撰文/吕明侠、郑新
出品/每日财报
根据百度指数近几年的数据来看，“脱发是什么原因引起的”、“男女性脱发”、“发际线后移”、“防脱发”、“早秃”等与脱发相关的词汇搜索量都呈上升趋势。现如今工作节奏快、熬夜多，这届年轻人太多“秃然的焦虑”，也促使植发行业发展，甚至最近都有植发机构准备上市了。
6月17日晚，毛发医疗综合体雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”）向港交所主板递交了上市申请，摩根士丹利及中金公司为联席保荐人。若闯关成功，雍禾医疗将成为“植发第一股”。
不过从招股书中来看，看似具有诱惑力的市场，却只有少部分资本敢投资植发机构。其背后则是忽视技术研发、行业不合规等乱象丛生的情况，继而也成了行业发展不可忽视的桎梏。
雍禾医疗创建于2010年，目前已经形成了囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心等业务的毛发医疗综合体。
目前，张玉合计持有雍禾医疗42.66％的股权，其弟张辉拥有公司5.64％的股权，并担任雍禾医疗的执行董事及采购总监，中信产业基金为最大外部股东，持有公司17.2%股权。据招股书，雍禾医疗创始人张玉今年仅35岁，毕业于安徽省宿州市泗县大庄初级中学，为雍禾医疗的执行董事、董事会主席。
根据弗若斯特沙利文的资料显示，目前在我国所有毛发医疗服务提供商中，按照主要财务及运营指标，雍禾植发名列第一。按业务划分来看，植发医疗服务仍是雍禾的主要业务，去年创收14亿元，占比高达86.2%，但同比2019年下降11.6%，因其医疗养固服务收入取得了明显的提升。
《每日财报》了解到，“植发手术”是应用显微外科手术技术取出这一部分健康的毛囊组织，经加工培养后按照自然的头发生长方向艺术化地移植于患者脱发的部位。市场价按照毛囊来算，每单位价格10元至20元，每次植发大约需要移动1000-4000个毛囊，整体费用大约在2至3万元钱。
2018-2020年，雍禾医疗的收入分别为9.35亿、12.24亿和16.39亿，归母净利润分别为0.54亿、0.36亿和1.63亿。
事实上，雍禾医疗收入与利润增长的背后，其实主要是依赖营销。同期，雍禾医疗销售费用分别为4.64亿、6.50亿、7.80亿，占比分别为49.6%、53.1%、47.6%，几乎是整个营收比例的一半。
不仅如此，《每日财报》注意到，雍禾医疗的前五大供应商并非植发的原材料，2018 年-2020 年三年中，雍禾医疗前五大供应商中多名均是广告供应商。2018年，其前三名供应商服务项目分别为搜索引擎相关广告、地铁站展示广告、地铁站展示广告，分别占总购买量15%、2%、2%。2019年第一大供应商服务项目仍是搜索引擎相关广告，占 15%。2020年前五大供应商服务项目均是广告和推广，占总购买量20%。由此可见雍禾医疗在推广上的巨额投入，过高的销售费用对于净利率的侵蚀也是明显的。
同期，雍禾医疗的毛利率分别为76.7%、74%和75.1%，与之相比，雍禾医疗的净利率分别仅为5.72%、2.91%、9.97%。通过以上数据也能看出，如今雍禾医疗的品牌声誉、体量等几乎都是靠着真金白银砸出来的。
相比之下，雍禾医疗在研发费用上的投入就显得微不足道。报告期内，研发费用占营收比例分别为0.8%、0.7%以及0.7%。至此也不难看出，当下雍禾医疗的发展全看其“烧”多少钱，核心竞争力并不算高。
脱发在近些年越来越被关注，颜值经济的兴起也让更多人走到了关注头发的队列当中。根据国家卫健委的调查显示，到2020年我国患有脱发问题的人口超过了2.5亿人，其中男性患者高达1.63亿，女性患者也超过了8800多万人。也就是说，平均6个中国人中，就有一个受到脱发问题的困扰。
据弗若斯特沙利文的调查数据，植发市场未来增长潜力巨大。2020年中国植发医疗服务规模为134亿元人民币，预计到2025年将增至378亿元，复合年增长率为23%。到2030年，市场规模则有望进一步增长至756亿元，未来将冲击千亿市场规模。
照理来说，哪里有巨大的市场，哪里就有资本的不断涌入。然而，截至目前全国只有两家植发机构得到了资本的帮助。2017年下半年，雍禾植发获得了中信基金3亿元左右的战略投资；2018年1月，碧莲盛植发获得了由华盖资本牵头的5亿元战略控股投资。此后，两年以来植发行业再没传出新的资本进入。
植发行业一方面发展迅速，一方面资本又遇冷。这也说明，资本对于投资植发行业一直抱有谨慎态度，或不完全认可植发机构的商业模式，其中主要是一些行业乱象。
纵使得到投资的雍禾医疗也不例外。《每日财报》发现，于往绩记录期间，雍禾医疗因未有遵守《中华人民共和国广告法》或《医疗广告管理办法》的若干独立不合规事件而被相关政府机关罚款。2018年，雍禾医疗有七宗该等不合规事件被处以罚款，罚款合共约人民币280万元。2019年、2020年，雍禾医疗涉及数宗其他类似的不合规事件，但未产生重大罚款。
综合来看，目前植发行业并没有统一的行业标准，行业规范和售后也还不完善，问题乱杂。而受限于行业高昂的营销成本，企业也只能实现客户数量的短期增长，也并不利于植发机构口碑的形成，毕竟植发是一项技术性工作。而未来，植发机构如何从以营销转向专业服务还是需要时间的。
