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大家好，我是海榕君。 腾讯是互联网行业的茅台，最近 腾讯 有点难 ，股价从最高 773港币下跌到 573港币，跌幅最大 25.73%， 但是腾讯不是跌幅最大的，在这期间，美团跌46%，京东36%，阿里32%，快手股东最惨，股价腰斩。 我前面讲过一句话 ：一个公司股价的顶是商业模式的尽头，互联网公司相对 其他传统行业公司的优势是 天花板要高很多 ，互联网公司可以在建立流量入口以后不断拓展新的商业领域 。每一个互联网巨头背后都是解决用户一个高频需求 ，腾讯解决了 情感社交需求，抖音快手 解决了娱乐的需求 ，美团解决了 餐饮需求 ，这三个领域 都是高频的，如果从护城河讲，我认为腾讯最高，因为社交关系链是最难迁移的，美团次之， 和上百万线下商家 建立联系并不是一件容易的事， 美团干的 生意不是纯线上，竞争对手很难复制 ，抖音的娱乐虽然 高频但不是必须的，有一定的替代性 。
腾讯这家公司在成立20年 后，依靠强势的微信和QQ流量入口，已经形成下面5大变现模式 ： 游戏收入 ：对于普通的游戏公司，投资者需要担心业绩的周期性，但是对腾讯没有这个必要 ，腾讯投资了全球200多个游戏公司和游戏工作室，明星产品是《王者荣耀》《和平精英》，2021 年Q1 网络游戏 收入 436 亿元，同比增长 17%，考虑去年业绩高基数，这个业绩增速还是可以的。 我在抖音上看到不少父母都呼吁把 腾讯的游戏关掉 ，意料之外的是 把父母最喜欢的K12教育培训关掉了，但是这方面的风险预期还是一直有的 。未来的增长点：游戏国际化和后续不断的新品推出，腾讯年度游戏发布会公布 60 余款新游。 广告收入 ：腾讯主要是通过QQ，微信，腾讯视频等出卖广告位，2021 年Q1腾讯广告收入218亿元，同比增长23.2%，环比下降11.5%；1季度的广告收入是每年的淡季 ， 这个业绩可以接受 。 社交网络收入：社交网络被很多投资者忽视，这部分收入主要是视频会员+音乐会员+文学会员+QQ会员+QQ各种钻+直播打赏+K歌会员+体育会员+动漫会员+QQ的游戏流量分发分成，2021 年Q1腾讯社交网络收入288亿元，同比增长15%，环比增长3%，剔除虎牙并表影响后，收入约同比增长5.1%，这部分业务增长放缓 ，可能是最近股价下跌的一个原因。 未来增长点 ：视频号直播在5月底完成了和公众号的进一步打通，腾讯的视频号定位和抖音不一样，抖音的定位是 高颜值网红，腾讯视频号的定位是 知识型的互动，形成小程序生态以后 ，社交网络收入以后可以在视频电商从新获得高速增长。 金融科技与企业服务收入：主要是微信支付，财富管理平台“理财通” ，腾讯云计算平台 这三方面 的收入，1Q21腾讯金融科技及企业服务收入390亿元，同比增长47.4%。 腾讯在支付方面和 理财通都比较 保守 ，马化腾原来说过不 做一个类似蚂蚁金融的平台主要原因还是监管 ，腾讯的管理层一直非常低调谨慎 。 在云计算方面 ，腾讯的云计算业务暂时不如阿里云，最近1年也被华为云超过 ，华为云营收200%高速增长，只能说腾讯缺乏 to b基因 ，云计算业务增长不好也是 腾讯股价疲软很重要一个原因 。 投资收入 ：腾讯的一个业绩增长点在投资方面的收入 ，在2020年 收入了 686亿 ，2019年腾讯在投资方面的收入是230亿 ，同比增长 198%
怎么估值是关键点 ？
参考巴菲特对伯克希尔的估值方法，把主要经营业务和 投资股权分开J计算 ，
腾讯合理市值是 = 经营利润*30倍PE + 腾讯投资股权价值 ，腾讯在2020年扣非利润是912亿人民币 ，给30倍PE ,对应27000亿人民币，腾讯2021Q1持有的上市公司股权价值为13623亿人民币, 如果按照上市和未上市的投资部比例来分，大概在2:1，腾讯投资的内在价值为2.06万亿人民币左右， 总体看腾讯的整体市值合理市值 在 47000亿人民币，腾讯合理股价大约在590港币左右 。 巴菲特说过：以合理的估值长期持有一个优质的公司，腾讯这家公司的估值已经在历史低位（26PE ,9PS ）， 稳固的护城河加上长期的多种变现模式 ，腾讯这家公司 值得长期持有 。 
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