百济神州能否超越恒瑞医药？

讨论中国创新药的发展，两个绕不开的公司就是恒瑞医药和百济神州。

经常有人讨论，百济神州能超越恒瑞医药吗？

不能，至少短期不能。

01

百济神州不是不努力，但是过于优渥的出生和资本的溺爱使得百济神州看上去像一个纨绔子弟，动辄干出开着法拉利送外卖这种事情。

2020年8月，百济神州与A股上市公司百奥泰签署协议，获得了百奥泰BAT1706相关知识产权及其在中国地区的产品权益。

BAT1706就是贝伐珠单抗的生物类似药。

目前国内除了齐鲁、信达的贝伐珠单抗已经获批上市，恒瑞医药、绿叶制药、百奥泰、贝达药业、东曜药业的贝伐珠单抗皆已报产。另外，嘉和生物、复宏汉霖、正大天晴、华兰基因、神州细胞和安科生物等同产品目前正处于3期临床试验中。

其他处于1期和2期临床的就不一一列举了，总之是红海中的红海。

就是这样一个极度拥挤的品种，百济神州获得有偿许可的首付款及里程碑款总金额最高至1.65亿美元，其中包括2,000万美元首付款、累计不超过1.45亿美元的里程碑付款和两位数百分比的销售提成 。

根据恒瑞医药的披露信息，其在贝伐珠单抗的累计研发投入为1.7亿人民币，仅仅比百济神州付出的首付款略多。

这次BD交易仅仅是百济神州烧钱黑洞一个缩影。

不算在上市之前的私募融资，百济神州在上市后已经累计在美股和港股融资7次，获得了相当于500多亿人民币的资金。

然而截止到2020年12月31日，其账上仅剩下相当于90多亿人民币的现金，看上去似乎还有不少钱，但是考虑到仅仅2020年百济神州烧掉的研发费用就相当于84亿人民币，这点钱也就是再撑一年多的时间而已。

然而历经十年，烧掉几百亿之后，投入大量国际临床资源获得的PD-1和BTK产品均非FIC。

PD-1自不必说，在多方混战下价格已经压缩到了全球最低，百济神州的PD-1在2020年销售额仅仅10亿人民币出头，相比于其他几家毫无优势，和恒瑞传说中的50亿销售额更是想去甚远。

BTK产品虽然竞争暂时没有PD-1那样惨烈，但是国内也已经有好几家上市，其中包括销售能力逆天的阿斯利康，很难让人看好百济神州能将自家的BTK抑制剂打造成重磅品种。

百济神州的BTK抑制剂不仅不是First in Class，甚至也不是之前一再宣称的Best in Class。泽布替尼与强生/艾伯维的Imbruvica（依鲁替尼）做过头对头比较的三期临床，最终结果是挑战失败。

即将上市的PARP抑制剂，也已经落后恒瑞一步，面对恒瑞的销售铁军，百济神州能在这个品种上分到多少蛋糕，同样无法让人乐观。

02

鉴于以上总总情况，市场对于百济神州发出了“融资第一名，赚钱行不行”的质疑。

对于这个问题，百济神州表现得非常坦诚，甚至在两年前的招股书中写道,“可能永远不会盈利”。

2020年，在中国收入排名跨国药企第一的阿斯利康，收入53.75亿美元。

恒瑞医药的2020年报还没有公布，但是根据各方面预测，2020年收入不会超过300亿人民币。

有人算过，以2020年研发开支12亿美元为基准，那么2025年，百济神州销售收入需达到645亿人民币，卖药的利润才能刚好覆盖研发费用。

事实上，考虑2025年的事情有点虚无缥缈了，现在百济神州最需要考虑的是2022年的研发费用在哪里。

答案是：科创板。

1月29日，百济神州科创板上市申请已获得受理，拟募资200亿元，用于临床试验、研发中心建设、生产基地研发及产业化、补充流动资金。

03

让人叹为观止的烧钱能力，与各种光环并不那么相称的上市产品，羸弱的商业化能力，作为一家企业，目前的百济神州还谈不上已经安全上岸。

如何平衡研发投入、产品商业化落地以及企业利润之间的关系，将是百济神州下一个10年的重大挑战。

只有解决这些问题之后，或许才是讨论百济神州能否超越恒瑞的时候。