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问： 简单介绍下您自己～ @润哥： 我是一个工程师，成长于一个下岗国企干部的家庭，初二的时候，父亲公司就不能完整发工资了，每个月只能拿到40元生活费，那时候家里刚买了房子欠了外债，父亲愁的头发都全白了，到了我考上大学时候父亲就下岗了，自己靠大学的助学贷款完成了学业。受父辈工作经历影响，内心对自己职业生涯充满危机感，从工作开始就为未来职场的寒冬做好准备。 后来结交了一个女朋友，也就是我现在老婆，她喜欢炒股，我们经常就经济股市进行讨论。她买进了股票，赚了钱不懂得卖，套住了也不会割肉，只会死拿。然后我就特别想找出一种适合长线持有的方法；而且我的工作也很忙，不是在出差，就是在办公室加班，办公电脑不准上网，我没有时间看股票看K线，也同样迫切需要一种长线投资的方法。10年看了巴菲特传记《滚雪球》，然接触到价值投资，如同黑夜中找到一盏明灯，然后就买了巴菲特和其他价值投资大师推荐的书籍，如饥似渴得阅读，从此皈依了价值投资。 按照我当时的设想是，以五万为本金，每年追加3-5万，年收益15%，日积月累下来到了我40-50岁下岗危机时候将是一本可观的财富，如果一辈子没有遭遇下岗危机，到了60岁退休，那也是一笔可观的退休金。 13年进入雪球，结识了众多价投大V，对自己过阅读他们的投资文章，对自己投资水平提高帮助很大。17年开始在雪球专栏自己分享投资心得，期间得到很多雪球大V的赏识和提携。随着自己的文章文章也越写越好，荣幸受邀进入雪球达人计划，还受邀获得《投资者说》采访，这一切都要归功于雪球给我们这么好一个平台。 目前我所在的行业正处于寒冬，大家收入都在大幅下降，我也面临下岗危机，（如同是宿命一般，我父亲也是在我这个年龄遭遇到下岗危机的）好在几年前的股票投资见到了成果，为现在的行业寒冬做好的准备。 问： 哪段投资经历对您后期的投资生涯影响很大？ @润哥： 10年刚开始炒股时，我信奉低市盈率投资，大多数时间在招商银行，兴业银行，浦发银行等几个银行之间轮流切换，虽然赚钱很慢，倒也取得五年翻一番的成绩，16年偶尔看到释老毛先生提出对不同行业要采取不同的估值手法，开始把自己的能力圈扩展到了保险股，买入中国太平，中国平安，接着扩展到了房地产股买入融创中国(01918)、中国奥园、中南建设等股票，也取得了高出以往的收益。通过房地产和保险股的上涨，17年取得103%的收益率，相当于过去我从2010-2015年五年收益率。与其持有一个低估的平庸公司不如持有一个估值正常的业绩增长迅速的行业龙头绩优股，于是我把套牢的股票，涨不动的股票换成了涨幅较高的优质股票，自己主要重仓集中在了融创中国，中国平安(601318)，中国太平(00966) 等几只绩优行业龙头股。我想这就是一个人在价值投资上的成长吧。绩优股如同一个班里学习好的学生，大概率是下一年考虑学霸会再创佳绩，而学渣会成绩会跟不上而垫底。 问： 入市以来在哪只个股上赚的最多？哪只亏的最多？ @润哥： 应该是在融创中国赚的最多，2017年1月乐视网引入包括融创中国为战略投资者，融创中国投150亿。而融创中国当时的市值还不到250亿，我觉得能一下子拿出来150亿现金公司，市值再怎么说应该有七八百亿，而融创中国市值只有250亿，太低估了。于是在第二天大跌时买入，随着随着我对它研究得越多，越发现这个公司的优异。于是我从2017年1月-4月起开始加大了对融创中国的投入，融创中国也成为了我的第一重仓股。事实证明我的判断是正确的，融创中国2017年上涨401%。 亏得最多的应该是新华保险，去年买入的成本价41港元，受利率下降、董事长换人传闻等影响股价跌到30港元以下，目前股价在每股内含价值的0.5倍，而每年内含价值增加值为现在股价的三分之一，相当于 0.5倍PB，市盈率为3的股票。亏损是暂时的，28港元新华保险必然会如同13元的中国太平一般，迎来翻倍行情。 问：能否以您重仓的一只个股为例，讲讲您的持有逻辑？ @润哥： 我持股第一条原则就是先看着这支股票的估值够便宜。一般来说银行股为0.8倍市净率以下，8倍市盈率以下买入。保险行业0.8倍内含价值以下买入，房地产比较复杂，要看市销率，0.2倍市销率以下最好，还要看拿地成本、有息负债、现金流等要素。比如当年融创当时市值才250亿，一年销售额1500亿，是明显的低估股票。 选股第二条是业绩增长性。两个利润相当的公司，一个公司每年利润平均增长5%。另一个每年增长20%，10年后，后者利润是前者的3倍。所以长期来看选择一个利润增长较快的公司很重要，与其持有一个低估的平庸公司不如持有一个估值正常的业绩增长迅速的行业龙头绩优股，绩优股如同一个班里学习好的学生，大概率是下一年考虑学霸会再创佳绩，而学渣会成绩会跟不上而垫底。就像融创11年年销售额192亿，到了18年年销售达到4500亿，单看业绩，可以看做是一支成长股。 选股第三条是利润（或者业绩）增长的确定性。投资的企业利润要有增长，更好得是公司的利润是可以确定的增长。再拿融创中国为例，因为房地产预售制度，每年合同销售的金额会在1-2年内转化为公司业绩，未来的1-2年后的业绩增长可期；再比如保险中的寿险，未来利润增长同10年期国债的750均线相关，利润增长多少也是比较容易确定。这是我较为喜欢银行和保险业的原因。 选股第四条是利润增长的可持续性。10年后，银行依旧为金融服务，保险依旧为全民社会保障服务，人还是要住在房子里。可是10年后还用什么样的手机，是无法预料，就像15年前，诺基亚和摩托罗拉想不到现在的窘境，10年期大家还为数码相机被外资垄断而忧虑，现在整个行业都快被手机打垮。一些行业让我无法确定利润能否增长生产经营模式会不会被颠覆，各种高科技行业、凡是带科技、网络、智能、生物、电子的我统统回避，当年电子词典、随声听、MD、数码相机也是高科技行业之一，如今却颠覆。所以我视高科技行业为风险投资行业。 第五条，要考虑利润的有效性。银行貌似利润很高，利润却是前置计算，从放贷开始计算利润，至于贷款能否收回，贷款人会不会提前还贷，都是未来无从保证。房地产利润后置，房子卖出去只算负债，要等交房后才算利润，所以银行有效利润被高估，房地产利润被低估。房地业要不断买地，消耗大量资金，哪个公司能控制好拿地成本，可以减少资本支出，增加毛利率。融创中国相对来说，在拿地成本这一块做的较好，这也是我喜欢这个公司的原因之一。 有些行业，如重资产行业（如钢铁、LCD，黑色家电），要不断持续投入资本金购买更新设备，原材料，扩大厂房、投入研发，导致可分红利润比例较低。有些行业，消耗资本金极少，赚的利润可以大部分拿去分红，比如白酒，高速公路、港口，水电、机场等，同等估值下后者行业要比前者带来的回报率更高。 第六条，要考虑行业地位，再苦逼的行业，行业龙头也过得相对滋润。现实中大公司尤其是行业龙头要比小公司过得滋润得多，比如水泥中的海螺水泥，汽车配件中的福耀玻璃，煤炭中的中国神华，而经过激烈竞争最终胜出的获得垄断地位公司会优于天然国企。而在股市大多股民确认为大公司没有增长性，小公司会成为大公司。这如同认为质量小的物体下降速度慢于大的物体一样荒谬。规模也是竞争力之一，自房产调控以来，许多城市对开发地产公司有了规模要求，金融机构对地产融资也有规模要求，公司规模大也会对用户形成品牌效应。融创位于行业第四名，规模大了之后拥有了众多优势。 问：股市投资讲究时机，您一般如何选股与择时？ @润哥： 选股逻辑基本上按照前一个回答的持股六条原则。 人家都说会卖的是师父，会买的是徒弟。相对来说，我更善于买，不善于买，因为A股熊长牛短，低位买入有足够的时间去买。 高点卖出比较难，能躲过15年股灾，得益于，一，当时没有开融资融券。第二，重仓为估值较低银行，到了9月又把A股银行股，更换为估值更低的港股银行股。基本保住了牛市胜利果实。 卖出时机巴菲特回答过三条，第一，所持有的公司基本面变坏。第二条，所持有公司已经高估，第三，发现有更好得投资机会。 问：目前看好哪个版块？为什么？ @润哥： 房地产，理由是国家调控是为了让行业健康发展，而大家却是用国家要掐死这个行业的逻辑来估值。有些行业越扶持越亏钱，有些行业越打压越赚钱，有些经济规律不是以人的意志为转移的，打压限制了新增供给，反而改善了竞争格局并且让行业龙头做大。 当前我国城市化还没有完成，中国有18亿亩耕地，美国有30亿亩，美国农业也就700万农民，参照美国生产率，中国耕地只能容纳400万农业劳动力，就算中国农业达到美国1/10的劳动生产率，也就容纳4000万农民，这说明中国城市化进程远远没有结束。未来城市化进程可能比我们预计时间要长。 问：您觉得投资中最重要的事是什么？ @润哥： 是皈依价值投资。我同许多同事一说起价投投资，他们首先反应是中国不适合价值投资，有的耐心的人听我说，一年赚15%，遇上牛市一年赚50%的目标，他们反映是15%，两个涨停就有了，牛市涨十倍还能叫牛市么？然后大笑而去。巴菲特曾说，价值投资不受人欢迎原因之一是大家都不想慢慢变富。选择皈依价值投资是第一步，没有第一步，以后的步骤都无从谈起。 问：A股港股美股，如果让您选一只股持有十年，你会选哪只？请说说您的逻辑。 @润哥： A中国平安，理由如下： 第一：保险是一个古老的行业，从大航海时代到工业时代，再到信息时代，保险行业就没有怎么变过，将来也可以存在很久。人总是有不安全感，越是富裕越是会关注期望自己的安全保障。保险不会带来安全保障，但是会带来安全有保障的感觉，这是人的天性，只要人的天性不变，保险行业就一直存在。 第二：中国保险业才刚刚起步，从人均GDO8000到2万美元是保险业发展的黄金阶段。 第三：中国平安是保险业的龙头，相对其他保险公司有制度上和企业文化上的优势。目前估值约为1倍PEV，估值有优势可以放心拿十年。 港股选择，我也选择中国平安。 美股没有研究。 问：如果给初入股市的投资者提一个建议，您想说什么？ @润哥： 在正确和错误的道路之间，大多数人选择容易的路，价值投资不容易，但是一定要选择这一条正确的路，正确的路未必是光明大道，而可能是人迹罕至的荒芜小径。刚开始要走正道，走价值投资的路，水平提高后也不要用杠杆，控制风险，慢慢变富。 |
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