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很多人都没听说过银华基金的薄官辉，他曾经写过一篇《掏心窝|无名基金经理的苦与乐》，在基金圈反响还挺大的，估计很多人看过。 他在这篇文章中说：  所以今天分析一下，薄官辉为什么无名？有没有实力？能不能出名？ 一、业绩情况 首先，我们先验证一下薄官辉文章中说的业绩是否为真，下图为薄官辉2018年接手银华消费主题以来的业绩对比，不仅跑赢基准指数，也遥遥领先所有优秀的偏消费基金  如今的消费行业，投研竞争非常激烈，无论机构、散户还是外资，都投入了最多兵力去研究消费行业。也有很多过去优秀的投资人，在消费行业越来越难获取超额收益，因此薄官辉取得这样的优秀业绩，是非常不容易的。 下图是偏消费的经理管理规模对比，薄官辉规模比主流经理差一大截！才20多亿，甚至近几个季度还在下降！  有些人可能不理解，为什么基金经理想要出名？我觉得如果我是薄官辉，我也会很郁闷！我这么强，为什么市场看不到？！ 二、基本情况  薄官辉在消费行业的研究绝对是资深了，2004年就入行，在长江证券、中信证券一直从事农业、食品饮料研究工作，积累了丰厚的消费行业研究经验。 研究工作一干就干了11年，很多同期的研究员，早就当基金经理了。薄官辉直到2015年4月，才开始任基金经理。晚不一定是坏事，研究的基础更牢靠。 薄官辉的代表作银华中国梦30股票，截止2021-5-17，取得了134.4%的收益，年化收益率15.04%（注：任职起点为牛市高点）。同期排名26|338。 三、为什么薄官辉没有成名？ 代表作的业绩排名还不错，任职也有6年了！按理说，假如真的很强，早该出名了。 同期任职的很多经理，如袁芳、胡昕炜、周应波、葛兰等都出名了，比他晚的，何帅、冯明远、杨浩、陈媛也都出名了。有些人甚至业绩不如薄官辉，怎么薄官辉没有出名？ 市场真的瞎了眼吗？我认为主要有三个原因： 1、没有哪个阶段有突出的业绩 下图为银华中国梦的历年业绩排名，除了2020年，之前不管那个区间，都没有突出的排名。  周应波、何帅、冯明远、胡昕炜、陈媛等人都有过一段时间明显突出的表现，阶段性排在市场前面，就容易被发现。 2、基金经理之前一直比较低调 在发表《掏心窝|无名基金经理的苦与乐》之前，比较低调。 3、最重要的原因：为了行业均衡和控制回撤，没有专注消费行业，没有取得长期顶尖的业绩； 下图是薄官辉管理时间最长的银华中国梦的与偏消费的基金业绩对比，可以看到，薄官辉大幅跑输了消费基准和其他基金。  虽然排名还不错，但是我认为对于一个消费出身的基金经理来说，还不够。 大家肯定会很奇怪，为什么银华消费主题业绩遥遥领先，而银华中国梦业绩却又差这么多？看看下图银华中国梦的前几年的持仓就知道了。  由于这是一个全市场基金，薄官辉2015年开始管理，并没有去配置自己擅长的消费，反而长期配置了其他行业的股票 而银华消费是主题基金，合同规定必须投资消费行业。所以才会有上面的业绩差异。  本来薄官辉完全有能力取得顶尖业绩的。但是刚任职就跳出能力圈，配置了其他行业，没有集中配置消费，错过了2017年以来的这一轮消费行业的大牛市，挺遗憾的！ 根据薄官辉的解释，是为了均衡配置，控制风险，给持有人更好的体验： “无论是投资还是生活，我都是一个风险厌恶者。我的初心是“一定要对得起客户的信任”，所以在投资中我把风险放在第一位，不过度承担风险。我不希望给自己贴一个行业或者风格标签，基金经理不应该被标签所累，而是把基金的增值保值放在第一位，赚取风险可控下的合理利润。以求业绩的极致和出名，这也是资产管理行业中的“非对称风险”。” 这个想法并没有错，可现实就是如此残酷：如果你选择了均衡和稳健，可能也就选择了平凡。这种情况不仅薄官辉存在，绝大部分经理面临这样的困境。 我说的偏激一点：某些全仓芯片、全仓猪肉、全仓顺周期的经理反而能出名，稳健、均衡、控制风险的经理是很难出名的。 大家可能觉得不公平，行业均衡配置，注重客户体验不好吗？可是市场上有2000多个经理，均衡配置、能力圈广泛、收益稳健的全能经理有很多。但是擅长和专注消费的专才，很少。 消费是男神行业！不管是A股还是美股，都是长牛行业！詹姆斯·奥肖内西在《投资策略实战分析》中，统计了1926到2009年将近80年的美股各类因子数据，消费是美股夏普比率最高的一个行业！  而科技是渣男行业，全仓芯片可能是错，但全仓消费，并不是错！  有些经理，一开始钢铁、煤炭行业的研究员，那么扩充能力圈确实很有必要。但是对于一个消费行业的资深研究员来说，刚任职，就跳出能力圈，真是拣了芝麻丢了西瓜了呀！多少研究员梦寐以求，一入行就能研究消费！ 薄官辉在消费行业的研究不强吗？银华消费主题，合同约定必须投消费，相当于把他限制在消费行业，他的业绩就非常出色，大幅且稳定的跑赢基准指数（如下图）。  但是，他的代表作银华中国梦却没赚到这个钱，说明薄官辉对消费行业的认知还不够。 我在反驳“张坤、刘彦春业绩好，只是踩了白酒风口”时曾经说过： “重仓白酒只是结果，他们的业绩完完全全来自于认知。任何人都有重仓白酒的机会，问题是你敢不敢买？买哪些？敢不敢买40%？大跌的时候拿不拿得住？能不能持有几年保持不动？如果没有足够的认知，这是不可能做到的。” 虽然大家都知道消费是长牛行业，全市场也有很多消费出身的研究员，实际上，从结果来看，任职以来坚持持有消费的基金经理，极少！ 刘彦春、焦巍、安昀曾经是看宏观策略的，张坤曾经是地产研究员，他们充分认知到消费行业好之后，虽然不是消费研究员出身，却慢慢集中投资消费，并且拿的住，因此取得了出色的业绩！ 而绝大部分消费研究员出身的基金经理，却没有这个认知，不知道消费行业好，还要去买其他行业，所以收益就没那么好了。 四、薄官辉的投资理念进化 当然，张坤、刘彦春、焦巍、安昀等人，也不是一开始对消费行业有充分的认知，都走过不少的弯路，经历过类似的问题，之后才开始慢慢的转变。 可喜的是，我在薄官辉身上也看到了这种转变。2019年以来，薄官辉越来越专注于消费行业，充分发挥自己擅长消费的优势，业绩也明显好转。 下图中是薄官辉2015年以来持仓变化，灰色的是非消费股，白色是消费股。可以看到，2019Q1开始，保持了对消费股的集中配置。 下图为银华中国梦的超额收益情况，之前一直表现平平，2019年明显爆发。 根据薄官辉的最新访谈，现在的投资理念主要是：形神兼备，以神为主,即好行业+好公司。以好公司为主，估值可以高一点，但是要匹配基本面和景气度。 对于当前的市场：薄官辉认为2020年市场对这一批优秀公司估值进行了重估，但是这样体系化的估值重估已经结束，今年需要检验公司增长的质量，市场会重新审视这些公司的护城河和企业质量。如果盈利低于预期，股价就会调整。今年会是一个分化的年份，需要在个股选择上精挑细选。 关于薄官辉的更多投资理念， @点拾投资 的两篇访谈作了详细介绍，我就不展开说了 《银华基金薄官辉：“形神兼备，以神为主”的投资框架》 《银华基金薄官辉：超额收益能力不亚于“顶流”的“无名基金经理”》 五、管理的基金情况 薄官辉目前管理5只基金，如下图，每只基金的特点我都列了 如果看好薄官辉，我认为选银华消费主题比较好，这只基金专注消费，可以投港股。选银华中国梦也不错，是他的代表作，但没法投港股。 六、我的点评 本文薄官辉的进化案例，值得我们每个人深思——有时候方向比深度更重要。我自己也要反思，大道理说起来容易，做起来难！ 薄官辉在消费行业的研究能力非常出色。随着他投资理念的进化，如果能越来越发挥自己的优势，专注能力圈，深耕消费行业，潜心练剑，我相信他会出名的！ 目前在消费行业主流经理普遍管理200亿+的情况下，薄官辉管理规模非常有优势，可以灵活的调整，也可以买一些其他人买不了的中小盘消费股。 既有超额收益能力，规模又还不大，这年头，这样的经理已经不多了！值得关注! |
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