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全球宏观与资产配置系列107(2010年的报告) 2020年8月24日讲课记录 8月份本来就是难做的一个月份。过去是这样，今年更是这样。主要是8月份以前的一些共识性预期遇到挑战。增长会不会斜率变缓啊？通胀会不会继续啊？美联储放不放水啊？ 预测归预测，但市场会有一些纠结。市场有它的一个共识性认知。比如，本来欧洲最好，刚刚复苏，然后来了个疫情，复苏遇到挑战。疫情以及货币政策对市场的干扰比较大。 宏观背景做投资没有错，投资钟理论也没有错。宏观波动，然后资产轮动，在不同的宏观背景下做不同的资产。你在2016年之前做投资比较简单的，投资钟就看两个方面：增长和通胀。 只需要看看增长、通胀，然后再算算什么产出缺口啊，很好算的。投资钟现在依然管用，只是说投资钟怎么转有些变化。以前的算法、技术细节有些变化，但思维方式还是管用的。 现在的宏观背景变复杂了。2016年，川普上台之后，光看增长、通胀是不够的。还加上地缘政治，美联储放水，以及疫情三大不确定，多了三个变量，比过去的宏观更复杂了。中美关系、地缘政治影响很大。以前尽管也有一些地缘政治不确定，那起码来讲，它有一个基本的逻辑——全球化的逻辑。 以前尽管央行放水不确定，起码也有一个基本逻辑：央行总要锚定某个目标，不能乱放水。而且尽管总的趋势是放水，但放水停一停，市场就接受不了了。主要是市场有一个惯性。贵金属对放水特别敏感，美国股票对放水也特别敏感。而且，以前也没有疫情的不确定性。 现在连续涨得比较好的还是吃的。不管中美关系怎么走，疫情怎么走，央行放不放水。它不管这些，反正民以食为天，是刚需。刚需嘛，比较确定。像农业、食品、饮料等能吃的就是刚需。涨得好的酱油是刚需，茅台也是刚需。只是说（茅台）是有钱人的刚性需求。 本报告尽管是十年前写的，但是很多模型还是管用的，我还在用。理论部分我就不讲了。我从第四部分“CRB指数与美元指数超级周期的逻辑”讲起。 一、4，CRB与美元指数超级周期的逻辑一阶、二阶拐点比较好理解。增长（下跌）、增长（下跌）放缓。三阶拐点：增长（下跌）放缓的斜率在放缓。这个比较拗口啊。我们过去讲宏观分析是宏观校准，博弈均衡，周期变频，多阶拐点。过去的拐点比较简单，一阶、二阶、三阶、四阶特别明显。 现在的拐点是增长的拐点、通胀的拐点，再加上放水（的拐点）。而且现在拐点钝化。因为过去的宏观背景尽管也在变化，但基准是不变的。2016年之后，全球宏观多了三个不确定。全球化到底是在“去”还是“再”？ 过去中美关系磕磕碰碰，但全球化这个基本的调子还在。过去美联储放水也有它的逻辑，还锚定一个东西，现在没有节操了。第三个是过去也没有疫情冲击。但CRB指数和美元指数超级周期的逻辑还是对的，本质上还是没有变的。 源于新兴市场特别是中国的钱纳里时空拓展始于2002年的超级牛市（2003年的报告，大宗商品十年牛市）。美元指数的逻辑特别简单：美欧领先指标对比，以及市场情绪的变化。很多人在市场上看美元指数涨和跌就看美国，是错的啊。其实，欧洲经济之前复苏的比美国好。 现在大家有点怀疑，因为美国疫情好像趋缓，欧洲疫情好像又在上升。疫情没法预测啊。但总体来讲，我觉得美元指数强势周期已经过去了。美元指数未来还是走弱的。 刚才讲过，中国的农业能吃的比较确定，美国的科技股比较确定。美元指数走超级大双底，2010年的这个判断是对的，最后走了十年。现在到了美元指数弱势的时候，这个基本判断都没有变啊。 |
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