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中国中免：政策红利释放下单三季度业绩大增，继续推荐。①公司发布业绩快报： 2020Q3 实现营收158.3 亿元/+39.0%，在全额计提保底租金情况下实现归母净利22.3亿元/+141.9%，归母扣非净利22.1 亿/+141.4%，实现环比高增，符合我们此前的预测，好于市场预期；我们估测其中1）海南离岛免税（含补购）营收95-105 亿（同比增速约350%-400%），净利润20-25 亿元，净利率21%-24%；日上上海（含直邮）营收45-50 亿元，净利润3-5 亿元；日上北京（含直邮）营收5-10 亿元，净利润-1~-3亿元；②短期海南政策重磅出台，线上补购新政出台进一步提升线上渗透率。公司中长期基本面稳健，具备先发及规模优势，供应链积累深厚，阿里与Dufry 成立合资公司并不意味着可以直接进入中国免税市场打破现有免税市场的基本格局，未来合作模式或以跨境电商为切入点，继续重点推荐中国中免！ 中公教育：业绩高增超出市场预期，收入确认迎小高峰，国考竞争加剧或利好参培率提升。①公司发布2020Q3 业绩预告，预计2020Q1-3 归母净利润12.8-13.7 亿元，同比增长34.2%-42.6%，单Q3 归母净利润15.2-16.0 亿元，同比增速226.3%-243.5%，超出市场预期。Q3 业绩迎来高增，主要系：此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3 举行协议班收入得以确认叠加部分原在Q3 进行的考试正常进行，受扩招政策影响通过率提升贡献收入及业绩增量；② 2021 年国考共招录职位数13172 个，较去年同比下降4.89%，招录人数25726 人，比上年同期增长6.6%。今年国考招录人数整体平稳。疫情加剧2020 年应届生就业难度，就业需求或将顺延至2021，竞争比或将提升，利好国考参培率提高。③中公教育主赛道增长稳定，非公业务多品类齐发，依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒拓展职教大市场。 科锐国际：灵活用工Q3 加速增长，业绩预增好于预期。①事件：2020Q3：归母净利润同比增长9.85%-38.19%（中位数为24.03%）；2020Q1-3：归母净利润同比增长12.50%-25.00%（中位数为18.75%）。②根据各项业务的拆分估测，预计公司单三季度业绩的增速或更多落在偏下区间，但仍有望好于预期（YoY+15%）。拆分来看：①灵活用工：根据行业调研，受益线下高端零售等子行业恢复，我们预计科锐国内的灵活用工收入（还原回社保后）预计同比有望+40%-50%，环比2020Q2 的同比+37%-38%增速实现加速上行；②中高端人才访寻：受宏观环境影响，我们预计公司2020Q3 的猎头业务营收预计同比个位数下滑，符合预期，利润端或受益人员架构的垂直化改造升级以及疫情期间出差减少，增速或继续好于收入；2020Q2 猎头业务营收同比正增长或更多系2020Q1 部分收入延迟确认所致。③RPO：受宏观环境和企业大规模招聘同比减少影响，我们预计公司2020Q3 该业务或仍同比略有所下滑。④Investigo： 受益英国复工复产推动，预计Q3 环比Q2 经营和营收有所改善，维持全年250 万英镑净利润（对应科锐的权益利润为130 万英镑）的预期不变。 众信旅游：与王府井免税达成战略合作，旅游购物及免税业态布局再进一程。①事件：根据众信官方公众号，公司与王府井免税签署战略合作协议，双方计划在市内免税店领域及海南自由贸易港联合开展“旅游+购物”业务。②点评：依托王府井免税及王府井集团在百货业态零售业务的领先优势、免税品经营资质优势与众信旅游旅游综合服务优势，此次合作为众信旅游发展“旅游+购物”及免税业态开拓了新的成长空间，同时使得公司深度参与海南自贸港建设拥有更加多元化实现路径。 人瑞人才：向迅腾集团投资战略合作，有望建立长期人才供应链。①事件：根据公告，公司与迅腾集团、天津仟堃订立有条件投资协议，同意向迅腾集团投资2000万元。②点评：通过开展产业与教育相融合的业务，借助公司于人力资源行业的经验及迅腾集团于教育行业的经验及其资源，本次投资及战略合作可为公司的灵活用工及专业招聘服务客户提供训练有素的求职者的稳定来源，进一步扩大其潜在候选人人才库的规模，提升为客户提供求职候选人的能力，从而在降低公司招聘成本的同时，满足客户更多的招聘需求；此外，通过迅腾集团在该等学院内的培训中心提供业务流程外包服务，有望提升市场份额、降低公司营运成本。 一周市场回顾：休闲服务/-1.8%，上证综指/+2.0%，深证成指/+1.8%。涨幅前三: 三湘印象/+6.4%、三特索道/+1.2%、锦江B 股/+1.1%；跌幅前三：众信旅游/-14.3%、岭南控股/-9.82%、凯撒旅业/-8.6%。 投资建议：1.免税组合：重点推荐中国中免+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅；休闲景区宋城+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等；3.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。 风险提示：疫情影响超预期，市内免税店政策及开设不及预期、计算假设不及预期、景区客流不及预期，酒店入住率不及预期等。 |
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