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从1993年到大约1999年，包含可怕的亚洲金融危机那一年。我们的基金平均有年化15%的净回报率。但将它拆开分析，这个回报率中，来自股息红利的约为6%，另外10%左右来自每股收益（eps）的增长，每年16%的回报率中，1%是我们的管理费，15%全给了客户。也就是说市场的市盈率在此期间并没有变化，市盈率倍数从开始到1999年是相同的。你从中意识到说明？那就是作投资，至关重要的是要认清楚，股息红利在价值型基金的回报中是一个非常关键的部分，永远不要忘记这一点。我们谈了很多标准、纪律，但实际上，所有我们想要的，就是高分红。 长期来看黄金还是看涨的，是一个很好的投资领域，但我不主张很多人去抄黄金，把自己全部的资产都押到黄金上去，这不好。除非你真的很聪明，眼光很准，这种人几乎不存在。我认为还是要做一个像样的资产组合，在这里头，与黄金相关的东西投5%—10%，长期来看，也不要轻易取出来，不要炒作它，以防万一。这种投资的策略，是任何时候我跟我的投资人都在反复重申的一个话题。 其实敢赢在股票市场里很重要，很多时候你买10个股票，可能专业的只有4个对，业余的有6个对，大家都买了10个股票，但是专业这4个对可能赚的钱是这个业余6个对的10倍以上。因为业余对的那6个只能一点钱，错的那4个总能赔个底儿掉。专业的大部分人，其实这是训练出来的，就是敢赢。挣那4个，每个都挣到头，然后赔那几个，其实都赔不了多少钱，这就是所谓寸头控制和仓位控制，这个是需要交学费，才能慢慢学会的。 我觉得第一还是多学习，第二还是得坚信，你对你看到的这个东西，是不是足够坚信？第三就是说你的忍疼能力怎么样，大部分人是没有忍疼能力的。就是说第一个月坚信，第三个月坚信，第一年坚信，第三年坚信，很少有人能够熬三年的。 坚强的神经比聪明的脑袋更重要。所谓坚强的神经，就是不要随波逐流，要坚持自己的原则。这个市场里绝大多数人都很聪明，但是想长久在市场中活下去，还是笨一点好，要坚持自己的笨办法。我的笨办法就是减少换手率，不要做太多的股票，不要听太多的消息，不要去赚不该自己赚的钱。我以前在基金做的时候是左侧买入多，现在是右侧买入多，东西再好，我也好等到它快表现的时候买入。 有没有经济护城河，关键是看企业是否有控制分摊成本或者转移成本能力。一种是规模经济或者由于投入、地点、工艺方法、营销网络、某种长期协议而使得成本低很多。另一种资源是网络效应（互相照应，极为方便的好处，使得新进入者越来越难）；第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度、高品牌知名度等；最后一种是高昂的用户转移成本，它的产品无法替代，或者客户很难离弃，如果离弃，客户需要付出不小的代价。 用龟兔赛跑来概括我的投资心得非常恰当，以我的理解，兔子根本没用获胜的机会，因为投资是一项长期的事业，有句古话叫“千年的王八，万年的龟”，兔子跑得再快，也只能活几年，而乌龟可以爬一万年，考虑到时间因素，胜负自然分明。有一句古老的话语：要为长期而买进！时间是最有价值的资产，我们今天所买的股票不仅属于我们自己，更是属于整个家族的，我们应该为子孙担负起此刻的责任。 在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是10%，其中5%是来自分红，4.8%是来自盈利的增长，只有0.6%是自市盈率的变化，也就是股价的涨跌。可惜的是，绝大多数的投资者并不看重分红和企业内生性增长，他们盯住的是0.6%股价的波动，长期来看，这是没有价值的。因为短期的波动很快就会被长期的曲线抹平。 长期稳定的经营历史，高度的竞争优势和壁垒，甚至是垄断性企业，最好是非政府管制型垄断；领导层必须诚信，专业、勤奋、战略正确，以股东利益为重；财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充沛；我们能理解和把握的企业。 |
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