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春节后至今，A股经历了较大幅度的调整，市场维持弱势震荡的格局。同时，在资管新规推行后，理财产品净值化转型的背景下，投资者对于稳健投资产品的需求在逐步上升。因此，多元配置和严控回撤的“固收+”类产品在今年获得了更多投资者的青睐。 交银施罗德量化投资部副总监兼多元资产管理部副总监蔡铮认为，“固收+”类产品在资产配置的选择上应该站在投资者的角度，满足低回撤需求的同时，选择高性价比的产品。 “固收+”产品为什么在近年会成为居民资金再配置的重要方向？ 蔡铮：确实“固收+”产品在近几年发展速度是比较快的。我想有这么几方面的原因。 一方面是契合居民的投资需求。我们知道传统理财产品收益下降，“固收+”产品承接了这部分投资需求。在资管新规以前，多数居民的理财投向主要是银行理财、集合信托、甚至是P2P，这种隐形刚兑的形式很大程度满足了居民的理财需求。而资管新规以后，传统银行理财产品打破刚兑，逐步向净值化转型，理财产品收益率持续下滑，但相对应的市场需求并未消失，因此居民开始将视线转向其他风险较为可控同时收益稳健的替代性产品。 公募“固收+”产品成为投资者重要的理财替代产品，这类产品往往预期收益相对较高、回撤和波动控制也较稳健。 当前全球低利率环境也是“固收+”产品兴起的另一个重要影响因素。低利率环境下，固收类产品收益率下行，投资者风险偏好被动提升。近年来权益类资产持续走高，投资者可以通过增加权益资产的配置，在固收类产品低波动低收益的基础上获得增厚收益。基于这些原因，我们看好“固收+”产品未来的发展。 在“固收+”的投资策略之下，主要有哪些类别的产品？这些产品的收益情况长期看来呈现什么样的特征？ 蔡铮：“固收+”它首先应该是以绝对收益为目标的产品，收益目标一般要高于纯固收产品，同时风险水平仍保持较低位置。传统意义上的“固收+”产品通常分为“固收”部分和“+”部分，也就是说以固收类资产为主要持仓，在此基础上配置一定比例的高波动高收益资产，在严控风险水平的前提下获得增厚收益。这类“固收+”投资策略通常包括“固收+可转债”、“固收+打新”、“固收+权益”、“固收+衍生品”等，对标到具体产品主要包括混合二级债基、偏债混合型基金、低仓位灵活配置型基金、偏债型FOF基金等。其他还包括一些类固收型产品，比如使用股票多空策略的量化对冲基金等，这部分产品目前在国内公募基金中数量占比相对较低。 长期来看，一款成功的“固收+”产品应该做到在不同的股债“牛熊”周期下都尽可能获得较稳定的正收益，在较小回撤下尽量争取稳健的绝对收益资金。 “固收+”产品的核心是固收还是+？是绝对收益还是高收益？ 蔡铮：我们希望提供给投资者绝对收益类的产品，而不是一味追求高收益。首先是控制风险，市场有风险时投资要克制，风险预算有余量时去尽量获取绝对收益。目前国内理财产品基本覆盖了年化3~5%以下的收益领域，而年化收益10%以上则是权益基金擅长的领域，对于期望年化收益在5%~10%又能承担一定风险的投资者，迫切需要一种产品实现理财替代，这是我们产品发行运作的初衷。 “固收+”产品的客户并不是追求很高的收益率，而是更看重产品的风险收益比。基金经理不应该为了获得高收益去冒很大的风险，而是努力在保持组合较低的波动率的基础上追求长期稳健回报，所以资产管理人必须非常注重风险收益比，力求实现绝对收益。 “固收+”产品配置资产的逻辑是什么？固收部分和权益部分一般如何分配？ 蔡铮：“固收+”的资产配置本质上是遵循固收打底+资产/策略收益增强的逻辑。其中打底部分是一些承担较低风险的债券投资，底仓关键要稳，一般不去做很长久期和信用下沉。而“+”的部分既可以是加资产，也可以是加策略，在承担一定风险的情况下，增强组合的整体收益。 在固收和权益部分的分配上，传统的有固定比例配置策略：即组合中固收部分和权益部分设定固定的比例，比如，80%的仓位配置债券资产，剩余20%的仓位配置权益资产。现在比较常用的是目标配置比例下的动态调整策略：首先在战略性资产配置中设置合适的股债配置比例，然后根据相关模型和投资框架的结果在配置中枢上进行战术性调整。 其中常用的策略有：(1)目标风险策略：根据既定的风险预算目标调整组合中固收和权益资产的配置比例，将整个投资组合维持在相对稳定的市场风险暴露。 (2)风险平价策略：基于风险平价的思路，从各类配置策略的风险贡献角度进行等权配置。从实际投资来看，风险释放较为充分的资产未来往往贡献不错的收益，因此风险平价模型会实时测算各类资产的风险，调高低风险资产仓位，调低高风险资产仓位，控制整个组合的风险。 交银施罗德在“固收+”上是如何布局的？整体设计思路和产品定位是怎么样的？ 蔡铮：目前我们公司的产品在“固收+”上一共有两条产品线。两条产品线主要在投资标的上有一定差异，体现我们公司不同投研团队的能力。 一条产品线是以目前我所管理的交银安享稳健和交银养老2035为代表的FOF产品，主要投资于全市场的公募基金。另外还包括相关的互联网基金组合和专户产品。交银安享稳健主要采用目标风险策略进行大类资产配置，优选债券基金打底，增配权益基金，追求在较低波动的前提下，尽可能提高收益风险比。交银养老2035则为一只养老目标基金，根据下滑曲线进行大类资产配置，致力于满足投资者的养老资金理财需求，力争实现养老资产的长期稳健增值。 另一条产品线是以公司权益和固收基金经理共同管理的交银鸿光和交银鸿福为代表的“固收+”基金产品，主要投资标的为股票和债券。 您目前管理的两只FOF基金今年下半年的调仓策略是？FOF类型的基金今年面临的行情压力和2018年相比有什么差异？ 蔡铮：今年与2018年的行情相比，主要有以下两点差异。一方面，今年以来，行业之间的收益率差异较2018年更加显著。另一方面，今年与2018年的权益市场整体走势差异也较大。相对而言，今年以来债券市场整体表现较佳，较好地缓释了股市整体下调的风险。 在基金选择方面，我们会运用已经比较成熟的FIPS的资金选择体系来进行选择，跟踪每一只我们重点关注的基金的风格，去做风格归因，去关注它的风格是否是符合我们的预期和投资方向。 下半年，我们仍会持续跟踪股债市场的风险边际变动，以目标风险或目标股债配比中枢为轴，适时进行优调。基金选择方面，我们也会动态跟踪市场上基金的净值走势与持仓变动，进行多维度的风格分析，实时监测风格变动，精选优异基金。 交银施罗德此前的分析报告提到，2021年的债券市场可能会呈现出收益率冲高回落的局面，那么，如何去捕捉阶段性的行情？ 蔡铮：今年年初以来，十年期国债到期收益率，从去年底的3.14%冲高至春节后首日的3.28%，随后开始回落。截至5月19日，收益率收至3.13%，符合去年末我们对债券市场收益率的预期。截至目前，债市的较多利空因素市场已有预期，在市场定价中多已有体现，债市呈现低波动的特征，总体表现为趋势向上。 整体而言，去年年底以来，我们对固收类资产的配置较好地捕捉到了债券市场的行情变化。以稳稳的幸福最近的两次调仓为例，我们在去年年底在固收类资产方面，加大了优质短债的权重，以保持组合相对较短的久期，使得组合的表现在债市下跌时较为可控。在三月末，我们认为债券收益率大幅走高的可能性较低，我们新调入一只纯债基金来扩充稳健型产品的持仓。回头看我们的调仓胜率还是比较高的。 交银施罗德两只组合型产品，稳稳的幸福和交银带飞，今年整体的板块布局策略是什么？上半年至今，业绩的主要来源是？ 蔡铮：今年以来，稳稳的幸福组合业绩的主要来源包括资产配置和优选子基金两部分。在去年年底和今年3月的两次调仓中，考虑到市场流动性边际收紧可能会使部分高估值的行业和个股承压，为控制组合的整体风险，逐步降低了部分权益资产仓位，一定程度上降低了春节以来股市下跌对组合收益的影响。期间我们重点关注盈利回暖行业和低估值板块，把握红利机会，3月份的调仓中增加了相关基金的配置权重。 债市方面，去年年底增加了对短债的配置权重，保持组合相对较短的久期，使得组合的表现在债市下跌时较为可控。今年3月时，为防范部分高杠杆运营企业的信用风险，在组合中加入一只纯债基金，以扩充持仓稳健型产品的数量，通过分散投资实现组合的稳健运作目标。 交银带飞组合是一款高风险型产品。组合参考大类资产配置模型，以及均衡持有价值风格、成长投资风格的权益类产品，力争获取平稳回报。今年以来，交银带飞组合业绩的主要来源是对子基金的精选。今年以来尚未进行仓位调整。未来，我们会实时跟踪权益市场的风格变动并作出相应研判，通过对子基金的优选来均衡市场风格，以在权益市场中博取一定的相对收益。 风险提示： 以上观点及信息仅供参考之用，并不构成任何形式的招徕、投资产品要约或投资建议，亦不同时适用于所有投资者，投资者在作出投资决策前，应选择适合自身风险承受力的投资品种进行投资。 我国证券市场发展时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金的业绩并不构成业绩表现的保证。基金投资有风险，敬请投资者认真阅读所投基金的相关法律文件，了解所投基金的风险与收益特征，并关注基金的风险评级及特有风险，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。 |
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来自： 心翔PN > 《固收 基金及组合》
