 实盘业绩  周周同行配置的易方达亚洲精选历史业绩并不突出，远逊于张坤管理的其他基金，很多朋友有所困惑。这里分享下选择这个基金的过程，做个记录，也供将来回顾之用。 一、我眼中的张坤 张坤的投资风格很好辨认，典型的巴菲特式的风格：深度研究、集中持仓、满仓不择时，通过持有优质的企业获得价值。 投资中一直有两种流派，一种强调买的便宜，即使公司差点；另一种强调要买优质的公司，即使价格贵点。 巴菲特刚入行时，师从格雷厄姆，走的是第一条路，到处捡便宜货，直到有一次因为图便宜，买了一个纺织厂公司（即，伯克希尔哈撒韦），被搞得精疲力尽，亏损累累。 最终在合伙人芒格的劝导下，走上了第二条路：用合理的价格买入并持有优秀的公司，而非用便宜的价格买入一般的公司。这一步的转换，让巴菲特从“猿”变成了“人”，成为价值投资大师。 显然，张坤深刻理解了这一点，他买的都是优质的公司，无论是茅台等高端白酒、还是腾讯、港交所，都是壁垒极高、竞争优势明显、赚钱效率极高的企业，堪比印钞机。 但同时，这些股票的估值都不便宜，例如茅台50倍PE，腾讯30倍PE，港交所40倍PE。对比其他行业龙头，例如万科是7倍PE，工商银行不到6倍PE，中国神华9倍PE。大家可以感受下估值的差异。 当然，张坤目前这个风格的形成并非一蹴而就，也走了很多弯路。他学的是生物医学专业，刚入行研究的是金融地产。刚当基金经理时，自然会倾向买自己研究过的行业，但业绩平平。 随着认知的提升，开始转向消费、医药、互联网这些充满竞争优势的行业和公司。这与入行就研究消费行业的基金经理不一样，张坤是研究了很多行业，主动选择这一领域的。而且，放弃自己的老本行，转而研究其他行业，是需要勇气的。 张坤曾经说过他不买高杠杆的行业，比如银行。今年一季报披露他大笔买入招商银行，不少朋友觉得他是不是风格漂移了。我理解，张坤买招行，不是在买银行，更可能是在买财富管理行业。 银行在产品端，拥有无可比拟的优势（公募基金、私募、信托、理财、存款、保险、贵金属、外汇、衍生品可以一站式配置）；在用户端，招行拥有行业最大的优质客户群体。中国的财富管理方兴未艾，招行的竞争优势很强。若这个逻辑成立的话，张坤并没有风格漂移。 二、为什么配置亚洲精选 周周同行采取“核心+卫星”的配置思路。核心，是守正的仓位，主要配置均衡风格的基金；卫星，指对消费、医药、互联网、科技等重要行业的配置，算是出奇的仓位。核心，可以改善持仓体验，防止净值大起大落；出奇，是为了更好的争取超额收益。 近期中概股的大幅调整，促使我关注互联网基金。由于中概互联基金的普遍限购，恒生科技ETF尚未发行，在剩下的基金中，我开始关注亚洲精选。 张坤的投资逻辑自洽，过往的业绩也证明了他，亚洲精选配置的都是大陆的企业，多是他重点研究的互联网、医药等行业，在投资观和方法论上应该没有差异。那么从逻辑上，亚洲精选是可以选择的。 但这只基金历史业绩一般，甚至没有跑赢沪深300。我研究了一下，认为有两个原因： 1、港股作为境外资本市场，比较成熟，错杀优质股的机会不多； 2、张坤在初期投资踩了不少坑，还买过两只涉嫌造假的股票，一个已经退市，一个停牌多年，随时会退市。（多说一句：近几年网络上兴起了炒港股、美股风气，境外资本市场很复杂，大家一定要谨慎，要知道连张坤都曾经掉到两次坑里。） 随着投资框架的逐渐成熟，这个基金也回归到张坤正常的节奏，2017年之后，集中配置了有竞争优势的、A股没有的互联网、医药类等企业，近两年开始跑赢沪深300了，但最近K12教育股的下跌再次拖累了基金净值。 另外，国内互联网行业面临一个中长期的变化：比如国内流量红利逐渐见顶，增量逻辑转向存量逻辑；再比如国内反垄断政策会给平台型互联网企业造成持续的不确定性，此外，互联网进入下半场，可能会有新的业态出现。 在这种变革期，对行业有深刻洞见的投资人，或许能从中收益，所以，我首先从主动基金中挑。但我对指数基金不排斥，若中概互联类基金限购取消（最新外管局增加了QD额度，部分基金取消限购，但仍需观察），或有新的基金发行，会纳入考虑范畴。 综合考虑，张坤的投资逻辑可理解、可验证，而且我看到了他不断学习，拓展能力圈的努力，亚洲精选配置的多是他熟悉的行业，所以，我愿意投他一票，配置了这只基金。 三、风险 喜欢一个人，也要面对他的缺点。 张坤这种满仓不择时的投资风格会带来两个风险：1、看错公司买错股票的风险，比如对一些企业的误判和踩雷；2、持仓体验风险。 大家现在追捧张坤，很大原因是因为这几年他的业绩好。但实际上，像他这种风格的基金持仓体验并不好。因为持仓高度集中，且长期持有，满仓不择时，基金的波动很大。有时候还要逆市场而动，经常跑输大盘。如果没有对基金经理极强的信任和理解，很多人是拿不住的。 任何策略都是短期失效的时候，张坤也不例外，过去、现在和未来，他都可能会遇到不应期，届时，他的业绩可能多年跑输同业，投资者要做好思想准备，如果不能坦然面对，应该谨慎购买，或者去选择均衡风格的基金。张坤在年报、季报中也多次谈到这个问题。 |
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