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微博/雪球：小鱼量化 今天继续写一写小鱼关注了很久的一家公司，牧原股份。有人说现在的猪肉价疯狂下跌，正是这家公司处于景气周期低谷的时候，为什么要这个时候布局呢，因为从历史上的观察来看，股价通常会提前半年至一年提前反应最悲观的预期，价格到了就可以开始分批次买入。 需求方面：
我国生猪市场规模庞大，也非常稳定，大家可以看下图券商统计的猪肉历年消费情况，基本上都是在5000-6000万吨。 在2019年非瘟疫情前，猪肉市场就是一个无明显增长与下跌的稳定市场。2018 年生猪总出栏 6.94 亿头，2019 年受非洲猪瘟疫情因素影响出栏 5.44亿头。2020年生猪出栏就只有5亿头左右了。
距离非瘟前的生猪出栏出现了1.5亿~2亿头的差额，供给侧的严重下滑造成了猪肉价格的猛烈上涨，2019年、2020年，无论是规模养殖企业还是散户养殖企业，养猪的收益都是大赚特赚。猪肉价格与生猪的出栏数量、存栏数量、能繁母猪的数量，是负相关的。猪肉价格或者生猪出栏价格的波动，又反过来影响生猪养殖数量的增减，这就是猪周期。牧原股份现在的核心逻辑是：低成本+出栏量的高速增长，研究过很多资料后我并没有找到一个很好的估值方法。这里我总结了一个还算不错的方面。牧原股份生猪养殖净利润=某一年的出栏头数 × 每头生猪净利润每头生猪净利润=（市场价格 - 生猪养殖成本）× 头均净重
以上这些相关的参数其实都是明牌，相关数据都能够从公司的调研报告中找到答案，我们来一一确定一下：
目前牧原已经建成的产能达到6000万头，年底达到8000万头，土地储备达到1亿头的产能，1亿头以后的产能不会像现在这样高速扩张，我们就按照三年之后1亿头产能全部建成投产，产能利用率95%，那么三年后的养殖规模约为9500万头。
牧原一季度的完全养殖成本是16元，这里面有死淘率上升、产能利用率不足的问题，预计四季度能够实现14元/公斤的目标，我们保守一点三年后的养殖成本依然还是按照14元/公斤计算。
行业的龙头公司和行业的资深从业者，对这个行业是最了解的，在猪周期方面，看看牧原股份是怎么了解猪周期的：现在依然是猪周期的下行期，预计2022年或者2023年将达到底部。
三年后是2024年，大概率是猪周期的上行期，我们看到前几轮猪周期的顶部价格大概在20元左右，加上现在防疫、饲料、货币贬值的影响，大致三年后的价格给到22元，这个价格不是下一轮猪周期顶部的价格，22元是合理偏保守的。
以前的头均净重应该在100kg多一点，去年开始有一批二次育肥的养殖户出现，和规模养殖企业压栏，造成现在上市的肥猪均重都比较高，比如牧原5月份出栏的生猪均重有133公斤之多，还有很多散养户出栏的肥猪有300斤以上，即150公斤以上的。当然了这不是常态，小鱼预计三年后的2024年出栏均重110公斤。每头生猪净利润=（市场价格 - 生猪养殖成本）× 头均净重 =（22-14）× 110=880元/头牧原股份生猪养殖净利润=某一年的出栏头数 × 每头生猪净利润 = 9500万头 × 880元/头 = 836亿。生猪养殖行业的景气周期给个范围10~20倍的PE，取个中间数15倍的PE不算过分吧。那么三年后牧原股份的市值=15PE × 836亿元 = 1.25万亿。
今天2021年6月15日市牧原股份的市值3250亿，还有近三倍的市场空间。
由于猪周期的存在，生猪养殖企业的净利润波动太大，所以我找到的方法就是估算一个三年后的市值与现在的市值进行对比。但是目前的建仓价格什么的是很难有一个锚点的。第一个参考锚点是，牧原最高价回落50%，前复权最高价是92元，下跌50%是46元，46元可以作为一个重要锚点。
上一次5月24日我在牧原跌停那天以63元左右买入了一次。通常来说以开始建仓价格为起始点，我会最多给一个30%的最大跌幅，然后每次下跌一定幅度买入一次，如果能跌到的话，买入三次。我给的底部低点是63元 × （1-30%）= 44元，取个45元作为底部吧。
最近每天我都通过一个公众号查猪价关注生猪价格的走势，生猪价格几乎每天都在以1%~2%的幅度下跌。截止到昨天生猪平均价格为14.57元，已经低于目前牧原股份的养殖成本价了，所以牧原6月份的盈利可能只有一点点，甚至会阿生阅读亏损，到时候股价是不是会有一轮下跌呢，拭目以待吧。
文章只是传达理念和调仓逻辑，涉及个股，不构成任何投资建议。
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