如果有家公司过去5年每年稳定净利润为1000万,这家公司老板钱赚够了,不想太劳累,想把公司卖掉。你手头上有1亿,你愿意花多少钱买下这家公司? 5000万?7000万?1个亿? 似乎没有确定的一个数字来判断这家公司到底应该值多少钱。 目前有三种方式可以估算一家公司值多少钱:
一 看看公司手头上有多少净资产? 股东权益法 一个人手头上的资产只有4套房子,价值2400万!这个人是不是很富有? 不见得,如果这个人负债2000万,如果债主讨债,那么他的房子有2000万其实是属于债主的,只有400万才是真正属于他的,高负债让他自己感觉自己很土豪,实际上都是打肿脸充胖子。 这400万就是一个人的真实资产,也称为净资产,净资产=总资产(2400万)- 负债(2000万) 净资产=总资产-负债 如果这家公司的总资产是1亿,负债是3000万,那么净资产=1亿-3000万=7000万 如果你买这家公司,7000万买入,就是不赚不亏,如果1个亿买入,就是冤大头,如果5000万买入,那么你就大赚一笔,转手一卖都能赚2000万。 这是以“净资产”为估值的方法,核心理论是:如果你想要买这家公司,最多不应该超过这家公司的【净资产】价格,否则你就是冤大头。 但是,在记录总资产的时候,以财报的方式,都是以“成本价”计入的,但是有些“资产”本身就会增值,比如说土地、建筑物、某些特殊设备。 如果我们以总资产来计算公司的价值,就是以“成本价”来计算出净资产,没有考虑增值的那部分,这明显不大科学。 比如说这个人手头上的房子价值2400万,是他买入的价格,负债2000万不变,但是5年后房子涨成4000万,还以成本价来计算手上的净资产,明显就是被计算低了! 所以我们需要有另外一种方式来计算:按照市场价清算一家公司的价值 二 按市场价卖出公司 清算价值方法 不以成本价(买入资产时的价格)来计算公司的价值,我们以“市场价格”来计算,毕竟猪肉都一直在涨价,公司手头上的资产也在涨价或者贬值。 假设公司破产清算,把公司手头上所有的产品、土地、房子、设备等资产按照市场价全部卖出,卖出的价格就等于公司的总资产。 就如同一个人把自己的房子按照市场价而不是按照买入的成本价卖掉,把贬值的车子卖掉,所有资产都变卖掉,最后手头上能拿到的现金,就是他的总资产。 这种清算方式会比第一种方式,算出来的净资产会高出很多,也相对合理。 但是会出现一种问题,如果一家公司不靠“有形资产”来赚取巨额利润,而是靠“无形资产”来赚钱,比如说互联网公司BAT,他们只靠租来的办公室,加上一堆牛逼的程序员和运营,就能赚取巨额利润。 比如说格局,除了我们出版的《格局精神》、《趋势的力量》和《10231》,我们没有压货,工作人员在家办公,连办公室都不用租,无法计算出我们的“有形资产”有多少钱。 我们的产品就是讲师,公司就靠着讲师、销售和运营在产生大量的现金流。 那么这两种“有形资产的净资产”计算方法,就难以计算出“无形资产”公司的真正价值了。 所以股东权益法和清算价值法,主要适用于靠实体资产运作的行业,比如说食品、电器、房地产等重资产的行业,对于金融和互联网行业,不大适合。 那么对于这种“无形资产”为主的公司,手头上没有多少有形资产,如何计算他们的价值? 我们可以通过预判“它未来能赚多少钱”,来大量预估它值多少钱,这就是“现金流量折现法”(DCF) 三 这家公司未来能赚多少钱? “现金流量折现法”(DCF) 如果这家“无形资产”公司过去连续5年稳定每年赚1000万,我们对这个公司的行业进行深度的了解,判断这家公司至少未来5年,每年也能赚1000万(扣除各种成本和税之后的净利润)。 你只买这家公司5年,出多少钱比较划算? 未来5年每年赚1000万,是不是要出5000万买下这家公司? 不对!因为至少要算上“通膨膨胀”,5年后的1000万,很明显就没有现在1000万的购买力了! 所以需要对未来五年赚的钱,进行打折! “现金流量折现法”(DCF)指的就是公司未来赚的“现金流量”(这里约等于净利润),全部变现后,总共值多少钱。
如果以DCF来看,学员用500万买加油站5年,如果未来5年真的每年只赚100万的话,很明显就是亏的,因为算上通货膨胀,后面赚的100万也不值100万了,好在这位学员能够把利润提高一倍!他用这种方式赚的盆满钵满,不断复制。 如果可以用金钱来算一个人值多少钱,那也是以未来能赚多少钱来估算的(未来赚的“现金流量”)。
我们自己就要当“值钱”的蓝筹股和潜力型成长股! 我们用DCF计算下:如果你买下这家公司5年,未来5年每年至少赚1000万,那么这家公司对你来说值多少钱? 假设连续5年通胀率是5%,那么1年后赚到的1000万,其实只值 1000万/(1+0.05)=952.38万(贬值了接近50万) 列个5年表格,来看下贬值之后,把公司未来5年赚的钱,折算成今天的价值,到底值多少钱。 我们可以看到,即使一家公司每年税后净利润赚的是1000万,5年后赚到的5000万,换成今天的价值,也不过是: 95.38+907.03+863.84+822.70+783.5=4329万 你买这家公司5年,出价4329万元,那就是不赚不亏,你出价4000万买下来,那就是赚的,如果超过4329万元,那就是买贵了。 我们刚刚用的其实是DCF法(Discounted Cash Flow),CF是现金流的意思,数据主要看每年赚到的现金流量,不一定完全等于每年赚的税后净利润(营收扣掉各种成本、扣税后的净利润),D是Discounted打折的意思,就是扣掉通胀或者机会成本之后,换算成今天的价值! 在上面的计算中,第一年到第五年的的CF都是1000万,5年公司总价值 DCF=4329.48万 每一年的现金流换算成今天的价值,我们称为PV,某一年的现金流换算成今天的价值:PVn=Present Value = 现值=现在的价值=CF/(1+r)n(刚刚r=5%) 第一年的PV1=1000万/(1+0.05)=952.38万 公司5年的总价值: DCF=PV1+PV2+PV3+PV4+PV5=4329.48万 如果这家公司只能干20年(生命周期只有20年),每年净利润至少1000万,你愿意出多少钱买下这家公司?(即使买不下全部,你可以买一部分,这就是二级市场的好处) 相信你肯定不会出2个亿,除非你有80%的把握这家公司每年能赚2000万,而且在持续增长,这种增长远超过通货膨胀,但是这种增长我们很难确定。 猜猜20年后的1000万换成今天是多少钱? 377万!贬值是有多厉害! 即使这家公司每年赚1000万,连续20年,那么这家公司值多少钱? 根据计算: DCF=PV1+PV2+PV3+PV4+PV5+...+PV20=12462万=1.2亿 所以如果你用超过1.2亿买下这家公司,那就是买贵了!如果用1个亿买下来,那就是划算的! DCF算出来的总价值,其实就是我们在二级市场对一家公司的估值,这些估值方法可以计算出一家公司60%“接近真实”的估值,市场上给的公司估值,多出来的部分,大部分是“人性使然”。 如果我们算出来的估值,比软件上面显示的公司估值高,市场上给出的价格比我们算的还要低三成,那么就是低估状态,是非常适合的买入时机。 但是80%的时间,软件显示的公司估值,大都是比我们算的估值要高,所以要等待大事发生,公司才会出现低估的情况。 就像2018年年初的“贸易战”和“降杠杆”,让很多金融行业的公司低估,但是对很多消费行业(比如食品)的公司没有多大影响。 我们无法买下一家公司,但是我们可以买下一部分,每股价格= 总市值/总股本 以我们用DCF计算出来的公司价值,除以总股本,计算出股价。 如果比目前的股价低,那就是低估状态,如果比目前的股价高,就是高估状态。 四 公司股价和利率的关系 上面提到:一个存活n年的公司总市值=DCF=PV1+PV2+PV3+PV4+PV5+...+PVn PVn=CF/(1+r)n 的(在第三部分,CF就是每年赚到手的现金流,这里约等于每年净利润;r 是 利率或者机会成本等利益,我们用的5%,n我们用的是5年和20年) 不喜欢看公式推导,你可以直接跳到结论部分: 假设CF每年都一样,CF1=CF2=CFn 公式1: 公式2: 公式2-公式1: 获得的公式为: 当n趋于无穷时,r * DCF=CF DCF是总的PV(现在的价值),我们用PV取代DCF 最终公式:PV=CF/r PV是公司的总市值,总市值处于总股本等于股价,总股本不变。总市值和股价是正相关,总市值增高,股价就涨,总市值减少,股价就跌。 从 PV=CF/r 可以得出结论: 1、当CF不变(每年赚取的净利润不变),r(利率)上涨的时候,PV下降,公司总市值下降,股价下跌。 2、当CF不变,r(利率)下跌的时候,PV上涨,公司总市值上涨,股价上涨。 3、当r不变时,CF增加(每年的净利润增长),公司总市值上涨,股价上涨。 4、当r不变时,CF减少(每年净利润减少),公司总市值下跌,股价下跌。 最终结论: 1、股价和公司每年的现金流是成正相关的,或者说净利润的涨幅和跌幅是相同走势的,所以说我们要买净利润不断增长的公司。 2、如果没有特殊的情况,当整个市场的利率提高,股价就会下跌。 反之,当整个市场利率持续下跌,股市就会持续高涨。 五 当你有多种选择时 这家公司对你的价值是多少? 有朋友推荐你买下他的沐足店,卖给你2000万,这家店扣除各种人工成本,每年净赚100万,也就是说每年现金流量CF是100万。
r叫Rate, 它可以是利率 or 贴现率 or 打折率 or 资金成本 or 机会成本… 我们这里的r,是资本成本,假设你手头上的钱,资金成本是每年2%,那么这家沐足店的现价是: PV=CF/r= 100万/0.02 =5000万 你朋友2000万卖给你,你可以自己判断是否划算。 但是如果你有多种选择,比如说投资大盘指数基金,类似沪深300/中证100/上证50,每年收益率为8%,那么这个时候,你的投资就会有“机会成本”。 机会成本指的是你投资这一项,就没法投资另一项,那到底哪个划算? 这时候r就是机会成本,对比两个投资项目,这家沐足店对你的吸引力剩下多少? 投资大盘指数基金,r=8%,这时候这家沐足店对你的价值就是 PV=CF/r= 100万/0.08 =1250万 如果你可以投资大盘指数基金达到年收益8%,那么这家公司对你来说,价值就是1250万,没有之前值钱了。 如果你还有个朋友,是一位信誉很好能力很强的上市公司老总,连续15年每年利润增长15%以上,而且股东回报率高达20%,他邀请你投资他的公司。 那么这个时候,机会成本r=20% 于是这家沐足店对你的价值就是: PV=CF/r= 100万/0.2 =500万 对你的吸引力又下降了许多! 巴菲特和查理芒格用于估值的r是国债的收益率,这也是机会成本的价值,相比于投资国债,自己投资这家公司的价值是多少。 假设国债收益率是3%,沐足店的价值就是: PV=CF/r= 100万/0.03 =1333.33万 当你投资一家上市公司的时候,在计算他的估值,可以用通胀利率,也可以用你资本成本,或者可以用国债的收益(机会成本)。 因为r可以是利率 or 贴现率 or 打折率 or 资金成本 or 机会成本… 一个公司或对象的合理价格,约等同它一生中所有产生的现金流量。 六 没有产生现金流的产品,不要投资 PV=CF/r 如果CF为0,PV=0 荷兰郁金香泡沫、美国庞氏骗局、目前以区块链为包装的各种传销... 他们无法产生“真正的现金流”,价值就是0!花多少价钱去买,都是买贵了! 七 企业估值的几个影响因素 PV=CF/r 1、现金流量的预估 CF是企业一年能产生的现金流量(拿到手里的),去年的现金流量可以通过“财报”的现金流量表来看,今年的现金流量需要靠“预估净利润”来估算,既然是估算,就没有完全准确的,即使公司的利润表,数值也是预估的。 现在很多公司的半年报出来,可以看到上半年的现金流量和净利润,但是下半年预估如果更加准确? 你对公司的熟悉程度,直接影响你对公司净利润的预估准确度! 这家公司今年的主营产品有没有发生变化?有没有出现爆款?产品价格有没有提高?销量有没有提高?成本有没有降低? 这些都是直接影响公司营业收入和利润的,如果你对这家公司完全陌生,那么预估必然是不准确的。 2、利率的预估 巴菲特和查理芒格用的是国债的收益做机会成本r,那我们如果用通货膨胀率r,这个数值要怎么取? 每年的通胀率都在变化,即使取银行的存款利息做机会成本,也是在变化,那么如何取值,也是一个变化的因子。
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