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前言 自从去年元旦写了第一篇投资总结，打算每半年写一次，以用来总结过去半年的失误和认识的不足，也希望通过这样的方式来慢慢提高自己在投资路上的认知。 对于投资路上的认知提高，少不了要写一下投资时我们需要了解的基本面知识，并通过当下的基本面做出相关决策，以指导接下来投资方向和标的。这也是写这篇文章最重要的原因，虽然自己不是公众人物，可自己明白自己在肩负着整个家族的财富兴衰，在接下来的决策中万不可意气用事，用数据说话才是根本。话不多说，接下来开始我们要说的内容。 本文要说的一个投资工具---梅林时钟，通过该工具怎么样提供投资建议；接着说一说什么是PPI和CPI并根据该数据说明我们当下所处的环境，并结合梅林时钟做出第一个投资建议；股债利差所处的位置，股市现阶段按技术分析该怎么走，最后说一说下半年的投资计划，最后总结半年来自己的成功和失误。 注：本文因为加入基本知识的缘故，会比较长，所以时间比较紧或者对基本面不太清楚，也看不明白的，直接看结论，我的黑色字体。 一美林时钟 一、什么是美林时钟？ 美林时钟是美国美林证券（Merrill Lynch）总结了美国1973年至2004年经验的基础上，于2004年提出的资产配置模型，通过将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，指导经济周期不同阶段的资产配置。 模型将经济周期分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退，并使用产出缺口和 CPI 来识别经济。四个阶段对应的优质资产分别为股票、商品、现金、债券。经典的繁荣至萧条的经济周期在四个阶段间依序轮动，不过现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。2008年金融危机后，美林时钟在指导美国大类资产配置中仍具一定参考价值。 美林投资时钟本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动理论，背后的主要逻辑认为，基本面和货币政策相互作用形成短期经济周期，从而影响大类资产走势。投资者可以通过识别基本面和货币政策的重要拐点，在周期变换中把握趋势获利。 整个经济周期可以分为四个部分，衰退—复苏—过热—滞涨，依次出现，并不断循环。 总结出了不同周期的最佳投资： ①衰退：债券>现金>股票>商品； ②复苏：股票>债券>现金>商品； ③过热：商品>股票>现金>债券； ④滞涨：现金>商品>债券>股票； 小结：目前我们正处于衰退期，所以要减少股票型基金的配置，增加一级债券的配置，今年的债券我选择的是2020年金牛奖获得者的一级债券：大摩双利增强债券A(000024). 二 、PPI和CPI 1、什么是PPI? PPI的中文名称叫做生产价格指数，是反映企业生产成本变化的一种指数。PPI由国家统计局每月发布，其数据来源于对广大企业生产原料、半成品及成品三个生产环节的调查，记录各环节对应物资的价格变化情况，经过复杂的计算形成最终数据。 若企业生产环节物价普遍上涨，PPI指数就会上升。企业因自身的生产成本提高，但又不愿牺牲自身的利润，所以就会提升产品的出厂价。从而导致最终商品的销售价上涨，最后苦的还是消费者。（现在就是这种状况） 市面上还存在着一种受经济学家们重视的核心PPI。因统计中容易将收到季节和供需影响的食物及能源去除在外，所以能更加准确地衡量企业生产成本。PPI主要用于国家计算工业生产发展速度和企业分析经济效益当中，也是国家制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。通常还会结合CPI用于反映通货膨胀的情况。 2、CPI - 消费者物价指数CPI是居民消费价格指数(consumer price index)的简称。居民消费价格指数，是一个反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标。它是在特定时段内度量一组代表性消费商品及服务项目的价格水平随时间而变动的相对数，是用来反映居民家庭购买消费商品及服务的价格水平的变动情况。居民消费价格统计调查的是社会产品和服务项目的最终价格，一方面同人民群众的生活密切相关，同时在整个国民经济价格体系中也具有重要的地位。它是进行经济分析和决策、价格总水平监测和调控及国民经济核算的重要指标。其变动率在一定程度上反映了通货膨胀或紧缩的程度。一般来讲，物价全面地、变化对比、持续地上涨就被认为发生了通货膨胀。首先PPI是上游，当生产价格指数增长的时候，也就是生产成本增加的时候，必然要传导到下游CPI的增加。说完概念，说些当下的数据 4月新增社融和人民币信贷均不及预期，新增社融增速降幅扩大：4月新增社融1.85万亿元，前值3.34万亿元，同比少增1.25万亿元；新增人民币信贷1.47万亿元，前值2.73万亿，同比少增2300亿元。社融存量增速继续回落，较前期下降0.6％至11.7％；新增社融累计同比增速在前期转负后继续下降至-14.75％。 再考虑到房贷的LPR（LPR的全称为（Loan Prime Rate），即“贷款基础利率”）利率实际上被不断的上调，我们现在是在利率与融资规模两个维度上都在逐渐的收水。 这个趋势就如同通货膨胀一样，也是不断的超出市场预期的。 美国劳工部周三公布的数据显示，4月通胀创下12年最快增速，远高于市场预期。具体而言，美国4月CPI同比增长4.2%，预期 3.6%，前值 2.6%；4月核心CPI同比增长3%，预期2.3%，前值1.6%。 CPI是衡量通货膨胀的核心数据，核心cpi是排除掉能源和食品之后的数据。一般而言，发达经济体的cpi的控制目标应该是2%。而美国一举从1.6%直接飙升到了3%。只用了一个月的时间。 我们的金融数据，在收紧流动性这个路上走的比我想象的还要快。所以，接下来对于大行情真的不要有任何期待了。在社融规模逐渐下降的年份，是绝对不可能诞生大行情的。（市场上没钱了，就不要多想了） 无论赛道有多好，对于高估值的品种，实行严格禁买。对于中等估值的品种，分析历史估值的百分位，一旦在50%以上百分位的，也严格禁买。未来，我们只会做低估值品种，以及虽然PE并不低，但百分位上很低的品种。 同样的，通货膨胀对于股市的伤害是渐变的，而不是剧变的。对于低增长高估值的品种，会不断的侵蚀掉他们的估值。只有能迅速提升业绩的品种才能避免通货膨胀的蚕食。 总而言之，中美的经济数据，对于高估值的品种，比如科技股和成长股来说，都是非常不利的。接下来，我们的主要工作，将会认真研究历史的大通胀时期，寻找在通胀时期表现还不错的资产。 受大规模财政支出影响，未来某个时候可能需要提高利率水平以防经济过热。 因为耶伦是上一任美联储主席，而且是美联储历任主席中标志性的鸽派。尽管她已经卸任，但是作为著名的鸽派，发出了鹰派的言论。而且这个节点是大大的超出市场预期的。 美国终于从官方的层面，开始考虑通货膨胀的问题。这一方面说明通货膨胀的预期再一次加强，另一点也说明美股甚至全球资本市场的拐点的预期也进一步加强了。 争议点不在于美股是否有泡沫，争议点在于泡沫何时破灭。 苹果都无法用业绩来消化估值。苹果的估值还真的不是那么贵，苹果的业绩还真的非常好。归根到底还是因为，整体的泡沫实在是太严重了; 当然，目前加息预期升温，并不是对所有的股票都是坏事。因为加息的根本原因是防止经济过热。而且加息本身对于银行股是有利的，至少有利于银行股和顺周期个股。 直到经济的下一个拐点出现，则是对于整个市场的利空。但这个真正拐点的到来，我觉得至少要等到2022年下半年。 一般而言，当加息预期升温，美元指数开始走强的时候，就会对大宗上商品造成很大的压力。 但是这一次，美元指数走出大阳线之后，除了黄金以外，所有的大宗商品居然继续上涨。连续创新高，走出了今年二月份的气势。 再考虑到美国官方也终于承认经济可能存在过热的风险，那么事实上，第二波大规模的通胀已经到来，而且正如巴菲特和芒格所说，将超过许许多多的人的预期。 美国加息的风是一定一定会吹到中国的资本市场。尽管A股的整体泡沫并不高，但是抱团股的泡沫却非常高。局部泡沫的泡沫的破灭非常可怕。 今年已经度过了三分之一，但是多数的基金年收益是负数，这就是三月份泡沫造成的冲击。如果局部的泡沫在破灭一次，我相信，恐怕许多基金今年一整年的收益都可能是负的。 请注意，这一种事实描述，而不是一种价值判断。对市场的参与者来说，有时候价值判断毫无意义。今天是立夏，整个夏天的焦点，都会聚集到两个词语，一个是通货膨胀，一个是加息预期. 在这个基础上，我认真构筑了一下接下来的投资策略。 第一，一定要持有周期股，一定要在通货膨胀中占有优势资产。当然我已经选择了铜，我唯一能做的就是坚持持有。我的信心再逐渐增强。 第二，应该加大金融股的持仓比例。当然银行股最佳买入周期已经过了。而证券不太可能迎来拐点，尽管证券板块的估值很低。那么，最好的金融资产就只有保险了。所以我要加大保险股的配置。(今天的行情证明，银行，证券和保险才是今年的投资标的)。 第三，对于科技股的抄底一定要非常谨慎。我周四写了关于闻泰一季报的点评，并且放弃了抄底。我要延续这个思路，对于科技股和成长股的抄底都要非常谨慎。 第四，对于医药股，是我考虑最多的板块。因为之前已经抄底过恒瑞医药。而且最近医药因为疫情爆发又涨了很多。我最终的决定是，既不参与做多，也不参与做空。 第五，对于部分泡沫大的抱团股，保持一定的空头仓位。当然我的指向性非常明显，就是金龙鱼的空单。我们会坚定的持有。 市场不断的在变化。有时候只是把历史上不断上演的一幕重新包装，再次上演。但很多人就吃这一套。所以经常有人说，市场不会简单的重复，但总是惊人的相似。 小结： 其实下半年投资的最大压力不是国内，而是对岸的加息预期！ 整体来看国内股市估值并不太贵，可以说还是有一点便宜，但局部性高估。（下面的股债利差这个指标可以告诉我们现在整体的估值情况）主要体现在赛道股，抱团股等的高估。下半年的投资标的属于深度价值的年份，比如可以参考投资标的为银行，中国平安，周期之类的价值型投资基金。减少对成长基金的投入。 三、股债利差 沪深300点位5134点，PE13.63倍，PE百分位59.28%。中证500点位6527点，PE20.49，PE百分位13.87%。 随着年报一季报更新，沪深300PE大幅下降，目前处于合理水平，可上可下 中证500从2015年至今PE走势图中证500PE同样大幅下降，目前已经接近绿色低估区间 10年期国债收益率3.09%沪深300盈利收益率暴涨到7.34%沪深300盈利收益率和10年期国债收益率的比值2.38 但从上图可见，不管什么原因，当该数值大于3时，无一例外都是绝对低位！ 而在熊市低位震荡时，该数值的上下区间大约在2.5-3.5之间。 而在1.5倍之下时，毫无疑问就是高估了。低于1倍，就是进入泡沫区间。 整体观点： 市场目前处于正常估值水平。 随着股市震荡，投资者情绪转冷。但当前的估值水平，已经不怎么需要担心系统性的下跌风险了。如果再大跌，应该要转向乐观。 小结：第二个投资建议 从这个指标来看，下半年的投资市场我们没有必要减仓，而是需要逐步的加仓！ 四、当下的技术分析 今天收盘3600点，大盘第三次冲到了我上图画的这个压力位置，在这个位置说实话我不能重仓，只有等到右下角画的那个位置才能行，具体什么时间，我感觉不好说差不多得明年下半年。 研究过波浪理论的应该明白我想说什么，15年大盘到现在，走出了一个A浪下跌，19年到现在走出了一个B浪反弹，现在到了C浪下跌的时候。从浪型和运行周期来看上升浪全部符合，换句话说，这一波两年的上涨涨完了。并且在去年过春节的时候，那个时候的大盘就非常像08年的时候，结合当下经济，我不得不妨。 这张图我画出了一个三角形，就是为了找出C浪反弹的4浪结构，来确认C5浪的出现。现在的反弹就是下降A浪的小b浪反弹后面肯定会有一个C出现，所以今天减仓利大于弊，因为我也不知道确切的反弹高点在什么地方。 小结：第三个投资建议 通过这张图，发现虽然时间过去了半年，现在的市场还是在高位。并且现在的反弹就是给与投资者最后的减仓机会，也许我会错，但这位位置小心为好。 技术就说这么多，下半年技术来看，一定要小心。 五、基金的投资计划 1、基金的分类： 按照股票占比我大致分了四大类： 第一大类叫做偏股主动基，定义为股票占比超过60%，这类又细分为价值，成长，价值成长，均衡和中观配置五种基本风格，以及包括消费，医药，新能源的行业主题基金和港股基金。 第二大类叫做股债平衡基金，定义为股票占比介于30%到60%之间。 第三大类叫做“固收+”基金，定义为股票占比介于5%到30%之间，因为除了偏债的灵 活配置型基金之外，还会包含二级债基。 第四大类叫做债券基金，定义为基本不投股票，主要包含纯债基金和一级债基。 如何构建一个主动基金组合 ①价值风格-- 嘉实价值精选股票A（005267）谭丽，从名称可以看得出，该基金属于价值风格，观其持仓，也能有体现其价值投资风格。所以这个是我今年需要配置的基金。 ②成长风格--- 中欧明睿新常态混合A（001811）周应波，说实话这只基金是我赚钱最多的，也是过完年回撤最多的之一，不是基金经理不好，而是市场的风格变了。同时交银的几只基金也是该成长风格，所以今年就不再配置交银的基金，老周的也减仓一些。等风来了加仓。 ③价值成长 ---兴全合泰（007802）任相栋，原交银先进制造基金经理，19年加入兴全基金，并发行自己的基金--兴全合泰，很可惜，当时只是知道该基金经理很厉害但不知道哪里厉害，在这只基金买了没赚多少钱就卖掉了。今年研究明白任总的能力，绝不能再放过，所以接下来的时间会配置该基金。价值成长风格是市场最赚钱的风格，不过同样今年下半年不合适，等待机会。 ④均衡风格---1、兴全商业模式（163415，乔迁）、2、兴全和润（163406，谢治宇），均衡风格，今年唯一没有打算减仓的两只基金，因为本身来看这两只基金在市场不好时，做防守做的很好，在市场上涨时做进攻又做的很好，我实在找不出需要减仓的理由。 3、弘德优选成长（001256），王可玉，老王的风格在均衡里面防守做的很好，并且在基金规模也好，十大重仓股来看，虽说是均衡风格，但可以明显看出其现在的价值味道，为啥今年配置该基金，同样是基金重仓的股票符合当下。 4、弘德瑞嘉三年持有期混合A（012107），王可玉，现在申购这只基金主要考虑到以下一些因素：1、下半年不好，正好可以等待新基金的建仓期3-6个月，属于比较好的下跌定投，这个是基金经理专业定投的方式来买入，比我等散户要专业也更有精力来研究，2、待建仓结束个人估计市场离底部也不会太远能享受整个市场红利期3、3年持有期不算长，符合一个财富运行周期，下跌半年到一年，然后上涨2年卖出感觉周期可以4、老王的投资风格喜欢，均衡里面偏价值，未来几年应该该风格会持续一段时间，毕竟抱团股，赛道股还高高在上。当然，三年的变数也挺大，最终让我决定买的还是老王的投资能力，这三年应该不会让我失望。 ⑤中观风格--广发高端制造（004997）孙迪，郑澄然，该基金配置了大量的周期股，符合下半年的行情，也就是我也在考虑经济过热，造成的大宗商品涨价因素。当然该基金的规模有点大238亿，所以该基金会配置但不会重仓。 广发内需增长混合A（270022），王明旭，该基金不错，只是买的时机不太好造成这一次没有在该基金赚到钱。现观察该基金的十大重仓股发现，与价值和周期重合度比较高，所以下半年暂时在组合中去掉该基金。 广发瑞毅领先混合A（005233），林英睿，该基金是唯一一只过完年没有出现回撤的基金，但十大重仓股同样周期股太多，多的我都有点害怕。也是因为这种赌市场风格的基金经理，我怕剑走偏锋。所以先在组合中去掉。 不过从广发的风格来看，中观的比较多，在这些基金里面我可能更欣赏广发内需增长，不过重合度有些高，暂时的先在组合去掉。之后在该风格我还是打算配置--广发瑞毅领先混合A（005233），林英睿，原因有二：其一属于金牛基金经理，其二工作已经五年时间够长。 ⑥备选观察基金---港股 前海开源沪港深优势精选混合A（001875）曲扬，范洁，观其持仓，风格应该属于均衡，同时港股在股债利差方面比A股更低。不过同样鉴于大局环境下半年观察。 科技（天弘中证中美互联网QDII）A（009225），这是一只中美最好的前20个头部科技公司组成的基金，不过现在估值太高了，等等吧！该基金的年化收益率达到24％，真的很吸引人。值得期待。 六、总结 关于M1、M2的问题，鉴于篇幅下次再写！ 从经济运行周期来看，今年或明年都不太看好未来的市场，同时通过技术上来研究也是很不乐观，唯一能值得欣慰的是我们的股票整体来看确实不贵。结合以上，今年下半年的基金打法还是以保守为主，同时增加债券的配置。 上半年比较成功的地方就是在大家都看好基金的时候，我依然通过自己的观察减仓基金。值得反思的是加仓的时机还是太早了，以后要慢慢把握节奏。同时增加对行业板块的投资研究，比如消费，医药、新能源等。自己在以后的投资路上要更加的努力和勤奋。 |
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