【涨乐星投】海外基金投顾专题系列之二：日本（三菱银行）案例介绍

来源：华泰证券2021-06-29 09:44

一、日本财富管理业发展历程

作为亚洲地区行业代表之一，日本的财富管理业务始于1986年花旗银行设立私人银行地区总部。此后，随着多次外资系金融机构的进入、退出以及本土金融机构的发展，目前日本财富管理业的主要参与者由商业银行、信托银行、证券公司和外资金融机构组成，商业银行占主要地位。

从盈利模式来看，日本财富管理业大致经历了“产品销售-组合管理-投资顾问下的产品销售”三个阶段，其中组合管理类似于国内目前各家机构争相发展的投资顾问服务。而日本正逐渐调整为投资顾问下的产品销售模式，原因在于日本居民不愿为所谓的咨询顾问服务付费，但通过产品销售的“价内费”模式则为其所接受。所以现在日本财富管理业免费向客户提供咨询顾问服务，以服务带动产品销售从而获取利润。

二、典型案例：三菱UFJ银行

根据日本三大银行之一的三菱UFJ银行的公司官网，其面向个人提供的全权委托投资服务主要包括定制组合管理业务和智能投顾业务。其中，定制组合管理业务定位于由人工提供的为满足中高净值客户个性化需求的财富管理服务；智能投顾业务则面向大众，拥有更低的投资门槛和更为标准化的策略设计。

1、组合管理业务

三菱UFJ银行提供的组合管理业务是由三菱UFJ信托银行进行管理的全权委托投资类业务。管理人根据投资者的投资能力和需求，从2大类11个小类中筛选匹配的投资风格，并按照不同的风格选择标的构建投资组合。组合管理业务总共分为需求识别、组合构建和策略运营3个阶段。

1.1 需求识别阶段

管理人根据客户的投资理念、经验、时长、风险承受能力以及资产状态，匹配适当的投资风格。投资风格分为稳定利润和风险分散2大类，稳定利润型通过配置本国以及外国的股票和债券，灵活调整大类资产配置比例，以期在控制风险的前提下尽量达到稳定的利润。

而风险分散型又根据不同的收益风险等级以及是否配置对冲基金细分为10个类别，从而进一步满足不同客户的需求。风险分散型较稳定利润型投资的标的种类更丰富：不仅包括发达国家的权益和债券类产品，还可以选择发展中国家的股票、债券、企业债、房地产投资信托（REITs）和商品等标的。

1.2 组合构建阶段

确定投资风格后，在第二步构建中，投资人可以依据自己的需求为投资计划添加功能。目前三菱银行支持的主要功能如下：

功能1：止盈、止损点的设定。投资人通过设定投资组合目标利润或者目标亏损来锁定收益。需要注意的是，当投资组合达到目标止盈或止损点后，管理人会将投资组合转换为一种由短期资产组成的待用资金组合，而不是直接赎回。若投资人想要继续原来的投资策略或者赎回，则另需进行转换步骤；

功能2：定额返现。指管理人在每年的1、4、7、10四个月份的第20日向投资者返还一笔固定金额的现金，在一定程度上满足投资者的流动性需求；

功能3：待用资金组合。即功能1中提到的由短期资产组成的投资组合，其目的是帮助投资者应对短期的市场波动。

同时，为了满足日本财富管理业务中普遍存在的资产继承需求，组合管理业务还提供资产由指定家庭成员继承的服务。

1.3 策略运营阶段

管理人定期提供组合的月度和季度运作报告予以投资人审阅。同时在组合运作期间，管理人会定期或不定期地进行再平衡操作，同时保持对投资标的的跟踪和评价，对偏离投资者风格的标的予以更换。需要注意的是，组合管理业务的起投金额是300万日元（约18万人民币），至少持有1年，投资标的仅限于由三菱UFJ信托银行管理的产品。费用方面，在不考虑财产继承的情况下，组合运作期间需要收取投资顾问费和组合管理费，总费率在0.7-1.5%之间，资金规模越大，费率越低。

总体来看，三菱UFJ银行提供的组合管理业务也是通过定位不同的收益风险等级来为投资者进行产品组合的主动管理。其至少为1年的投资期限和可切换的短期资产组合减少了在市场波动时，管理人可能面临的赎回问题，有利于投资计划的执行。另外，虽然定额返现这一功能目前存在诸多限制：比如，每年返现的日期固定，返现金额仅提供每月1万或3万日元的选项，且对持仓金额有最低要求等。但一定程度上满足了客户的流动性需求。同时管理人能够提前预估这几个月份所需的流动资金，并提前在组合配置上做出调整。

2、智能投顾业务

日本三菱UFJ银行与智能投顾平台WealthNavi合作，推出面向个人客户的智能投顾服务WealthNavi for Mitsubishi UFJ Bank。WealthNavi信奉“长期、分散、积累”的投资理念，通过匹配不同的收益风险等级，将投资者的资金配置于全球的ETF，以达到资产增值的目的。WealthNavi的收益风险匹配通过回答问卷的方式进行，投资者在回答关于年龄、年收入、现有资产、每月投入金额、投资目标和风险承受能力等6个问题后，会被匹配至5个投资策略中的一个。策略投资标的包括美国、日本和欧洲股票、美国债券、黄金和不动产等大类资产的ETF。策略之间的区别在于各大类资产的配置比例不同。

WealthNavi组合构建是基于马科维茨的“现代投资组合理论”，即相同风险等级下的收益最大化。5个策略对应5个不同的风险等级。策略中每个ETF的选的标准首先参考其是否有足够大的净资产和交易量。为了减少短期市场波动所带来的影响并兼顾组合动态调整的能力，WealthNavi每年更新一次各策略组合的标的和配置比例。

总体而言，WealthNavi各策略的收益和风险具有一定的区分度。其模拟投资的收益如下，从2016年1月19日开始至2021年2月16日，若投资者以一百万日元的初始资金进入并且之后每月增加3万日元，5个策略的收益如下：

总体而言，WealthNavi根据不同的风险等级打造了5个策略，策略之间的收益和风险梯度较为明显。其一年一调的特点能够免除短期市场波动的干扰，但也能兼顾长期投资目标对组合做出动态调整，有一定的优势。这类调仓频率相对较少的组合，更加强调策略本身在不同市场情况下的适应性，以及底层标的业绩的持续性，十分考验产品的研究能力和模型的稳定性。

作者：方思超 

执业证书编号：S0570619090010

作者:【张家琪_S0570620120018】