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今天舍ST舍得又一个涨停，从我们上次56元左右买入以来已经是第三个涨停了，这个涨幅确实让人始料未及，目前ST舍得的计划仓位还没有配置满，其实我们内心还是希望它能够持续下跌的。 但投资就是这样，市场不可能按我们的意愿走，我们能做的就是让我的操作体系去适应市场，无论市场如何演绎，我们都应该有应对的策略，每天都开开心心。 昨天大号的文章两年三倍，困境反转，今年重点布局，潜力最大、最值得期待的标的！！跟大家介绍了舍得酒业的发展历史和产品介绍，并且跟大家分析了复星系的持仓成本和未来的展望，今天我们要介绍一下舍得酒业的渠道模式、公司未来的发展前景、公司的财务数据和我们对ST舍得的建仓计划。 04 舍得酒业的渠道模式 舍得酒业目前主要采用厂家与经销商“1+1运作”市场模式，即针对各大区及办事处建立了“责、权、利”相对统一的扁平化营销授权管理模式，大幅提升了市场反应效率。 另外，公司加强对渠道和终端的管控，将省市平台商拆分，建立核心联盟体，对费用投放实施精细化管理（采取费用双月审核制，经销商将营销方案上报至公司，需经公司审核通过后再投放市场，待下一轮审核周期给予费用报销，费效比得到提升），推动渠道健康发展，2019年全国经销商数量达1776家。 经销商代理舍得酒业，基本上是零风险的，卖不出的产品可以全部退回给厂家，打消了经销商的后顾之忧，也不会有压货的现象，如果完成了一定的额度，还能给予一定的奖励，这也大大提高了经销商的积极性，这使得舍得酒业在2019年经销商数量大增，往全国各个城市渗透。 目前舍得的销售收入占比主要以省外为主，2019年公司省外营收占比72.48%，省内营收占比24.25%。 舍得在川冀鲁豫、东北西北等区域发展比较不错，2016年后才开始切入华东华南市场，虽然目前华东华南区域相对弱势，但2019年起公司将资源向次高端容量较大的华东、华南市场倾斜，聚焦建设以湖南、环太湖为中心的两个根据地市场，效果明显。 05 公司未来的发展前景 这几年随着消费升级的影响，“喝好酒、少喝酒”逐渐加强了消费者对品牌酒的需求，所以白酒消费更多的向名酒和高端酒集中，市场主要以茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒等占据的份额比较高，白酒行业近几年全国企业数量不断萎缩，低端白酒规模比较小的公司慢慢被淘汰掉。 高端白酒这几年持续涨价，虽然一部分消费人群买高端酒对价格并不会太敏感，但对于另一部分消费者，可能会选择相对有性价比的次高端酒，虽然用于商务宴请和社交送礼没有高端白酒高贵，但大部分都是国内有名的白酒品牌，拿出来也不会觉得没有面子。 次高端酒企主要有剑南春、郎酒、山西汾酒、古井贡酒、水井坊、洋河、舍得等。 中国酒业协会数据显示，2019 年规模以上白酒企业完成销售额5618亿元，其中次高端（300-800元）白酒市场规模约700 亿，2017-2019年次高端白酒收入复合增长为27%。去年下半年行业增长速度较快主要集中在次高端白酒企业较多，从这个趋势看，未来次高端白酒的规模有望进一步扩大。 不过次高端白酒行业集中度较低，而且市场竞争相对激烈，某些品牌区域性较强，目前还没有出现比较强的龙头企业，未来主要是看谁在全国的渠道推进更全面，更有核心竞争力也许能获得更大的机会。 舍得酒业从2016年开始引入天洋集团，给公司带来了发展新活力，也就是在那时候开始，老酒战略面试。十一哥认为老酒战略是一个非常好的概念，之前白酒的概念都是在香型里面做文章，茅台是酱香老大、泸州老窖是浓香老大、汾酒是清香老大。 到了洋河，感觉在香型里面做不了文章了，因为各种主流香型的老大都被别人占领了，洋河的管理层灵机一动，不跟你们玩香型了，想出了一招，从口感里面做文章，推出了棉柔型，于是洋河就成了棉柔的老大，就利用这个概念，让洋河从一个地方性酒企，一下超越了泸州老窖，进了白酒前三。 现在舍得酒业能够利用自身的优势，根据酒龄推出老酒的概念，一旦做起来，它就成了老酒概念的老大，后面的增长空间是非常巨大的，这也是为什么十一哥在近期介入舍得酒业最直接的原因。 06 舍得酒业12万吨老酒的由来 看到网上也有不少网友嘲笑舍得酒业，说舍得是因为之前的酒卖不出去了，库存太大，然后想出一个所谓的老酒概念，亏它想得出来。 关于老酒，十一哥也略懂一些，因为白酒行业一直以来都是我比较喜欢的一个行业，投资白酒已经有十几年的历史了，先后投资过五粮液、贵州茅台、泸州老窖和洋河股份，所以白酒行业的书籍十一哥也看了不少，并且利用旅游和出差的机会参观了一些酒企，对白酒行业不能说有很深的研究，但也略懂一些。 我们常说的老酒是指老基酒，不是装瓶的成品酒，基酒越老越值钱，记得之前有一个纪录片叫做《疯狂的老酒》说的就是老酒在市场上的情况，非常形象，为什么舍得酒业会存有12万吨的老酒呢？主要有两个方面的原因： 一、舍得酒业在历史上曾经是销量排名第四的酒企，那时候叫沱牌曲酒，既然能做到销量第四，说明它有很大的产能，有上万口的酒窖池，不知道大家对酒窖池有没有研究，好池出好酒，酒窖池发酵就是给粮食创造一个适合微生物转化酒精的环境，等到这些酒窖池用久了，泥里面含有丰富的微生物菌群，这些菌群是非常重要的，正是由于它们让白酒有了不同香气和味道。 但这些菌群要生长就需要有持续不断的酒精，所以酒厂一定要保证每个酒窖池都在使用，如果空太久没有使用的话，就会让这个酒窖池变成死池，一旦变成死池，你这个酒窖池无论时间再长，都没有意义了。 大家不妨想想，之前沱牌曲酒的销量在全国排名前四，最近十几年销量大减，但这些窖池都还在，都在持续不断的酿造老酒，这就是导致了库存12万吨白酒的直接原因。 关于这方面的知识，十一哥不仅是在书本里看到了，还在参观各个酒企的时候跟各个老酿酒师详细了解过，这些酿酒师大部分都是农民出身，都很善良淳朴，你要是跟他聊天，他们都很健谈，在交谈过程中，可以学到很多东西。 大家在投资一家企业的时候，一定不能只看K线，一定要深入了解之后，等到了合适的价格再出手，这样的胜算就会大一些。 二、从1976年开始李家顺出任出任沱牌曲酒厂厂长，他那时候坚持每年主动囤一部分优质基酒，并专门从江苏宜兴定制紫砂陶坛储酒，这个习惯坚持了很长时间，为沱牌曲酒储存优质基酒立下了汗马功劳。 我们平时总是说酒是陈的香，陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，极具收藏和品鉴价值，什么才是好酒？对于不懂酒的人来说，他可能会觉得，贵的就是好酒，牌子越大的就是好酒，但对于对酒有一定研究的人来说，除了纯粮食酿造这些最基本要求之外，最能体现出口感差异和舒适度的是基酒年份。 基酒年份越老，入喉之后口感越醇厚，层次感也越丰富，饮后越舒适，不会上头。十一哥虽然不爱喝酒，但这十几年来，为了做好白酒的投资，也品尝了各种各样的白酒，不敢说非常在行，但对于好酒还是有一定的辨识能力，在消费升级趋势延续陈年名酒渐渐得到消费者认可，老酒的市场规模不断提升。 但有些酒企想要实现老酒产品放量销售并不是一件简单的事，因为老酒属于不可复制的稀缺资源，需要坛储好几年以上才更有价值，所以短时间是没办法做到的。 市场上主流的白酒主要以酱香型、清香型和浓香型三种，酱香型白酒酿造周期比较长，成品就需要不同年份的基酒勾调，产品取决老酒储备、酿造工艺和勾调水平。 清香型白酒酿造周期相对短，高档产品同样需要用老酒进行勾调，对老基酒的储备量也是非常重要，因此储备较少的企业很难支撑扩大产量，假如一味的追求放量很可能会影响到白酒的品质。 浓香型白酒高档产品产量取决于优质酒率，而优质酒率跟窖池的年龄有关。所以上面提到的三类香型白酒，都需要拥有足够的老酒储备量，才能保证产品品质的同时放量增长。 在行业里，足量生产的老酒产品不足5%，并且大部分产品的基酒坛藏年份在3—6年居多。而大家都知道舍得拥有12万吨稀缺坛储老酒，绝大部分是6年以上的坛储老酒，因此舍得老酒的稀缺性更加突出，同时储量在行业内位于领先位置，所以这是公司目前的核心资产。 舍得属于浓香型白酒，现在储备量充足，唯一需要努力的是在渠道营销上面下功夫了，公司老酒营销战略主要是定位年轻消费者，如果不断加强广告营销和打通全国销售渠道，有希望实现差异化从而弯道超车。 07 舍得酒业的各项财务数据 舍得从2016年开始业绩增长逐渐稳定，只有2015年增长下滑，其他年份都很不错，2015年—2019年营业收入分别是：-19.99%、26.42%、12.10%、35.02%、19.79%。随着营业收入的增长，毛利率和净利率也逐渐得到提升，毛利率高低是我们看一家公司的产品在同行竞争能力的体现。 而舍得其实这几年营业收入逐渐增长，但营业成本并没有大幅增长，说明公司的业绩增长整体是属于良性的增长驱动，这种趋势未来可持续性比较高。
不过我们同时也发现公司的三费占比在同行业是比较高的，其中主要是销售费用占比最大，管理费用相对多年来比较稳定，说明公司目前还处于需要靠打广告提高知名度的阶段，在品牌知名度方面跟同行暂时还不占优势。 从负债来看，这里我们重点讲有息负债的情况，公司在行业内负债率是比较高的，大部分白酒企业有息负债都是非常少，甚至是没有任何的负债，而舍得目前还需要靠贷款来经营，明显还是有一定的差距。 不过整体来看，只要公司生意正常运转，对负债压力不会有很大的影响，这一点暂时无需担心。 最后再看看公司的运营能力如何，看一家公司的整体的赚钱能力主要关注总资产周转率这个指标，舍得从2015年的43.96%提升到2019年51.83%，说明公司整个资产投入赚钱的能力越来越高。 但应收账款周转天数持续增加，在整个白酒行业相对比较高，经过查找财报信息，得知以下情况“按照本公司的政策，与酒类销售客户间的销售条款以先款后货交易为主，只有少量信用交易，并且对所有要求采用信用方式进行交易的客户进行信用审核，公司采用了必要的政策确保所有销售客户均具有良好的信用记录。” 也就说公司跟下游销售商主要以先付款后拿货的方式，对个别信用良好的下游客户采用适当放松的政策，可以不用付所有款项即可拿到货，但首先都得建立在有良好信用的前提上，才有这个特殊的优待。 整体来看舍得的近几年业绩还算可以，财务数据也没什么大问题，现在公司最大的问题是硬件（12万吨稀缺坛储老酒）已经具备了，但接下来主要是怎样靠软件（营销）运转来提高公司的品牌影响力，这才是公司未来需要面对的重要问题。 最后，我们说一下关于ST舍得的建仓计划，之前我的公开实盘组合一直奉行的是“守正”，组合收益非常稳定，稳步向前，基本没有大的回撤，经过这几年的思考，我打算用一部分仓位来“出奇”，这样就构成了我的守正出奇策略。 因为“出奇”只是初步尝试，因此采用10%左右的仓位用来尝试，ST舍得正好是我验证“出奇”的第一只股票。所以，我的公开实盘组合计划配置10%左右的ST舍得，之前计划的安全边际价格是58元以内。 但因为十一哥一直想将组合里的永辉超市换成ST舍得，因此在64元左右就切换了，第二次加仓的价格是56元左右，第三次计划加仓的价格如果到了，十一哥计划加仓3%以上的比例。
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