长达七十年的投资生涯中创造每年平均报酬率20%以上的神话，被巴菲特称为“特别的老师”，致力于成长型股票投资，享誉世界，他就是成长型价值投资之父费雪。 巴菲特曾说：“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪，这个人和他的理念给我留下深刻印象。通过对公司业务深入了解，使用费雪的技巧，可以做出聪明的投资决策。” 他的投资哲学在50多年前提出，不仅被今天的金融专家学习和应用，并且几乎被当作真理。《怎样选择成长股》于1958年首次出版，影响巨大。 本期，我们将走进成长型价值投资之父：费雪，一起领略他开创的选股策略和投资心得。 壹他的投资热情，在于时时关心并寻找一档能在几年内增值数倍的股票，或是一档能在更长期间内涨更高的股票。 费雪对于股票的兴趣缘于上小学时，有一天下课后去看望祖母，恰好一位伯父正与祖母谈论未来工商业的景气，以及股票可能受到的影响。费雪说：“一个全新的世界展开在我眼前。”两人虽然只讨论了10分钟，但是费雪却听得津津有味。不久，费雪就开始买卖股票了。1920年代是美股狂热的年代，费雪也因此赚到第一桶金。 学生时代，出于对证券的热情，费雪就读于斯坦福大学商学院，毕业后开始了他的证券分析师的职业生涯。1929年，美股仍然涨个不停，但费雪评估美国基本产业的前景时，见到许多产业出现供需问题，前景相当不稳。他向银行高级主管提交一份“25年来最严重的大空头市场将展开。” 1931年，23岁的费雪创立投资了公司Fisher & Company，被视为现代投资理论的先驱。作为成长股投资大师，费雪在此后超过71年的投资生涯中，获得了巨大的成功。 最为人称道的投资案例当属摩托罗拉了。1955年，在摩托罗拉还是一家无名小公司的时候，他就断然大量买入其股票并长期持有，正是看到了半导体行业不景气的时候，公司还能赚取高额的利润增长，有着太优秀的管理层，其他几个竞争对手，有三个亏钱，一个刚刚打平。 另外一个点在于，公司生产周期减短，减少成本和库存数量。公司估值不便宜，但市场会看到很好的增长。果不其然，在此后的20多年里，摩托罗拉迅速成长为全球性的一流公司，股价也涨了20多倍。 费雪在《怎样选择成长股》的书中也慷慨解囊地向投资者讲述了自己选取优良股的要点：
贰费雪表示他不喜欢把时间浪费到赚许多次小钱上面，需要的是巨大的回报，为此他愿意等待。 费雪当初65-68%的仓位在四个最爱的股票上，20-25%的仓位是现金，其他仓位在五只可能的黑马股上，也就是有潜力进入核心股票池的股票。持有它们的周期都很长，最短的都有8~9年，最长的有30年，像摩托罗拉他持有了25年。 有两次他亏了50%。不过有许多时候费雪买的股票小幅下跌，之后他再加仓买入，获得了非常不错的回报。在他的投资生涯中费雪认为只有14个股票给他带来了7倍以上的回报。 就他自己而言，他选的股票必须是低成本的生产商，要么是世界龙头，或者至少能和当初的日本抗衡。他们都有非常棒的新产品，他们的管理层都更加优秀。 费雪最大的兴趣是投资制造业公司，他讨厌科技股，他喜欢那种能把市场做大的公司。此外他认为许多人的弱点是什么行业都不肯放过机会，最后自己却没有一块是赚的！ 他建议投资者投资组合集中化，仅买入一种或极少的品种的股票。费雪认为自己的优势是，首先如果一个公司真是出色的成长股，会在比较短的时间内完成大部分涨幅。 菲利普·费雪是“高风险”的质量分析家，他和本杰明·格雷厄姆恰恰相反。格雷厄姆的方法大家都比较容易学会，所以低估的机会并不是那么多。正是在投资西斯糖果时接近3倍的净资产收购溢价使得巴菲特勇敢地跨出了格雷厄姆投资理念的框架。 超额利润的创造往往是投资那些潜力在平均水平之上的公司。费雪认为分析一家成长型企业，不应拿某一年的经营业绩进行评价，因为即使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。因此应以好几年为单位判断公司营业额有无成长。而这些优秀的成长企业有两个特征：“幸运且能干”和“能干所以幸运”。 在选择好股票之后，费雪认为盈利最重要的一课就是长期持有，那个年代，他这样的人几乎要消失了。大部分人依然喜欢每天杀进杀出。即使一些自认为的长期投资者，也在自己的爱股上买进卖出。费雪说曾经他是一个信托的顾问。当他们14元买入的德州仪器涨到28元时，许多人给他压力让他卖掉一些。当上涨到35元，这帮人又说了，卖一些吧，我们可能在下跌的时候买回来。费雪说，除非有更好的投资机会，否则不会换股。之后股价两三年内上涨到了250元以上。 叁费雪执着于成长性投资，重视公司经营层面质化的特征，此乃现代投资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的葡萄藤理论。 闲聊本身是一种体现了十五个原则特征的艺术形式，就好像学习钢琴弹奏技巧和作曲艺术之间的区别。闲聊是这本书中最重要的部分，闲聊的关键点是关注客户，竞争对手和供应商，大学，政府等。 费雪表示认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。寻找那些你喜欢的公司，那些能够给你带来帮助，能解决你和你客户之间问题的公司。他的兴趣主要是在制造业的公司，因为他们总能通过对运用自然科学的发现来拓展市场。其他领域，比如零售和金融，他觉得都是极好的机会，但是他并不擅长。他觉得，很多人投资的缺陷就在于希望什么交易都涉及，但是一个都不精通。 对于某只股票存在的疑问，很多人都有打电话咨询上市公司的经历，这就是“闲聊”的内容之一。但是，费雪的“闲聊”远不止于此。譬如，“闲聊”对象的范围，包括要关注的公司的竞争对手、供应商、客户，以及大学和政府的科学家、被解雇或辞职的员工等。 在一次采访中，费雪表示，当他与客户强烈的争论某项投资时，这时候客户并不理解他的买入理由，此时投资这只股票应该是恰到好处。相反地，假如他去参加某只科技股的会议，会场里面挤满了人，只有站着的地方，那么通常这是个很明显的信号：现在不是买入这只股票的时候。 费雪认为，股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。“如果当初买进普通股时，事情做得很正确，则卖出时机是——几乎永远不会到来。” 不过，费雪并不是100%的逆向投资者，他认为单纯地买入市场都不要的东西是可笑的。但是发现大家都接受的谬论，才是逆向投资的核心因素。 费雪说，股票投资，有时难免有些地方需要靠运气，但长期而言，好运、倒霉会相抵，想要持续成功，必须靠技能和运用良好的原则。在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑更重要，未来主要属于那些能够自律且肯付出心血的人。 作为一流的投资家，费雪从1931年就开始自己的投资顾问生涯。和巴菲特一样，费雪的职业生涯也极为漫长，直到1999年，已经接近92岁的费雪正式退休，告别了他奋战一生的投资市场。2004年3月，一代投资大师菲利普·费雪与世长辞，享年96岁。 |
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