，以便更好地为投资者追求中长期稳健收益。

四、市场波动加剧，

要格外重视固收+的配置

当前，股市正处于震荡调整阶段，未来行情方向并不明确。我们一直倡导不预测、只应对，任何时候都不能忽视组合中防守的力量。一只拳头用于进攻，一只拳头用于防守，总是留有后手，这样我们才能不惧随时而来的波动。配置一定比例的固收+产品，相当于给组合放入了压舱石，在风浪中也能前行，这样波动就会是朋友而不是敌人，我们会有耐心在长期中获得收益。

挑选固收+产品，一定要选择经验丰富的基金经理，最好是基金经理实力和平台实力都要强。我们今天介绍的陈乐和李健两位基金经理，就是符合这样的标准。陈乐擅长挖掘安全边际较高的优质个股，通过股债配比追求绝对收益，他管理的两只代表作产品每年业绩都飘红。

李健也是以稳健的投资风格著称，承担着管理基本养老、企业年金组合的重要职责，擅长打理中低风险偏好资金。二人所在的南方基金在业内因低风险稳收益管理能力备受好评，是首批入选全国社保基金投资管理人，旗下的固收+产品频频获奖。

 

最近由陈乐和李健强强联合、共同管理的固收+产品——南方誉享一年持有期混合(A类011064)将于3月25日起开始发行，主要投资于债券等固收资产（占比70%以上），少量配置精选的股票（占比不超过30%，可投港股），在严控回撤的基础上，动态调整股债占比，力求为投资者追求中长期、持续稳定的收益。

该基金还设定了一年持有期，可随时申购，持有满一年后可随时赎回，有效帮助投资者养成长期投资的习惯，避免追涨杀跌等不理性操作；也有利于基金经理从容运作，耐心持有真正有价值、有潜力的投资标的，收获时间的玫瑰。两位拟任基金经理陈乐和李健，组成能股能债的黄金搭档，可以更好的发挥各自专长，未来的表现值得期待。

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