由新增信贷、地方政府债发行数据可得到什么投资指引？

2019年上半年全国“新增信贷”总规模9.67万亿，同比增6440亿；其中广东、江苏、浙江三省，分别为：1.14万亿、0.89万亿、0.73万亿，累计占总规模34%；上半年全国“地方债”发行规模2.84万亿，其中：广东、江苏、四川三省分别为：2233亿、1903亿、1695亿，累计占总规模20%；

结合上半年全国各省新增信贷、新增地方债规模排名，可发现如下特点：

1、信贷投放在各省之间出现“嫌贫爱富”的倾向，经济发达地区信贷增速高于往年，但西部、东北等欠发达地区增速回落。经济发达省份因信贷规模较高，其对地方债的依赖较低；1-5月广东新增信贷1.14万亿，地方债发行规模为2233亿，后者与前者的比例为19%，而甘肃的这一比例为62%。从增量看，青海、西藏、宁夏、新疆、内蒙古、甘肃、广西、吉林、黑龙江等西部、东北省份新增信贷规模较低，几个省份新增信贷规模占比不足10%。值得注意的是，这些地区的信贷增速也出现回落。

2、地方债额度分配则适度向欠发达地区倾斜，西部省份获得地方债的额度较多，从而对固定资产投资及经济运行形成支撑，一定程度上抵消了信贷放缓的影响；

中金公司研究指出，从各省的贷款和社融数据、信贷增速来看，2018年企业流动性在各省之间出现了剧烈分化，2019年以来分化更加明显。无论是企业贷款、居民贷款，都加速流向长三角、珠三角、成、渝、北京和东部沿海省市。但经济落后地区和三四五线城市，无论是贷款、社融、土地成交、企业流动性都显著恶化。

信贷资金及城投债的资金流向，对我们投资有很大的参考意义；

 1、银行等金融机构信贷资金是市场化发放，一般金融机构会选择经济环境较好的省份，然后选择经营和财务都非常好的企业发放贷款，反之则会被金融机构抛弃；2018-2019年大规模的民营企业（不乏上市公司）出现债务问题，核心原因还是在于这类企业的融资是纯市场化的，只要宏观经济不好、金融政策收紧、企业未来盈利不确定，甚至企业实际控制人出现一些不可预测的问题，都可能直接导致金融机构抽贷，从而导致企业出现债务问题。

2、城投债的发行是非市场化的，带有行政色彩，所以往往成为政府稳基建、保投资的重要手段，同时城投债的发行规模也会根据当时到期的政府债、政府平台债的差额来制定发行规模。

2019年初，贵州部分区域出现政府平台到期债务延期等问题，但是从2018年底开始，大规模的地方政府债陆续提前发行，贵州发行量也比较大，目前贵州出现债务问题的绝大部分县级政府平台，将在8-12月分别获得贵州省级财政及国家财政部资金支持，用于解决存量债务问题。该情况可证明政府平台融资、地方政府融资是非市场化的，是行政安排。

 3、2011-2019年，行业先后经历有限合伙、民间借贷、P2P、私募契约等系统性暴雷，民企融资的资管、信托个别延期等风险事件可知，创新类金融业务，弱监管领域，市场化融资领域，往往会因为信用风险、政策风险、操作风险、市场风险等因素导致金融产品出现违约，部分非正规金融机构的产品甚至出现投资人本息全无等极端风险。

4、综合历史兑付数据及风险事件的整体特点看：政信类信托、资管、城投债风险整体可控，即使在经济极度不景气时期，部分贫困区域政府平台资金链紧张，但是当地政府会参与整体协调，对相应的政府平台提供资金支持，从而良性化解流动性风险（延期）；

政府平台相比一般的企业在融资上有先天优势，可以做个简单的类比：把一个国家看做一个集团公司，各个省看作子公司，各个地方政府平台公司看作孙公司，毕竟这个“集团公司”在资金调配能力和再融资上，应该没有哪个市场化运营的企业可比！

综上：对于保守投资人在选择投资标的时，应首选信托这类成熟的金融产品，然后选择非市场化融资的政信类产品为主，然后再根据地方政府再融资环境、经济体量、财政数据、政府平台的等级、资产负债情况、债券评级水平等情况再做详细分析。