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1.投资要想赚大钱，必须有耐心。 2.预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准更容易。（第一，市场先生不可预测；第二，放弃预测市场，专注研究公司；第三，买股票就是买公司） 3. 投资人需要具备的能力，是区别提供绝佳投资机会的少数公司，以及为数远多于此，但未来只能略为成功的或彻底失败的公司。 4. 债券不适合长期投资，扣除通货膨胀之后的实际回报率会成为负利率。因此投资股票尤其是优质成长股票显得更加不可或缺。 5. 闲聊法可以更加接地气地了解目标公司，闲聊的对象包括：目标公司竞争对手；供应商和客户；大学、政府和竞争公司的研究科学家；被解雇的员工。（从各个方面接地气的了解目标公司，把握市场真实动态） 寻找普通优良股的15个要点： 6. 这家公司的产品或者服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？（目前能想到医药、保险、旅游市场、汽车配件、地产龙头？） 分析幸运且能干和能干所以幸运的公司。前面美国铝业公司更多依靠行业的运气；后者杜邦公司更多依赖公司自身的创新和成长。无论如何，投资人都必须时时留意观察管理阶层目前以及未来是不是一直能干。正确研判一家公司长期的营业额曲线极其重要（是长期而不是短期）举例了摩托罗拉公司。（这个要点讲的是公司的事实。目前和过去的状态） 7.为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺？（这个要点讲的是公司的管理层的态度，更多决定未来） 8. 和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力有多大的效果？ 具体可以A.把研究费用/总销售额同业间做比较（方法有缺陷，不同公司对研究费用的定义不同）；市场调查是判断企业研究组织能力相对投资价值很重要的一个环节（更加贴近现实）；仔细探讨过去10年或20年研究单位的成果对一个公司的营业额或净利有多大的贡献。 9. 这家公司有没有高人一等的营销部门？ 有业绩能治百病，无业绩百病重生。闲聊法去了解公司销售组织的相对效率（竞争对手和顾客） 10. 这家公司的利润率高不高？ 利润率更高的公司更能抵抗行业周期的变动；另外需要确定利润下降的真正原因，如果是因为做更多的研究、促销等取得高成长率的行为，反而可能是绝佳的投资对象。（兼顾短期利润和长期成长） 11.这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？ 对投资人来说，重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。整个行业的利润率因为价格一再上涨而升高时，对长线投资人来说不是好兆头。（不可持续，并且会带来新的竞争者加入，利润率会变糟糕）；另外一种就是不断创新，开发新产品提升利润率；或者设计新的设备降低生产成本，想办法降低运输成本。和公司内部人士闲聊。（创新驱动力） 12.这家公司的劳资和人事关系是不是很好？员工流失率；面试应征人数；员工工资情况可以了解到。（公司的发展离不开你员工的贡献） 13.这家公司的高级主管关系很好吗？ 群策群力方能成事。找高管阶层了解闲聊。（众志成城） 14.管理阶层的深度够吗？成长之后，小公司到大公司的转变，管理层要学会授权，培养团队成长，另外虚心欢迎并乐于评估公司员工提出的建议。（团队成长能力） 15.这家公司的成本分析和会计记录做得如何？ 如果不能够准确和详尽的细分总成本，显示每一小步营业活动的成本，没有一家公司有办法长期经营得十分成功。 16.是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解公司相对于竞争者，是不是很突出？ 大公司维持利润率的手段中专利是静态的保护，无法无限期提高保护，动态的维持利润率的方法应该是不断改善产品，不断研发新产品，不断优化成本控制的能力。（不过个人觉得茅台，云南白药这些应该属于例外） 17.这家公司有没有短期或长期的盈余展望？（不能眼光短浅，而应该维护客户长期合作关系） 18.在可预见的未来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否会因逾期中的成长而大幅受损？（具体情况具体分析，如果公司确实高速成长，并且已经动用了全部而适当的融资手段，适当发行股票是可以的。但是一般情况下股权稀释，融资手段没有得到恰当利用就要当心） 19.管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则三缄其口？（和后面一点差不多，主要是管理阶层脚踏实地，讲究诚信经营，不推卸责任，态度积极的品质） 20.这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？ 尊重股东利益，诚信正直。投资对象限于管理阶层对股东有强烈责任感和道德感的公司，闲聊法很管用。（这点非常重要！！哪怕符合其他14点，这点不符合绝不考虑！） 第四章：要买什么？应用所学选取所需 长期投资获得利润的方法不只一种，报表得来的数字计算确实也很重要。本书的目的是指出赚钱的最好方法。所以最好的方法，是指以最低的风险获得最高的总利润。便宜货猎手可能找的公司真的很便宜，但有些公司未来经营上可能陷入困境，光从统计数字看不出来，因此不但不能算便宜货，和几年后的价格比起来，目前的价格其实太高。 成功的投资人，不仅要对报表进行研究，更多的应该走出去找合适的人闲聊，对企业经营问题感兴趣。 1.选择好的投资顾问的方法：从业10年以上，有记录可以查询；投资顾问的诚信正直毫无瑕疵；市场下跌期间，表现远远好于市场。 2. 最符合前面15要点的公司分两类：A，财务文件兼具成长的蓝筹股：道氏，杜邦和IBM；股利更可观（相对风险更小，股价相对稳健）B,小型成长公司（潜在回报更多，但是风险更大，甚至血本无归） 3. 投资历史悠久、根本较稳固的成长型股票，纵使因为整体股市出乎意料下跌有损失，也属于暂时性质。这类大型成长股的长期增值潜力，远低于小型、年轻的公司，但整体而言，是非常值得投资的对象。 4. 用于投资普通股的资金，只能是真正多余的资金。（用闲钱投资） 5. 过去35年表明：所买普通股提供高股利收益率以及所买股票的收益率低，但公司着眼于未来的成长和资产再投资，五年或十年期内，成长型股票的资产增值幅度远高于另一种股票。成长股不只是资本增值方面表现出色，一段合理的时间内，因为公司不断成长，股利报酬同样有不俗的表现。 第五章：何时买进 1.要想获得惊人的利润，则应考虑进出时机的问题，也就是进去时市场的水位和估值状态。（考虑市场整体估值，尤其市场对该真正成长的公司存在偏见） 2. 传统的方法十分愚蠢，主要考虑宏观经济走向以及利率变动情况，与其花心思做这些事情，不如把精力放在研究成长股本身的特性上。（公司个体和宏观经济有关，但无绝对关系，何况宏观经济几乎不可预测。） 3. 买进的公司，是在非常能干的管理阶层领导下做事的公司，并且最好是盈余即将大幅改善，但盈余增加的展望还没有推升该公司的股价时买入。（多次强调管理层的重要性） 4. 不该去猜测整体经济或股市可能往哪个方向走，而应有能力判断他想买进的公司相对于整体经济会有什么样的表现。（更确定的事情上）但是很多新投资者万一买入遭遇下跌需要耐心等待，进一步加码的时机应慎重。 第六章：何时卖出，以及何时不要卖出 1.当初买入的判断发现不成立。或者说判断错误的买入。尽早认清和接受所犯的错误，如有任何损失，应会远低于买进错误的股票之后，长期抱牢产生的损失。更重要的是，套牢在不利状况中的资金，可以释放出来，用于购买其他精挑细选的好股票，而带来相当大的利得。（止损的基础建立在公司的基本面和对公司的了解，而不是股价本身） 2. 很多人出于自尊心的原因不自承错误无法卖出。这是心理正常反应，但是很愚蠢，也是放任自我的表现，这种放纵自我的成本很高。虽然损失不应导致投资人强烈自责或情绪失控，但也不应淡然处之。投资发生亏损，应仔细检讨，好从每个错误中学得教训。（建立逻辑，遵循逻辑，总结逻辑） 3. 公司经过一段期间的发展，当初的基本面发生变化，不再具备15要点。投资人问下自己：下次景气周期的高峰到来时，不管这之前可能发生什么事，这家公司的每股盈余和目前的水准比较，增幅是不是至少和上次已知的景气高峰到目前水准的增幅一样大？但是，随时准备卖出某只普通股，希望把资金转入更好的股票的做法，有待商榷。（频繁买卖没有意义，股票的买卖依赖公司基本面的持续观察） 4. 投资的基本原则：一旦某只股票审慎挑选起来，而且经历时间的考验，则很难找到理由去卖它。（好的公司应该有好的管理层，好的公司应该有好的企业文化和基因，所以能长足发展。） 5. 有些人有第三个卖出的理由是：某只出色的股票价格涨得很高，所以卖出；或者股票价格涨了很高了，先卖出到时候再买回。多高算高？市场的波动是无法预估的。未来价值将提高的股票，不要轻易放手。杰出的公司往往会一涨再涨，我们不要丢掉金子捡起狗屎！！（长期投资，超长期持有优质公司） 6. 本章最后归纳为：如果当初买进普通股时，事情做得很正确，则卖出时机是---永远不会到来！！ 第七章：股利杂音 1.相当优秀的管理阶层，如果选择增加发放股利，不把增加的盈余再投资于企业中，而牺牲美好的机会，就像农场管理人急着把能够卖掉的肥壮牲畜送到市场，不肯继续养到能卖到最高价的时候。（但是重点是真正优秀的管理层和公司） 2. 股利政策应该始终如一，投资人便能在获有若干保障的情况下规划未来。（偶尔派发特别股息除外） 3.总之，股利不应该花太多的心思去研究，不同的企业具体情况具体分析。（中国目前上市公司的状况是高股息股票的策略确实有效，能跑赢大盘，可能因为上市企业诚信经营的不多，商业氛围不同） 第八章：投资人五不原则 1.不买处于创业阶段的公司（国内的次新股），老公司里面多的是机会，一般投资散户应该严守原则，绝不要买进创业公司，不管它看起来多有魅力，因为没有历史数据提供更多的研究。 2. 不要因为一直好股票在店头市场交易，就弃之不顾。（类似于新三板这样的小众市场） 3. 不要因为你喜欢某公司年报的格调，就去买该公司的股票。（重点观察企业有没有提供投资人觉得很重要的资讯或问题，不要看企业说什么，而要观察企业怎么做） 4. 不要以为一家公司的市盈率高，便表示未来的盈余成长已大致反应在价格上。（拿公司的市盈率和大盘的市盈率做比较，同时拿公司的成长率和大部分公司做比较，要看性价比，彻底了解一个公司的经营特质，尤其是未来的情况。） 5. 不要锱铢必较。（不要因为几分钱的价差没有买入错过涨几倍的机会） 第九章：投资人另五不原则 1.不要过度强调分散投资 把鸡蛋放在太多篮子里，一定会有很多鸡蛋没放进篮子，而且我们不可能在蛋放进去之后，时刻盯住所有的篮子。股票本身的特质和实际需要的分散投资程度有很大的关系。（大部分大型化学品制造商，本身就有很大的分散程度。周期性股票却需要较高的分散程度来平衡波动。地产目前比重比较高，时刻关注行业的风险。） 2. 经营成功获利可观，经营失败血本无归的公司首次投资人投资资金最好不要超过5%，另外千万不要把赔不得的钱拿去投资。以上提到的比率是审慎的分散投资标准，高于这个比率，就像超过正常速度开车，驾驶人可以更快到达目的地。开始他应谨记在心，晓得以哪种速度开车，必须格外提高警觉。忘记这一点，不但可能无法以更快的速度到达终点，甚至永远到不了目的地，也就是欲速则不达。 3. 投资人应了解，投资难免犯错，所以应适当分散投资，以免偶尔犯错让自己一蹶不振。但是超过了这一点，应十分小心谨慎，不要只顾尽量持有很多股票；只有最好的股票才买，就普通股来说，多不见的好，但略多一些未尝比持有少数出色股票差。（适当分散，以防万一。行业分散，公司分散） 4. 不要担心在战争阴影下买进股票。 如果打了败仗，货币变得一文不值，普通股损失大部分价值。战时持有股票不是说股票能带来多大的回报，而是相比较而言，股票比现金更加保值，更有优势。（为什么不考虑黄金？） 5.不要受到无关紧要的事情影响。 不要因为过去的盈余决定是否买卖，而是考虑未来的盈余情况。 6.买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素。（明显高估时也需要等待时机） 7. 不要随波逐流。（独立思考） 聪明的投资者想要参与受影响的公司时，必须确定何者是会持续下去的基本面趋势，何者只是一时的狂热。 第十章：如何找到成长股 我开始着手研究调查的公司中，可能有五分之一来自业内朋友提供的线索，五分之四来自少数能力较强的投资专家。我必须迅速判断哪些公司值得花时间做研究调查，哪些公司应置之不理。接着简短审视证券管理委员会公开说明书中的几个要点，之后积极与人闲聊，不断了解一家公司多接近我们的15点标准。这个过程中，我舍弃一家又一家可能的投资对象。有些被淘汰的公司是因为证据越来越多，显示它们平凡无奇，有些则是因为我没有办法取得足够的证据，确定它们是好是坏。只有少数例子中，我得到很多有利的资料，才准备走到最后一步，也就是接触管理阶层。 第十一章：汇总与结论 本书试图说明这些基本原则是什么、应该买进什么样的股票、何时去买、特别是绝对不要卖出---只要发行普通股的公司仍然具备经营十分成功的各项特质。 在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑更重要。 莎士比亚：凡人经历狂风巨浪才有财富 保守型投资者夜夜安枕 第一章：保守型投资的第一个要素：生产、行销、研究、财务 1.生产成本低 真正保守型的投资，公司产品线必须是生产成本最低的制造商。 一是在大部分竞争对手的损益平衡点以下有充分的回旋余地（不景气周期）。 二是高于平均水准的利润率能获得更多盈余，从内部创造公司成长所需的大部分资金。 2.强大的行销组织 效率高的制造商或营运商，如果行销和销售能力薄弱，可能就像力量强大的引擎，由于驱动皮带松弛或差动调整不亮，产生的成果大打折扣。 3. 杰出的研究和技术努力 科技努力的两个方向：生产更好的新产品（药品、汽车、航空、化学品和电子）以及用比以前更好的方法和更低的成本，提供服务。 4. 财务能力 第二章：第二个要素：人的因素 第一个要素谈的是企业的现状，基本上是个结果。 第二个要素则谈导致这些结果的成因，而更重要的是将来继续产生这些结果的成因。企业的根本发展原因在于人。 1.真正的保守型投资第二个要素的核心是：企业首席执行长官致力于长期的成长，身边有一群能力很强的助手，并大量授予职权，要他们主持公司的各个部门和职能。 具备高投资价值的公司，通常从内部擢升人才。因为最适合投资的所有公司，已发展出一套正常和做事方法，很适合自己所需。 2.不管各公司的政策差异多大，三个要素必须存在，一公司的股票才能当做保守型的长期投资工具持有：这家公司必须认识到它置身的世界变化的速度越来越快。公司必须持续不断地努力，让每个阶层的员工，从新进蓝领或白领劳工到最高级管理人员，觉得公司是工作的好场所，而且那是真实的感觉，不是宣传之词。管理阶层必须愿意以身作则，遵守公司成长所需的戒律。 第三章：第三个要素：若干企业的投资特征 1.保守型股票投资的第一个要素，是对目前和未来获利能力最重要的公司活动，卓越到什么程度。第二个要素是控制这些活动和相关政策的人员素质，第三个要素是企业本身的特性是不是带有若干与生俱来的特质，在可预见的将来，有可能长久维持高于平均水准的获利能力。 2.我们要特别指出，高于平均水准的利润率或高于正常水准的投资回报率，不必--实际上是不该--高达业界一般水准的几倍，这家公司的股票才有很大的投资吸引力。事实上，如果利润或者投资回报率太高，反而危险，因为各种公司因为逐利，必然一竞长短，争食蜂蜜。只要高2%-3%即可。 第四章：第四个要素：保守型投资的价格 1.最适合聪明的保守型投资人投资的公司，前面所说的三个要素符合的程度甚高，并且根据目前金融圈的评价，价值没有基本面事实应有的水准那么高，本益比比较低的公司。 2. 任何个别普通股相对于整个股市，每次价格大幅波动，都是因为金融圈对那只股票的评价发生变化。 第五章：再论第四个要素 金融圈评价的三个方面：对整体普通股投资吸引力的评价、对某公司所处行业的评价，最后则是对该公司本身的评价。 保守型投资人对某只股票感兴趣时，一定要了解金融圈目前对该公司所处行业的评价性质。他必须不断研究调查，观察这种评价是否远比基本面事实有利或不利。只有正确判断研判这一点，则主宰该行业个股市场价格长期趋势的三个变数中的一个，实情才能相当确定。 第六章：三论第四个要素 1.过份依赖单纯的比较方法，观察成长机会类似的几只股票的相对本益比，可能做成错误的结论。这种犯错误方式远为严重，却很少人了解。 2. 本益比实际上的变化，不是根据实际发生的事情影响，而是因为金融圈相信什么事情会发生导致的情绪影响。 3. 万一一只高成长股，因为暂时性的退步，导致市场人气普遍悲观，本益比非常低的时候，就是进场的好时机。 4. 一只股票的价格到底便宜还是偏高，唯一真正的检定标准，不是目前的价格相对于以前的价格是高是低（不管我们多么习惯于以前的价格），而是这家公司的基本面显著高于或低于目前金融圈对那支股票的评价。 5. 股票投资的第四个要素，或可以总结如下： 任何个股在特定时点的价格，由当时金融圈对该公司、该公司所处行业，以及在某种程度内，股价水准的评价决定。要确定某只股票在特定时点的价格是否具有吸引力、不具有吸引力，或者介于两者之间，主要看金融圈的评价偏离事实真相的程度。不过由于整体股价水准也会在某种程度内影响整个画面，我们也必须准确估计若干纯金融因素即将出现的变化；这方面，仍以利率最重要。 投资的哲学观 1.投资一家公司的股票要获得可观的利润，还有加上同等重要的一些东西。金融圈都向左转时，有能力正确地转向右边的人，才能在投资领域获得最大的利润。 2. 背离一般投资思想潮流时，你必须非常肯定自己是对的。金融圈大部分人都左转时，适时右转的人，如有强烈的迹象，显示自己转对方向，往往能获得庞大的利润。 3. 耐心和绩效： 订下自称的三年守则。不要以一个月或一年为期评估成果，必须容许我有三年的时间。第一年不管是赚是赔，恐怕运气的成分居多 4.坚守自己的能力圈，了解自己的能力极限，把身边的羊儿照顾好。 5. 对长线投资追求厚利的投资人来说，赢的胜算只是考量因素之一。如果投资的对象是经营管理良好的公司，财务力够强，即使最严重的空头市场，也不会使持股价值化为乌有。相对的，真正不同凡响的股票，后来创下的高价往往是先前高价的好几倍。所以说，从风险/报酬的角度来看，长期投资比较有利。 结论： 1.买进的公司，应有按部就班的计划，以使盈余长期大幅成长，而且内在的特质很难让新加入者分享那么高的成长。 2. 集中全力购买那些失宠的公司； 3. 抱牢股票直到A公司的性质从根本发生改变（如人事变动后，管理阶层的能力减弱），或者B公司成长到某个地步后，成长率不再能够高于整体经济。除非有非常例外的情形，否则不因经济或股市走向的预测而卖出持股，因为这方面的变动太难预测。 4. 主要目标在追求资本大幅成长的投资人，应淡化股利的重要性。 5. .为了赚到厚利而投资，犯下若干错误是无法避免的成本，一如经营管理最好和最赚钱的金融贷款机构，也无法避免一些呆账损失。 6. 真正出色的公司，数量相当少。他们的股票往往没办法以低廉的价格买到。因此，有利的价格存在时，应充分掌握当时的情势。资金应该集中在最有利的机会上。 7. 卓越的普通股管理，一个基本要素是能够不盲从当时的金融圈主流意见，也不会只为了反其道而行便排斥当时的盛行的看法。相反的，投资人应该拥有更多的知识，应用更好的判断力，彻底评估特定的情境，并有勇气，在你的判断结果告诉你，你是对的时候，要学会坚持。 8. 投资普通股和人类其他大部分活动领域一样，想要成功，必须努力工作、勤奋不懈、诚信正直。 附录：评估好公司的重要因素 功能因素 1.这家公司生产的产品或提供的服务，相较于竞争对手，必须是成本最低的公司之一，而且可望继续保持。 2.一家公司必须时时以顾客为念，体察客户需求和兴趣的变化，接着以适当的方式因应这些变化 3. 效果卓著的行销工作，不只必须了解客户需要什么，也要用客户能懂的语汇，向他们说明解释（透过广告、推销，或其他方法） 4. 效果卓著的行销工作，不只必须了解客户需要什么，也要用客户能懂的语汇，向他们说明解释（透过广告、推销，或其他方法） 5. 研究的成效有很大的差异。研究要更有成效，两个要素不可或缺，它们是A市场/利润意识，以及B有能力汇聚必要的人才，组成成效卓著的工作团队。 6.拥有强大财务团队的公司， 人的因素 1.公司要经营得更为成功，需要的领导者具有刚毅果决的创业家个性，结合必要的驱动力、原创性构想和技能，以建立公司的财富。 2.成长导向的执行官身边必须围绕一个能力很强的团队，充分授权给他们，负责公司事务的营运。 3.公司必须用心吸引较低阶层的优秀经理人，并训练他们负更大的责任。 4. 整个组织必须充满创业家精神。 5.经营较为成功的公司，通常有一些独特的人格特质---做事情有些特别的方法，对管理阶层来说，效果特别好。这是正确迹象，不是负面迹象。 6.管理阶层必须认识并适应一个事实，也就是公司运作其中的这个世界，变化的脚步愈来愈快。 7. 公司必须真诚、脚踏实地、念兹在兹、持续不断努力，让每个阶层的员工，包括蓝领阶级在内，相信公司真的是工作的好地方。 8. 公司必须真诚、脚踏实地、念兹在兹、持续不断努力，让每个阶层的员工，包括蓝领阶级在内，相信公司真的是工作的好地方。 企业特质 1.虽然考虑新投资的时候，管理人员很重视资产报酬率， 2.高利润率会引来竞争，竞争则会侵蚀获利机会。 3. 规模效率往往被官僚习气浓厚的中阶管理人员低落的效率抵消掉。 4. 抢先踏进新产品市场，夺得第一，并非一蹴而就。 5. 各种产品并非孤岛。形成产品群，群体优势。 6. 创新者如能相对于目前的竞争对手，以崭新的方式结合不同的科技学门，如电子和原子核物理学，则成功的几率较高。 7. 要取得业界领导地位，科技知识其中一条管道。培养消费者的忠诚是另一条管道，卓越的服务也是。不管如何，一家公司必须有强大的能力，对抗新竞争对手，保卫既有的市场。理想的投资对象，这样的能力缺之不可。 整本书看下来，有几点感悟： 第一，同样经历过1929年经济大危机，价值投资格雷厄姆强调价值投资，烟蒂法投资。而费雪选择了完全不同的道路，集中资金选择成长股投资，最后都成投资大家，投资鼻祖，开辟两条不同的路径。最后结合成了巴菲特！ 第二，费雪这本书更多的是强调定性分析法，缺少定量分析！所以每句话看起来都有道理，但是不知道具体如何落地实践！我最喜欢看书中的案例分析，可惜太少！ 第三，无论是价值股投资还是成长股投资都非常强调对投资对象的深层次研究，多做市场调研，不同角度不同时期横向纵向去比较公司，了解自己的投资对象！ 第四，格式和费式都谈到波动的风险，一致认为波动本身不是风险！ 最后还是为这些投资前辈定性分析方法深深吸引！ |
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