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一季度上市险企归母净利润合计同比大幅+28%，预计主要与投资收益显著提升、且部分险企上年同期利润基数较低有关；归母净资产较年初+2.4%。1）五家上市险企利润均正增长，但增速显著分化，国寿、人保、新华归母净利润分别同比+67%、+42%、+36%，而太保、平安则同比+2%、+4%。2）我们预计部分险企利润高增长主要受上年同期基数较低、一季度择机兑现浮盈实现较高投资收益等因素影响。新华、国寿、人保一季度投资收益分别同比+58%、+42%、+37%。3）平安一季度利润增速较低主要由于公司对华夏幸福相关资产计提182亿元减值，对税后归母净利润影响金额为100 亿元；若剔除华夏幸福减值影响，税后利润同比+42.8%。预计太保一季度利润增速较低主要与上年同期基数较高等因素有关。4）国寿一季度会计估计变更对税前利润影响为-73 亿元，我们预计主要是由于750 天移动平均国债收益率曲线一季度下行5bps 使得准备金多提。5）2021 年一季度末国寿、平安、太保、新华、人保归母净资产分别较年初+3.9%、+1.3%、+2.9%、+2.1%、+2.8%。 寿险：多数险企新单期缴呈现正增长；人力规模较年初有所缩减；NBV 表现显著分化，预计平安增速仍领先、国寿在高基数下增速落后于其他险企。1）从新单期缴来看，国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（长险新单期缴）一季度分别同比-10%、+19%、+49%、+14%、+7%，国寿新单期缴同比负增长，预计主要是由于上年同期基数较高。2）人力方面，国寿总人力136 万人，较年初-7%，同比降幅超32%，个险人力128 万人，较年初-7%。平安代理人99 万人，较年初-4%。3）新业务价值方面，国寿一季度NBV 同比-13.2%，主要是由于上年同期基数较高；平安NBV 同比+15.4%，NBV margin 同比-2.1pct 至31.4%，我们预计与一季度加大年金产品推广力度、以及部分重疾险价值率小幅下降有关。预计新华一季度NBV 实现正增长。4）新单与新业务价值正增长，我们预计主要是由于开门红预售提前、老重疾定义产品停售、上年同期基数较低带动1、2 月份新单保费高增长，但预计3 月以来增速显著回落。 投资：净投资收益率小幅下滑，总投资收益率明显提升。1）一季度沪深300指数较年初下滑3%,十年国债收益率较年初+5bps 至3.19%。2）险企年化净投资收益率普遍下滑，平均同比-0.2pct 至3.83%。3）年化总投资收益率普遍提升，新华、国寿、太保、人保、平安分别同比+2.80pct、+1.31pct、+0.10pct、+0.94pct、-0.30pct，平均同比+0.97pct 至5.71%。4）年化综合投资收益率平均同比+0.95pct 至5.40%。5）上市险企总投资收益率上涨，预计主要原因为抓住权益市场机遇兑现浮盈、把握利率波动行情配置利率债资产等。 产险：车险保费仍承压，龙头综合成本率明显改善。1）2021 年一季度人保、平安、太保产险总保费分别同比+6%、-9%、+12%，车险分别-7%、-9%、-7%，非车险分别+18%、-9%、+41%。我们预计一季度车险保费负增长主要是由于综改导致车均保费下降。2）人保综合成本率95.7%、同比-1.4pct；平安95.2%、同比-1.3pct。我们预计综合成本率改善主要是由于各险企信保业务风险快速出清带来的赔付率下降，一季度人保融资性信保业务综合成本率仅为102.2%、承保亏损仅为0.3 亿元，使得整体承保盈利39 亿，大幅+45%。预计车险综合成本率在上年同期低基数基础上略有上升。3）3 月乘用车销量环比增长62%，新车销量回暖对保费的拉动一定程度上对冲了车均保费的下降；同时，监管对费用率保持高压态势，预计车险市场秩序有望好转，预计龙头产险公司全年保费表现将好于中小险企、盈利能力也将得到强化。 估值仍处低位，“优于大市”评级。1）险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力，期待二季度营销团队质态提升带来负债端改善。2）十年期国债收益率回落至3.2%左右。我们认为，未来伴随经济持续复苏，长端利率仍有望上行。2021 年4 月29 日上市保险公司的股价对应2021E P/EV 为0.55-0.88倍，估值仍低，“优于大市”评级，公司推荐中国平安、中国太保、新华保险等。 风险提示：长端利率趋势性下行；股市大幅震荡；保障型产品增长不及预期。 |
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