本文来自无忧树协作组每周三例行协作，时间：2021年8月11日。追踪围绕无忧树股票池进行，每周三覆盖一部分，一般一个月进行全覆盖。
无忧树有三花与银轮专题，可查看文章上方的专题合集。
三花研究与追踪已有几年，银轮是汽车新四化后更新的品种，近期关于它的更新频率也较高。报告期内，实现营业收入76.74亿元，同比上升44.30%。制冷空调电器零部件业务营业收入为55.63亿元，同比上升27.37%;汽车零部件业务营业收入为21.11亿元，同比上升122.14%。三花本月股价持续在20元左右（交流时价格）徘徊，公司基本面依然优秀。
我认为三花智控走上了一条：配件—模组—协同开发的道路。过去三花凭借在制冷行业30多年的经验，已在该行业竞争中胜出并且成为头部零部件供应商。汽零业务实际上拓宽了三花产品的应用场景，还是聚焦在温度管理、冷热转换上，加之三花的先发优势，已具有给国内外知名车企配套和协同开发的经验，有信心未来依然可以在新能源汽车零部件行业的竞争中脱颖而出，成为全球新能源汽车热管理行业的头部企业。商用制冷市场规模有200亿，未来成长空间在疫苗、中央空调、冷柜机组以及中国冷链市场的增长上。与家用相比，商用产品定制化程度高，对产品系列化要求程度高。近期公司已发行的30亿可转债中约15亿是投向“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”。当然最关键的还是汽零业务。热泵是纯电动车背景下必然的技术路径，可以实现汽车综合能源的利用，关键要有模块的设计，差异化产品的技术服务。目前，大部分车企在往热泵集成化模式发展。三花汽零业务的核心竞争力可以总结为以下几点：先发优势、技术优势、规模优势、差异化。刚才看了三花智控最新发布的半年报，三花智控的汽车零配件增速快，半年营收快到去年全年了。按照这状态推演，至少可以得出一个结论：估值下不来，而且很快就是右侧买入的机会，左侧买入难度加大。营业总收入增加了34.72%，归属于上市公司股东的净利润为-13%。报告期内，公司不断聚焦内部改善、深化内部变革，充分发挥制造能力全球区域属地化优势，努力拓展新客户，争取新项目和新业务。报告期内乘用车与新能源热管理业务增长较快。但受原材料价格上涨、出口运费增加及海外属地化制造基地建设投入增加、产能尚未完全释放等因素影响，营业利润、净利润等指标同比出现一定幅度下滑。银轮目前处于产能爬坡阶段，原材料价格上涨+出口运费增加+产能扩张等原因影响净利率，但这种阶段性问题随着相关问题的陆续解决会得到改善。企业是比较标准的热管理玩家，通过聚焦核心业务（热交换和尾气处理）提升产品竞争力寻找差异化竞争优势。研发方向：银轮研发战略聚焦于新能源汽车热管理、新能源汽车空调系统、商用车国六及非道路国四后处理、热管理系统相关的电控，电动及智能化产品拓展、燃油车热交换器产品及模块，拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理。从排序看，新能源汽车热管理，汽车空调系统等前置，智能驾驶等新兴领域的热管理研发作为后续储备。银轮热管理产品拟向系统集成突破，这首先代表技术优势逐渐转化为竞争优势，其次价值量会提升。2021年2月公司发行不超过7亿元可转债计划获通过，继续加码热泵空调、新能源商用车热管理投入。
与三花的差异：银轮精于换热器，由此延伸至新能源热管理；三花汽零精于阀，由此延伸至新能源汽车热管理。
而新能源汽车热管理格局未定，虽然国际巨头有技术方面的优势，但国内企业落后身位不多，在配套与响应方面有很大优势，三花与银轮都有全球化布局，在属地化配套方面有相应能力。因业务与产品结构差异，银轮财务数据要比三花差不少，这种差异也体现在估值当中。两者相似处是企业的战略管理能力都很强，银轮是二次创业，三花是再造一个三花，第二增长曲线都非常清晰。从投资者交流方面来说，三花热度比银轮高很多，订单量级三花也更高，但相对于各自的体量，新业务都处在一个快速放量的过程。
总之，三花透明度高，是妥妥的白马；银轮弹性好，财务数据改善空间很大，有黑马潜质。PS：无忧树【配置先锋】系列将在协作组与企业评估系统内上线测试，敬请期待！
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