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银轮转债：当前转股价值为99.7元左右，保本价为115.1元，债券收益率为2.41%。 银轮转债申购信息基本情况： 1.申购代码：072126 2.配售代码：082126 3.正股代码：002126 4.正股名称：银轮股份 5.发行总额：7亿元 6.银轮转债信用级别：AA 7.每股配售：0.8837元可转债 8.票面利率：第一年0.30%、第二年0.30%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。 9.正股价：10.84元(6月4日收盘价) 10.转股价：10.77元 11.转股价值：100.65元 12.转股价下修：连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90% 13.有条件回售：最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70% 14.强制赎回：连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130% 15.预计首日上市价格为115元左右 银轮转债正股基本面分析： 公司主要生产热管理产品以及尾气处理产品，热交换营收毛利占比在70&左右，汽车空调占比约13%，尾气处理占比在10%左右;在热管理业务上，公司正积极从传统领域延伸至新能源领域，未来公司将实现量价齐升。 公司汽车及工程机械传统热交换器产销量稳居国内行业首位，油冷器年销量在1000万套以上，其中不锈钢油冷器和铝油冷器的全球市占率分别达到52%和12%，电池冷却器年销25万套，全球市占率约17%。 客户涵盖乘用车、商用车和工程机械等主流厂商汽车客户，有通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、长城、曼胡默尔、捷豹路虎、法拉利、奥迪、奔驰、宝马等;商用车领域的主要客户有戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等; 工程机械领域的主要客户有卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、久保田等; 民用空调领域的主要客户有格力空调等。 ①受益新能源带来增量市场空间，预计到2022年新能源乘用车热管理市场约141 亿元，约占整个热管理市场的15%，2019-2022年CAGR 达21%。 目前国际TOP汽车热管理公司包括日本电装、韩国汉拿、法雷奥和马勒贝洱，这四家市占率在50%以上。传统汽车热管理中，电装、法雷奥、翰昂、马勒等国际巨头寡头垄断，配套关系稳定。新能源汽车热管理作为新生需求，各国际龙头虽介入早，技术水平高，但成本较高，所以在国内新能源汽车快速开发的背景中并不占优。国内厂商三花智控、银轮股份由于成本控制和地缘优势快速配套国内新能源汽车企业。近几年国际整车厂转向新能源的浪潮中，国内厂商逐步渗透国际整车厂。随着新能源汽车占比的不断提升，国内热管理厂商有望打破相对稳定的热管理市场格局。 ②为了进一步限制尾气排放，我国计划从2019年7月开始按照轻型汽车、重型汽车分步实施国六排放标准。传统燃油车尾气处理方面，国六排放升级带动 EGR 冷却器产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于 2019/7/1 、2020/7/1/、2021/7/1 日切换国六。银轮股份在重卡EGR优势明显，配备了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡 EGR 冷却器，2021 年下半年将明显受益排放升级。。 银轮股份、克来机电、腾龙股份主要从燃油车热管理业务向新能源车布局，三花则是从家电赛道切入新能源车热管理。供应商中，国内厂商不具备提供热泵系统总装的能力，不过，国内零部件厂已经实现单个零部件的技术突破。热泵系统，其核心零部件主要包括：电动压缩机(1500元)、电子膨胀阀(400元)、换热器(200-300元)、管路(300元)、电子水泵(150 元)等。 国内厂商具备单个零部件供应能力的有：奥特佳(电动压缩机)>三花智控(电子膨胀阀)>克来机电(CO2 管路)=银轮股份(换热器)>腾龙股份(水泵)。由于新能源汽车没有发动机，传统燃油车的压缩机、水泵无法受动力驱动，因此需要电子膨胀阀、电子水泵等，单车价值量由原来的50元/套提升至500元/套。具备电子水泵、电子膨胀阀生产能力的有三花智控，具备电子水泵生产能力的有腾龙股份。 以上零部件中，银轮股份的核心产品油冷器、中冷器在国内商用车市场中份额分别达45%、35%，不过需要注意的是，虽然该部分零部件被替代，但电池冷却器、水冷板类似传统燃油车的油冷器、中 冷器，技术互通性较高，因此技术转换更加容易。 从单车价值量来看：奥特佳>三花智控>银轮股份>腾龙股份。 可比公司三花智能(三花转、奥特佳、中鼎股份(中鼎转2;银轮目前正股估值处于近3年来高位，包含了市场对业绩的预期，但与同行业三花智控和奥特佳比较属于估值中位。 银轮转债申购打新投资价值分析： 银轮股份收盘在10.84元，处于近两年的中位;对应PE为25.7倍，对应PB为2.13倍，均在近两年的中位附近，股价的安全边际尚可。发行人评级AA，估算债底价值约88.3元，债底保护尚可;转股价值约100.65元，转股价值较高。公司的主营业务是新能源车的热管理，我们都知道新能源汽车是未来汽车行业发展的主要方向。公司在新能源汽车热泵空调领域具有先发优势，从配套客户数和订单总量上，均处于行业领先地位。目前来看，新能源车的发展还处于起步阶段，所以银轮股份未来市场占有度还会有很大的提升，前景还是可期的。 来源：瞄股网 |
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