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-【复习文章说明】- 价值事务所，2019年8月份成立以来，在近一年的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。 这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。 所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。 但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。 本文首发于2019年11月29日，发文后最高达到【135.45】元，最大涨幅约为【115.22%】。 
-【泰格医药(SZ:300347)】-
《价值事务所》在之前的文章中讲过药明康德，名副其实的CRO第一股，由于CRO行业实在太火，不少同学要求我们分析CRO的老二——泰格医药，因此，今天我们对其做一个解析。由于行业分析我们在药明康德中讲过，这里就不再复述，强烈建议没有看过的同学通过传送门回去复习：
整个CRO产业链中，药明康德是一条龙服务（药明生物和药明康德是一家人），因此药明康德是当之无愧的龙头，也因其一条龙服务，客户更愿意选择与他合作，这样什么都不用操心，我们要知道，用户都是很懒的，下图来自雪球：牛氓的胜利。药明康德由于其一条龙服务牢牢占据行业龙头的位置，和后面的小弟早已不是一个量级的了。泰格知道和药明硬碰硬不是对手，选择了另外一条路，也就是临床业务领域。由于我国新药研发起步较晚，赶欧美等发达国家差距较大，目前新药发现阶段的订单也都主要来自外企。国内仿制药和国外新药临床业务的增长是较快的，因此，泰格就是选择的临床领域细分市场切入，目前已经是国内临床业务领域的老大。下图为泰格2018年主营业务占比情况。而泰格医药最厉害的地方在于他特别擅长玩并购重组，其通过不断并购小型药企延伸业务范围，自2012年上市以来增长良好，历史业绩稳定，获得远超同行其他公司的成长速度。目前公司国内与海外业务均衡布局，下表为公司2018年海外及国内收入占比。但这样的做法有利有弊，详细的讲解我们将在后文财务分析那一块为大家仔细拆分。公司上市七年，累计分红融资比为31.97%，不及格，有些抠。公司的资产负债率一直维持在30%左右，属于《价值事务所》最喜欢的负债率，进可攻退可守，但负债中较高的是6亿的短期借款，这点让我们很是困惑，因为泰格账上还有7亿的现金，12.2亿可出售金融资产。属于不差钱系列，但正是其不差钱，为何公司会有6亿的短期借款？比起去年同期翻了三倍，公司却没有在年报中给予任何解释。更让我们觉得奇怪的是，到了2019年半年报中，公司账上现金突然猛增至22.5亿，公司对其的解释是：报告期内收到投资款。而与之对应的是公司短期借款更高了，高达7.69亿。这真的是让人摸不着头脑的，一边大把大把的钱，一边大把大把的借钱，而且还莫名其妙收到一些投资款？？？更让人感到奇怪的是，在其不差钱的情况下，重要股东存在高比例股权质押：曹晓春为公司联合创始人，也是三股东，持有泰格8.56%的股权（二股东是半路杀出来的香港中央结算有限公司，《价值事务所》一直觉得这货是炒股高手）。泰格的妈妈曹晓春高比例质押就算了，自2017年起，这妈还不停的减持自己的股份，从泰格身上套现至少1.6亿；而泰格他爸，实际控制人叶小平（目前持有公司23.82%）的股份，自18年6月起不断减持，至今已经套现约7亿多人民币，随便截个图让大家感受一下。从泰格五年营收、净利来看，简直就是增长神话，五年营收净利几乎都翻了四倍，远超同行业平均水平，其经营性现金流一直大于净利说明收到的也是真金白银。那么，公司真是有些疑点重重，一方面营收、净利、经营性现金流增势喜人，资产负债表上丝毫不差钱，一方面又大笔大笔借着钱，还能突然收到投资款，但公司的投资净流量常年为负。而且和营收增势一样快的还有应收款，公司的应收款增长迅猛，2019年半年报保持这一态势，达10.26亿。一方面公司营收增长迅猛，而应收款涨的还要猛（且都是质地较差的应收帐款，不是银行承兑票据）。假设公司靠赊销卖出服务，带动营收猛增，可为何净利润增长得比营收快一倍以上。因此，我们强烈怀疑，公司有动用财务调节手法美化报表。泰格医药处于十分好的赛道，切入也很精准，但财报中给《价值事务所》感觉疑点重重，再加上其目前70倍以上的市盈率，我们认为不太适合参与。
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