【原】创业板注册制来了，创投行业需要什么样的主义？

昵称74663532 2021-04-09

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导读

肖冰表示，会有一批原准备赴美企业考虑转战创业板。但是，“注册制最重要的是提高违约成本”“也就是财务造假和欺诈上市成本的提高。”肖冰坦言，在美国注册制的前提是严格的法规对造假欺诈行为的威慑作用，但即使是这样仍然出现瑞幸造假事件。“注册制是宽进，过程中需要严管。”

本文共4672字，约6分钟

作者 | 吾人

在过去的两年间，确切说在2020年4月2日之前，瑞幸还是一个资本成功案例，一个商业奇迹。虽然，多被行业中人诟病和质疑。但是大家还是乐观其成。就像一个整过容的明星人畜无害能饱眼福，大家也就一笑而过。鸡蛋里挑骨头的事情普罗大众是没有时间去做的，像方方能出日记，必须是有大把闲、淡的时间和更年期导致的愤青化倾向。

直到他们出事以后。

瑞幸的事情依然在发酵，一个时代的老鼠落在中概股的资本大锅里就是一大锅老鼠汤。现在，事态在微妙的大环境下朝着一种不可名状的方向发展。

心存侥幸是侥幸者的墓志铭。墨菲定律告诉我们，事情往往会向你所想到的不好的方向进行。随着美国证监会主席克莱顿4月21日“提醒投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票”，以及此前一天的克莱顿的相关声明，警告新兴市场投资存在七大风险。

可以预见，中概股在美国的幸福时光即将结束，可以排队回国了。中概股私有化热潮正在酝酿，据统计，3月以来，已经有6家中概股企业CFO离职。这都是瑞幸惹的祸。理想汽车李想对此出离愤怒：“诈骗犯”。理想汽车1月刚申请了美国IPO，计划筹资5亿美元，2020年上半年上市。

资本和商业的合谋

凡事要归因。中概股在美国的遭遇，在中国投资市场早有端倪。国内资本市场的发展史伴随着造假史，造假成本太低让作妖者趋之若鹜。最近新纶科技财务造假，虚构贸易业务、虚增收入及利润；未按规定披露关联交易；未按规定披露对外担保等，涉及金额几十亿，但只顶格罚款60万元便了事。

类似的事例比比皆是。似乎造假已经成为放之四海而皆准的谁不造假谁吃亏的合理存在。此时道德就像夜壶，法律如同兄弟，因为没有什么是利益搞不定的。“今天的极限状态，明天就可能成为常态”，商业世界是如此演进的，人的认知也是如此。而这些渐渐成为了中国资本市场的逻辑和价值观。

直到他们出事以后。

这种逻辑也无可避免的传递到一级股权投资市场。

但在一级市场，它不是以造假的形式出现，而是借助大环境变异的更为隐蔽，对投资行业伤害更甚，成为堕坏投资价值，蛊坏投资逻辑、污坏投资初衷的新冠病毒。在一片赞誉、吹捧的光环下，那些似是而非，花里胡哨，包装的像大呲花一般的投资理念如瘟疫一般传播，成了投资者奉为圭臬的主义。

而商业世界也给这种理念给予了正回馈：过去很长一段时间，看起来问题多多，被质疑不被看好的一众企业都上市了。为此，一度我们也反省自己，是不是我们错了？是我们的认知出了问题？是我们过于挑剔和谨慎？是我们缺乏学习新事物的能力？最后在自责和“存在即合理”的想法下，我们放弃了质疑并愉快的成为了他们的拥趸。

现在看来，发明“风口”这个词的人存心不良。在互联网、移动终端等高科技的加持下，在消费升级，流量为上的商业大爆发的市场下，商业模式的制造无所不用其极，自造的鼓风机吹的“蜇龙未起雷光动，风吹大树百枝摇”。风口上的“猪”理论更让大批“PPT”项目扶摇直上，吸金无数。

行业新贵的迅速崛起，财富效应的疯狂示范，在极大程度上改变着投资行业。在上市即成功的认知里，价值投资被摒弃，劣币驱逐良币，搅动的创业者们血脉贲张。

大风起兮云飞扬，“独角兽捕手”“创投第一人”“投资界金手指”“投资教父”纷纷粉墨登场。在融资即正义，上市成英雄的市场环境下，大佬，大咖、大BOSS开始充斥投资圈，比黑石更黑，比红杉更红，享受着英雄、明星的礼遇，指点江山纵横捭阖，比娱乐圈都热闹。他们忙着做人设，给自己造标签，攒局混圈子，拉帮盘资源，成为互联网投资时代的新贵。

拿善于制造风口的朱啸虎来说。

有媒体称朱啸虎为“泡沫推手”，同时他也有“独角兽捕手”的江湖诨号，属于人狠话不多的那种，更多人对他的评判是傲慢无礼。朱啸虎在c2c风口盛行的那两年投了映客和 ofo ，还有之前投的饿了么，滴滴，小红书，“点石成金”在投资界声名鹊起。

“从饿了么、到滴滴、再到 ofo，这些项目都是找到了一个巧妙的切入点，借着大的潮流，撬动了整个行业。此外，这几个项目还有一个共同点，就是规模效应。对于规模效应为主的企业来说，融资节奏和金额就是一切，而朱啸虎恰好就是一个募资品牌。他投出越多的明星案例，往后就有越多的基金认可他投资的标的，那他所投的企业就越容易拿到下一轮，也就越容易在规模效应和资本募集的游戏中胜出。”有评论称。

“最终的成功者，未必能力有多强，很多时候成功是因为在正确的时间点上站在了正确的风口上。”朱啸虎说。而“朱啸虎已经是一个有自造风口能力的投资人。”

现在看这些项目，饿了么被全资收购；ofo等待退押金的还在排着长队；映客流血上市；滴滴经历了安全事件之后，接着渡劫新冠前途未卜，最近传出滴滴旗下青桔单车融资10亿美元，估计是想再次证明共享单车底层的商业模型是不成立的；小红书负面不断，被下架，被整改，被处罚；拉手上市失败……

朱啸虎的这些个项目风口过后大多过的并不是那么顺风顺水。当然，这些都不妨碍他挣钱。

有人指责他套现走人不管身后大浪滔天，这个时候已经顺利退出的朱啸虎，根本不做回应，估计心里在想“你们这些'马赛克’懂什么！”。其实，如果你听了朱啸虎的分享，他并不是一个能侃侃而谈的人，有点拙言。那他什么时候说话呢？当小黄车危机时刻，朱啸虎为了退出，大赞小黄车，甚至不惜和马化腾在朋友圈里打嘴仗。真是难为他了。他唯一的评判标准，就是是否与自己的利益相关。4月2日，朱啸虎罕见发声朋友圈，转发《瑞幸咖啡盘前股价跌幅扩大至逾80%》并评论“自己退市吧，看不懂的商业模式坚决不碰！”4月3日转发神州暴跌超70%的股价图，评论“要赢得好的声誉需要20年，而要毁掉它5分钟就够！且行且珍惜。”

知乎上有人评价朱啸虎：朱啸虎现在仍然是一流庄家。投资人就是投资人，找一个适合运作的壳子，投资回报率高就行了，至于你项目本身是不是要长远发展基业长青，不好意思和我无关。ofo带来了如山的城市黄色垃圾，映客上处处是夜店秀场风，自是无所谓了。

我们要什么样的投资观

新兴市场不是行风的市场，消费蓝海不是做浪的蓝海。现在“造风——烧钱——做业绩——上市——套现走人””的做局套路，败在了业绩造假，“如果瑞幸不再加速烧钱、不再疯狂扩张，能持续保持12元-13元一杯成本价格，或能在后期实现盈利、出现拐点，尤其是在北京上海等一线市场。”我估计他们很后悔，怎么就那么着急呢！

著名经济学家宋清辉曾经对融中财经说，瑞幸最大短板是成立时间短，没有文化厚度，纯粹是资本的宠物。也有评论称，瑞幸败在其文化价值观的中空以及企业创始人的急功近利，他们的傲慢、狂躁与无良。

瑞幸造假，势必让境外有意投资中国企业的“长期投资者”产生疑虑，进而使中国股市变成“国际劣质投机资本”的聚集地，这不仅无益于中国经济健康发展，反而会使我们承受巨大的金融风险。随着监管部门对瑞幸的不断现身发声，瑞幸“被接管”将不会只是猜测。

纵观这些近两年赴美上市的新生代企业，他们都有一些共同的特点——一般被冠以独角兽的称谓，诞生于新经济的风潮下，成长在被非议和被质疑的风波中，成立三五年上市。上市之前，们都被认作为“资本助推下野蛮生长的产物”；而上市之后，流血破发、被沽空，一系列遭遇背后，反射的正是这些企业运营和商业模式的种种问题。

独角兽概念在过去的几年在中国资本市场甚嚣尘上，VC 经济学中各种已有数据表明，只有独角兽才能成就一只基金，而新基金要出头，更要有自己的标签，要冒更大的险。包括在硅谷。在新冠疫情肆虐和一波失败的独角兽IPO浪潮之后，许多创业公司的领导者开始质疑硅谷思维中的定势——“不惜一切代价的增长”，独角兽在硅谷投资体系中已不再吃香，而是钟情“骆驼”。

骆驼这个词最初是由专注于风险投资及创新的领导机构Kauffman Fellows的Alex Lazarow在他的新书中提出的。

骆驼企业的特点是：

他们专注于建立一个产品或服务，来满足重要的需求，并对他们创造的价值收费；他们不会为了增长而补贴；他们的商业模式从一开始就具有可持续的单位经济效益；他们重视管理成本，这意味着保持烧钱与业务规模成比例；他们有长远的眼光。只融自己需要的钱，不断打磨和提升自己的产品，在公司的整个生命周期都对烧钱的速度进行全方位的管理，选择可持续性而不是快速扩张。

所以，无论如何，上市永远不是企业的终局，即使被非议被质疑，但产品内核必须还是要解决社会群体的痛点问题。而资本市场，不能只是运气和投机的试炼场。

星巴克创始人霍华德·舒尔茨曾经说过：“一路走来，我们所做的许多决定都并不完全出于经济利益的考虑。事实上，我想说，我们做出的许多关键决策，都不是从经济利益出发的，甚至经常反其道而行之，但恰恰就是这些决策最后让我们获得了巨大的商业回报。”

如今，新的创新创业时代，市场已经发生变化，消费群体、受众、理念层出不穷，新模式悄然间再进行演变和延展；对创业者而言，必须与时俱进寻求前瞻性创新型的市场机会；对投资人而言，原有的投资模式渐渐失效，也必须“及时更新”自己的投资逻辑。

就在昨天，创业板注册制迎来了实质性改革，对此，融中财经采访了达晨肖冰，他认为注册制的直接利好是可以去库存，但是注册制最重要的是要提高违约成本。“也就是财务造假和欺诈上市。”肖冰坦言，在美国注册制的前提是严格的法规对造假欺诈行为有威慑作用，但即使是在这种前提下仍然出现瑞幸造假事件。注册制让企业可以宽进，那么在过程中需要严管。

肖冰表示，会有一批原准备赴美企业考虑转战创业板。“如果创业板注册制对新商业模式更宽容的话。”

创业板注册制对中国资本市场具有重要意义，一级市场随着注册制的施行生态逻辑将有大的变化，而只有那些长期坚持价值投资，具有责任投资理念，投资有正确核心价值观企业的投资机构才会走的更远，更让人尊敬。