2021-05-06
成都银行(601838)2020年年报及2021年一季报点评:
规模高增、营收再提速 业绩强劲增长 申万宏源
（华风清扬：转发一份申万宏源的$成都银行(SH601838)$ 研报。现在关于成都银行的研报越来越多了，但在成都银行冷落的时期，进行客观分析的还是申万宏源，对此我记忆深刻）
收入强劲增长既是经营实力的切实体现、亦是业绩较快增长的根本保障：1Q21成都银行营收、PPOP分别大幅增长19.9%/20.1%（2020:14.7%/18.8%），强劲营收能力带动归母净利润同比增速大幅回升至18.1%（2020:8.5%），预计继续保持上市城商行领先水平。从盈利驱动分解来看，规模快速扩张是业绩增长最主要贡献，以量补价支撑净利息收入贡献业绩增速15.6个百分点；此外我们亦能看到，虽然信用成本压力缓解带动拨备反哺利润，但1Q21拨备计提对业绩增速正向贡献仅0.7个百分点，表明业绩增长驱动来自强劲增长的营收而非简单通过释放拨备。这也印证我们的观点，对具备优异成长性的银行而言，扎实的经营实力才是业绩增长的根本保障，也是业绩能够持续较快增长的保障。 ｜
看得见的扩张潜力，“高效资产立行”与“稳定存款立行”并重，净息差同比企稳：
1）对公贷款驱动规模快速增长、大零售战略转型逐见起势：1Q21成都银行总资产、贷款同比增长24.6%、28.8%（2020：16.8%、22.5%），贷款占比已上升至44%，但仍有较大提升空间。从贷款结构来看，1Q21新增对公贷款占新增贷款比重近90%，对公贷款占比已达73%。此外，2020年来成都银行大力贯彻“大零售”转型战略，在前期主动合作试水、积累经验后，凭借其超9000万的客户基础，成都银行稳步加大消费贷投放力度。2020年末，成都银行信用卡、消费贷分别较1H20大幅增长64%和119%，占零售贷款占比分别为5.8%和1.1% ，有效承接个人按揭贷款释放的额度，综合化战略转型逐见成效。
2）负债基础持续夯实，存款占比稳居城商行第一：成都银行最大优势在于其扎实的存款，尤其是其对公存款优势显著。1Q21成都银行存款同比大幅增长20.9%，占总负债比重已达72.5%，稳居上市城商行第一。存款结构上看，对公传统优势赋予其稳定扎实的对公存款基础。虽然1Q21活期存款（其中对公活期占比约80%）占存款比重季度环比小幅下降1.7pct，但仍保持46%的较高水平。
3）资产负债结构优化，净息差已渐趋企稳：从价来看，2020年成都银行净息差同比持平2.19%。资产端，受益高收益资产占比提升，贷款收益率同比走阔5bps至5.17%带动生息资产收益率同比走阔3bps至4.37%。负债端，负债成本同比下降1bps至2.06%，其中虽然存款成本同比上升15bps，但仍保持仅1.85%的上市城商行最优水平。
不良进一步向好、拨备扎实，“轻装上阵”巩固快速发展基础：1Q21成都银行不良双降，不良贷款余额季度环比下降3.3%；不良率季度环比进一步下降18bps至1.19%，延续自15年以来逐季下降的趋势。
测算1Q21加回核销处置后不良生成率13bps（2020:39bps）。1）对公、零售资产质量均保持稳定。20年末对公、零售不良率分别较1H20下降5bps、11bps至1.70%、0.58%，后续也需关注零售消费类信贷快速扩张后风险发动情况。2）先行指标均保持同业优异水平。20年末成都银行逾期率较1H20下降8bps至1.38%，关注率较1H20下降12bps至0.68%、1Q21基本稳定在0.69%，均处于行业较优水平。3）逾期不良剪刀差接近0，基本所有逾期都以纳入不良。20年末“逾期贷款/不良贷款”比重101%，已达历史最严水平。4）拨备覆盖率大幅提升突破300%。1Q21成都银行拨备覆盖率季度环比大幅上升39.5pct 至333%。拨备覆盖率大幅提升，夯实风险抵补能力，亦使得信用成本压力放缓，利润释放潜力更多。
轻资本转型发展开局良好，中收同比快速增长：1Q21成都银行中收同比大幅增长55.8%（2020:22.6%），中收占比上升至3.6%（2020:2.5%）。中收快速增长，一方面来自低基数原因；另一方面，成都银行一季度中收规模已超2020全年40%，体现理财、投行等多轮发力下，轻资本转型发展潜力充分。理财业务上，20年理财及资产管理业务收入同比增长17%，占手续费收入比重已接近50%。凭借成都银行深耕当地的客户基础，理财业务有望实现快速增长；投行业务上，投行业务中收增速超200%，占手续费收入比重15%。20年成都银行债务融资工具发行规模达207亿，四川地区AA及AA+债务融资工具承销业绩排名全市场第一，发展势能强劲。 ｜
盈利预测与投资建议：成都银行营收强劲、规模高增，强劲的经营能力验证优质城商行极强的成长性。作为当地同城独家法人银行，受益成渝双城经济圈建设实现规模高确定性扩张的逻辑持续验证。1Q21成都银行核心一级资本充趍率季度环比下降0.51pct至8.75%，目前成都银行公告拟发行80亿元可转债，静态测算若全部转股可提升核心一级资本充趍率1.67个百分点。我们认为，保持业绩较快释放实现内生资本补充同时适时寻求外源性融资是支撑规模不断档的主要手段。预计2021-23年归母净利润同比增速分别为19.6%、20.1%、20.7%（上调21-22年盈利预测，调低信用成本，原预测16.1%、17.0%，新增2023年预测）。当前股价对应0.90X21年PB，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下行引发不良风险，资本金补充不及预期影响资产投放节奏。
