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我们正在讲解《积极型资产配置指南》这本书，主要讲了我们怎么利用周期性，用什么方式来合理的配置资产。规避不必要的风险，欢迎持续关注。 行业研究 从需求端看，经济增长保持稳健，居民可支配收入持续增长；人口老龄化程度加深，2011-2015年老年抚养比进一步增长2.0个百分点至14.3%；从供给端看，保险代理人素质提升，保险公司不断提升风险保障水平，保障型产品供给趋于丰富。供需两端多种因素良性共振驱动保险深度持续提升。  2011-16年我国寿险深度提升1.0个百分点至3.0%，保险密度提升至1608.1元/人，寿险行业保费以18.0%的年复合增速增长至22234.6亿元，占全球保费收入比例达10.0%，成为世界第三大寿险市场。对标国际市场，美国3.0%的保险深度和1.1万元/人的保险密度、日本7.1%的保险深度和1.8万元/人的保险密度，我国寿险市场仍有较大提升空间。  2014年国务院颁布'新国十条'，提出2020年保险深度达到5%的目标，对应寿险深度约为3.5%，寿险保费规模将达3.5万亿元，以此测算年复合增速为11.9%；在乐观假设2020年寿险深度可达5%条件下，2020年我国保险行业保费规模可达5.0万亿元，对应复合增速可达22.3%。  我国寿险业集中度2011-2016年持续下行，2017年以来在保监会严监管环境下寿险龙头市场份额逐步回升；2017年1月到10月，我国寿险业CR43提升3个百分点至44.9%，其中平安寿险市占率为14.2%，近5年稳中有升。 公司简介 中国平安成立于1988年，从最初深圳范围内的产险业务拓展至全国，1994年进入人身险市场；1995-2005年，集团依次新增信托、证券、期货、银行、养老险、健康险等业务；2006年集团并购深圳商业银行，2011年控股深发展，商业银行业务不断壮大，逐渐形成以寿险银行为核心的综合金融架构；2012年成立陆金所，进一步开拓互联网金融业务板块。 经营分析  NBV增长符合预期。2017年公司NBV674亿，同比增长33%，符合市场此前预期，且保持同业领先地位。NBV=FYP*NBVMargin，拆分NBV增长的量价因素，我们分析发现，2017年公司NBV的增长主要来源于量（新单保费））的增长。NBVMargin39.3%，较去年同期仅增长1.8个百分点，主要原因在于公司采取均衡的产品结构。结构方面，长期保障型产品占比逐渐提高。长期保障型业务NBV469亿，占比高达70%，因此长期保障型（平安福等）增长才是NBV规模扩大的关键因素。  内含价值在中报基础上再超预期。2017年平安EV8252亿，同比增长29%，超出市场预期，绝对规模同样领跑行业。内含价值超预期的原因在于营运偏差、投资偏差、及分散效应：三者分别贡献426亿、252亿、和207亿，三者合计贡献14个百分点的EV增速，超预期。分结构来看，寿险内含价值4964亿，较年初增长38%，远远高于集团EV增速，比重高达60%。   2017年公司寿险模原保费规模3886亿，同比增长33.4%。原保费规模的持续增长，一方面得益于公司销售队伍的强大，在6月份全面暂停快返产品后仍录得不错成绩；另一方面归功于公司过往的转型力度，加强期交产品的比重，续期正成为原保费增长的重要力量。2017年新单规模保费1807亿，同比增长27%，占比为38%，较去年同期持平。  个险渠道保费比重日益提高，银保日渐衰微。一方面，2017年个险渠道总保费4049亿，同比增长29%，占公司规模保费比重85%，而银保、团体等合计占比仅15%，公司渠道结构明显优于同业。，另一方面，个险渠道新单保费1367亿，同比增长34.5%，高于公司总新单增速，且占比高达76%。渠道结构持续优化的动力来源于代理人队伍量质齐齐提升。 2017年平安代理人规模139万，较去年增长25%，连续多年维持高速增长态势。展望未来5年，公司每年仍将保持15%的增长，为公司寿险业务的持续增长提供基础。代理人产能8373元，同比增长7%。规模不断增长的背景下，产能仍旧保持增长趋势，表明公司队伍建设与时俱进，素质不断提高。代理人收入高达6250元/月，同比4%，考虑到部分代理人'冬眠'，活动代理人收入将显著高于此平均水平，而全国人均工资5630元，收入持续增长且超越全国平均工资水平，是公司持续吸引新生力量加入代理人队伍的最重要基础。 原保费方面，2017年公司长期健康险规模662亿，同比增长50%，占比提升至14%%，继续维持高速增长态势。新单保费方面，长期保障型产品规模534亿，同比增长17%，占比提高至31%；保障型产品的NBVMargin显著高于其他险种，如长期保障型NBVMargin87.6%，而短期理财型仅15.6%，差别显而易见。 2017年期缴规模1453亿，占新单比重91%，其中个险渠道期缴占比94%，连银保渠道期缴占比也高达59%。期缴产品占比逐年攀升，为公司提供稳定的现金流，同时在新单承压的特殊情况下，期缴比重高的保险公司原保费增速明显表现更优，如2018年1-2月份平安、太保、新华原保费增长20%、20%、8%，而国寿下降19%。公司总保费有望继续实现两位数的增长。总保费=新单 续期=新单 （上一年续期 上一年新单）*继续率，测算2018年原保费规模6085亿，同比增速27% 2017年产险承保利润71亿，同比增加14%。公司综合成本率始终处于行业领先地位，2017年，公司综合成本率96.2%，环比仅增长0.3个百分点，超出市场预期。综合成本率优于行业的原因在于赔付率显著低于同业，而出色的赔付率源自于其严谨的核保能力，而其强大的品牌又有效对冲核保带来的软性负面压力。 平安产险规模保费2159.84亿，同比增长21.4%，远高于行业的8个百分点。平安财保费市占率20.5%，较16年的19.2%上升1.3个百分点，是产险三巨头中唯一市占率持续提升的公司。车险保费1705亿，同比增长15%；非机动车辆保险是驱动产险增速明显快于行业的核心因素，全年实现保费389亿，同比大增59%，其中主因保证保险规模由上年同期的81亿大涨至近近200亿，推动非机动车险高歌猛进。 平安银行积极推动零售银行转型，2016年末AUM达7976亿元，较年初增长19.%；同时推进业务结构调整、发展中间业务。平安信托以'财富管理、资产管理和私募投行'为三大核心业务，截至2017上半年末活跃财富客户数达6.6万，较年初增长24.7%。 平安证券旗下有子公司平安期货、平安财智、平安证券（香港）、平安磐海资本，公司依托集团互联网生态系统推进互联网经纪业务，2016年'平安证券'APP月活达434万排名全行业第二。 近年来平台旗下产品陆金所用户数量增长，带动业务持续高增。截至2017上半年末，陆金所平台注册用户达3123万人，较年初增长10.0%；其中投资用户数为897万人，为2014年的25.6倍。各项业务交易规模持续增长，2017上半年财富管理、机构间交易及新增贷款规模为1.1万亿、3.7万亿及0.2万亿元，同比增速分别为65.0%、45.4%和163.9%。 财务分析平安17年实现归母净利润890.88亿，同比 43%，超出市场预期。利润增速较前三季度17%的增速，再提26个百分点，四季度单季度实现227亿，同比暴涨287%。业绩加速上升的主要原因在于：资本市场蓝筹结构性牛市、会计准则变更影响。此外，值得注意的是股息分红1.5元，同比翻番。寿险贡献利润的半壁江山。 2017年利率持续刷新高点，新增类固收资产受益良多；沪深300指数全年涨幅22%，同时大盘蓝筹结构型行情轮番上演；沪港通、深港通通车加大保险公司对港股市场的配置，恒生指数全年涨幅36%，公司把握住2017年港股大牛市行情，权益投资回报率喜人，共同推动公司投资收益大幅提升。 2017年公司净投资收益率5.8%，同比下降0.2个百分点；总投资收益率6%，同比提升0.7个百分点，远超同业。投资端的大幅度改善得益于公司正确的投资策略，提高权益类和债券类资产配置，同时主要投资蓝筹股，精准的把握市场风格和利率走势。值得注意的是，公司净资产增长23%，表明公司部分浮盈并未进入利润表，真实投资收益率将会更高。 2017年定期存款配置比例持续下降至6.6%；现金类投资同样下降至5.8%，较去年末下降了0.4个百分点；另一方面，加大收益率较高、弹性较大的权益类投资，上升5.5个百分点至23.7%，有效的把握住A个股蓝筹结构性行情和港股大牛市；非标类投资占比13.7%，提高0.7个百分点。 公司净资产收益率逐年增加，只有2008年因为金融危机造成突降。这些说明公司运营能力增加，效率提升，投资更加稳健。长期平均净利润增长20%左右，与净资产收益率相近。 估值分析对于金融行业，不能简单的估值。因为和类企业都是靠高负债，资金池投资收益，服务费获得利益。大部分资产是负债，在金融行业中保险是最安全的，原理大家都知道，保费交了，出事故很少。但保费又不能计入收益，其实这部分钱基本上可以算作收益了。这也就是为什么投资市场都爱保险行业，特别是有无风险资金池。巴菲特公司就是一家保险公司，每年有大量的现金流供其支配。我们就用市净率估值，公司最低市净率为1.5倍，目前2.1倍。净资产收益率20%，利润增长率20%，对应股息率为2.5%。平均年化收益率20%，也就是四年翻一倍，如果按照现在的市净率2倍算。四年就能达到1，但是股市有溢价，为了对冲这种溢价，我们可以在市净率达到1.8左右也就是股价跌到50以下开始定投，直到股价回到50以上，就能摊低成本到1.6倍左右PB，这样就能保证资金绝对安全。熊市下金融企业是最熊的，牛市是最牛。所以对于现在的金融行业远没有结束，大家谨慎。 往前有格力电器，老板电器，贵州茅台，苏宁易购等公司分析，可以关注浏览 学习才是硬道理，私信我到本人所在证券公司开户，将得到我的个人联系方式。不仅能调低佣金还能享受一对一提问学习。对我来说你们就是我的资源，对于你们来说，我就是你们的资源。都不要浪费自己手里的资源，每月仅限15人。让你从此不再迷茫 |
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