 图1：三家家电龙头企业2020年营收对比（资料来源：公司年报、格菲资本） 营收情况海尔智家2020年总营收2097.26亿元，同比增长4.46%，其中四季度总营收 553.14 亿元，增长 9.5%。由于卡奥斯业务在2020年四季度除表，如果把去年的卡奥斯业务剔除后，同口径下 2020 年收入全年增长8%、四季度增长20%。此外，海尔智家2020年的净利润为113.23亿元，同比－8.20%，主要原因是青岛日日顺物流业务在2020年出表的投资收益带来的影响。 美的集团依旧是三家家电龙头企业中营收最高的公司，2020年，公司营业总收入2,857.10 亿元，同比增长2.27%；实现归属于母公司的净利润 272.23 亿元，同比增长12.44%。 格力电器是三家公司中受疫情影响较为严重的公司，格力电器2021年总营收1681.99亿元，同比下降了－15.12%。其主要原因为公司渠道变革叠加疫情造成不利影响。 营收区域海尔智家2020年的国内家电业务收入988.80亿元，营收同比+6.6%，其中下半年增长18.5%。国内市场业绩增长的主要原因是高端品牌卡萨帝和成套产品业绩的释放。海外市场2020年的收入达到了1006.22亿元，同比+8.61%，占总营收的48.84%。海外业绩的释放是由于公司较为全面的本土化布局，使得公司在第一时间能够快速地克服疫情带来的影响，从国内外的营收占比来看，海尔智家家电业务在海外的营收超过了国内的家电业务收入，也指出了公司早期的海外战略布局逐渐进入到了收获期。  图2：海尔智家2020年海外市场营收情况（资料来源：公司年报、格菲资本） 可以看到出海外营收增速之所以这么快，很大部分原因是新冠疫情的刺激，消费者居家时间延长使其对冰洗、消毒杀菌等产品的需求上升。但是这种市场需求随着疫情的控制是否能够持续有待观察。海尔智家2020年初期在海外疫情严峻的情况下的响应速度是可圈可点的，第一，在公司展开一系列防控措施，使得海外工厂可以陆续复产；第二，公司能够快速地抓住海外市场状态，推出相应的产品迎合市场需求抢占先机。  图3：美的集团2020年市场营收情况（资料来源：公司年报、格菲资本） 美的集团2020年国内外市场变化不大，海外市场的营收占比较2019年略微有所上升，增长了0.62个百分点。其国内外的营收增速要小于海尔智家的增速，特别是在海外市场。  图4：格力集团2020年市场营收情况（资料来源：公司年报、格菲资本） 国内市场依旧是格力电器主要的营收区域，公司2020年海外市场营收表现要优于国内市场。其主要原因是公司先后承接和中标了多个海外的大型商用工厂项目，如以色列 Hi Tower 商住一体项目、塞尔维亚中国文化中心、尼日利亚拉伊铁路项目、印度尼西亚巴淡岛One Batam Mall项目、台北小巨蛋体育馆项目等，为公司带来不少营收。 细分市场海尔智家
图5：海尔智家2020年细分市场表现（资料来源：公司年报、格菲资本） 从细分市场的营收来看，电冰箱、洗衣机、厨电和空调是海尔智家的前四大营收产品，2020年分别占总营收分别为29.5%、23.23%、15.03%和14.38%，合计占总营收的82.15%。从营收增速上来看，洗衣机、厨电和电冰箱2021年的增速领先，分别为8.36%、6.28%和5.31%。此外，公司的高端品牌卡萨帝在2020年的表现较为优异，从营收增速和市场占比上均有不错的比较。 美的集团
图6：美的集团2020年细分市场表现（资料来源：公司年报、格菲资本） 从细分市场的产品增速来看，海尔智家要好于美的集团。公司在2020年线上表现较好，销售规模为860亿元，同比增幅25%以上，排名线上家电全品类第一。此外，从主营产品的营收结构上看，美的集团机器人及自动化系统业务的营收占比是在逐年下降的。其主要原因为疫情的影响下，库卡的部分客户暂时关闭其工厂并减少投资活动，这导致库卡主要业务显著下滑。此外，库卡目前给美的带来了200多亿的商誉，这部分业务营收从2018年至今呈现持续下降趋势，可能会给公司带来了巨额的潜在商誉减值风险。 格力电器
图7：格力电器2020年细分市场表现（资料来源：公司年报、格菲资本） 从上图中可以看出，空调为格力电器的主营业务，2020年占总营收的70.08%。从公司的细分产品可以看出各个产品在2020年受疫情影响下滑幅度较大，其主要原因在上面也提到过，疫情叠加公司渠道改革造成的业绩承压。 毛利率海尔智家2020年的毛利率29.68%，与2019年的29.83%几乎持平，在三家企业中处在第一的位置，主要还是受益于其高端品牌卡萨帝带来的高毛利。美的集团2020年的毛利率为25.11%，比2019年的28.86%下降了3.75个百分点 ，其重要原因为暖通空调业务（营收占比为42.65%）的毛利率降幅较大，下降了7.59%。格力电器2020年的毛利率26.14%，略低于2019年27.58%，近几年呈现下降趋势。其重要原因是，格力在海外市场和其他业务的毛利率较低，分别为12.13%和3.87%。  图8：2015-2020年三家公司ROE走势图（资料来源：东方财富、格菲资本） 但是从三家企业的ROE来看，美的集团要明显优于海尔智家和格力电器的。造成海尔智家ROE低的主要原因是，2020年的报表中海尔电器未并表（海尔电器并表后带来的影响具体可以看格菲资本关于海尔智家的深度研报）带来的管理等费用上的重叠。而格力电器ROE逐年下降的主要原因主要是公司海外业务和其他业务毛利率较低，拉低了公司主营业务的毛利率。 整体来看，海尔智家2020年的业绩超预期。海尔智家在整个家电行业负增长的时期逆势而上实现了正增长，主要受益除了跟公司的提前对高端品牌、智能家居、海外市场的战略布局以外，最重要的是公司能够在疫情初期能够准确抓住消费者需求，快速地推出相应的产品抢占市场先机。 另外，从海尔智家和美的集团的2020年总销量上，美的集团的销量是海尔智家的5倍多，但是两家的总营收却相差不大，可以看出海尔智家产品的均价要远远高于美的集团，海尔智家较早地抓住了产品高端化的趋势，卡萨帝对营收的贡献将逐步提升。但是公司后期和海尔电器并表后的表现还是需要持续关注，是否能如预期般给公司的营收和盈利能力等方面带来积极的作用。 美的集团2020年的业绩是符合预期的，公司在暖通空调业务以及线上销售等方面有着较为突出的表现，但是机器人及自动化系统业务方面从收购库卡至今的营收呈现下降趋势，这方面是需要后期重点关注的。2020年的疫情对格力电器带来的影响无疑是最大的，公司的营收也降到了近三年的最低点，公司的空调业务同比下降的时候，其竞争对手美的集团的暖通空调业务同比+1.34%，公司在海外市场的布局要落后于海尔和美的，面临的行业压力还是比较大的。 文章来自：格菲研究院 免责声明：文中所有观点仅代表作者个人意见，对任何一方均不构成投资建议。 版权保护：著作权归原创作者所有，欢迎转发并标明出处。 |
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