做长期有价值的深度研究 | 我的互联网研究方法论和几点思考

我是刘凯，2016年毕业后加入中信建投证券，现为海外前瞻分析师。

起这个题目压力还是蛮大的，因为对互联网研究方法论的提炼和思考可能需要较长时间周期甚至一生的研究实践和深入思考才能有更多更本质、更有价值的思考。不过我最终说服了自己，因为在我看来研究是持续不断的认知提升，否定之否定，保持头脑的持续开放和透明很重要。对互联网的研究亦是如此。

我写我当前的思考和感想，并不追求绝对的“正确性”，我反而渴望三年或者五年后回过头来再去思考这个话题时能够更多地发现自己的浅薄和无知。

第一，第一性原理去思考问题本质。第一性定理思维是一种演绎法思维。引用马斯克的观点，第一性原理的思考方式，是用物理学的角度看待世界，也就是说一层层拨开事物表象，看到里面的本质，再从本质一层层往上走。生活中人们获得经验教训可能更多来源于归纳法，但事实上归纳法存在一定的缺陷，归纳法是用有限的事例来得出一般普适性的规律，是个别到一般的推理方法，其缺陷是容易发生不完全归纳，黑天鹅事件就是典型的代表。

具体落实到互联网研究，研究和思考清楚更本质的问题很重要。比如需要拆解到底其本身运转的增长飞轮是什么，最核心的关键驱动力是什么，例如亚马逊追求的是以用户为中心。需要思考平台本质上满足了用户或者商家的什么需求，到底创造了哪些独特价值等角度去思考。也需要思考清楚平台的规模效应、网络效应、核心竞争壁垒、竞争优势的持续性等等。
    
第二，注重研究“人”，尤其研究创始人或管理层的底层思维和思考方式。可能对于一级投资而言，投对的“人”非常重要。二级投研来看，尤其互联网领域，对创始人的研究也越来越重要。这也是为何很多人去关注和梳理王兴的饭否、张一鸣的微博以及黄铮的微信公众号等。在认知创始人的方面，不仅仅关注对细节的追踪和回溯，也要抽丝剥茧提炼出创始人背后的底层思维和思考方式。在一定程度上，这才是创始人对业务思考、业务判断的认知起点。

从“创始人”这个角度来看，创始人的认知水平，决定了一个公司的真正边界。比如单就做事而言，张一鸣会在公司年会鼓励员工平常心做非常事，比如黄峥强调常识的力量等等。大道至简，看似朴素，但其实背后蕴含着巨大的力量。对长期主义的坚持、对历史机遇的珍视、对信念的执着等等，都是一个创始人和管理团队的优良品质。

第三，解答问题之前，先去拆解问题。比如如何研究一个业务的特点，首先要做的是怎么将一个业务和其他业务“区分”开来。有些答案通过一刀又一刀不断切分下来就能逐渐清晰起来。对比求差异，类比求本质。对于问题要有分析框架，也要做到拆解划分不重复，不遗漏。

第四，动态眼光和平常心去看待行业竞争，竞争是无处不在的，也是永不停息的，对于互联网行业来讲，一家独大并不都是好事，适度的竞争可能反而是好事。有一句话虽然不一定对，但是我特别喜欢——往往决定行业最终市场高度的并不是第一名玩家，而是第二名玩家。对竞争格局的剖析往往是研究互联网的关键。

互联网的竞争是常态，边界也在逐步扩张。我们不仅需要珍视有较强护城河的龙头公司，也需要寻找能持续有效扩张边界的成长性公司。何为扩张边界，互联网公司能扩张边界的根本原因是平台能力和组织能力的扩张。当然企业扩张边界并不意味着需要无序扩张，企业所需要承担的社会责任和所能创造的社会价值会越来越重要。

第五，做长期有价值的深度研究。流水不争先，争的是滔滔不绝。只有长期有价值的深度研究才能带来更大价值，带来可持续价值。对于卖方研究而言，可能随着工作年限的提升，日常事务越来越多，真正做研究的时间反而可能会越少。珍惜时间，做有价值的深度研究才显得更重要。

在与上市公司、买方机构等沟通过程中，多找自身的不足，对自身观点做更多审视，审视还有哪些知识盲点，审视是否有逻辑漏洞，审视是否足够客观，是否带有偏见和傲慢，审视观点是否足够有价值、有深度等等。我回顾自己的工作过往，发现自身的不足还有很多，自身的研究还远不够扎实，看待问题还不够全面，认知的颗粒度还不够精细等等。

最后，兴趣和热情很重要，只有满怀热情才能走得更远。感谢在我工作成长过程中，各位买方小伙伴、公司领导和上市公司领导等对我的帮助和支持。期待见证更多的优秀公司走向新辉煌，也期待与更多优秀的小伙伴同行，走的更远。

CHARACTER INTRODUCTION

南开大学国际商务硕士，2016年加入中信建投。专注于覆盖互联网、传媒、消费等领域，2019年新财富最佳港股及海外市场研究入围，2020年最佳港股及海外市场研究第五名。