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1929年美国遭遇大萧条，道指3年跌去80%，35岁的格雷厄姆濒临破产，他在柯立芝繁荣时期积累的数千万美元财富短时间内灰飞烟灭。（数据来源：Wind，《伟大的博弈》，[美]约翰·戈登） 这段苦痛的记忆几乎从价值观层面彻底改变了格雷厄姆的投资理念，此后，“避免亏损”几乎成了他投资哲学的核心之一，体现在方法论上则是他的安全边际等理论。 01为什么把“避免亏损”摆在重要位置？ “早知道XXX，我就不会XXX。”——这是许多投资者面对风险时的感慨。不过当市场向上时，投资者对于风险的感知却又是容易钝化的。春节后的急跌，教育了部分新入场的投资者，不过创业板指数为代表的许多成长股用3个月时间便走出了一个V型反弹。这也让市场先生的这堂风险教育课的严肃性大打折扣。 《投资最重要的事》里，霍华德马克斯大致讲了18个“最重要的事”，而其中3个分别是认识风险、识别风险和控制风险。他认为，投资只关乎一件事，那就是应对未来。但是没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的。 霍华德马克斯认为 “避免损失比争取伟大的成功更重要”，因为伟大的成功可能有时会实现，但是偶尔失败可能会导致严重的后果。而避免错误的第一步是保持警惕，贪婪和乐观会导致人们高价购进热门股票，在价格已经走高时仍抱着增值期望继续持有股票。但高风险主要就是伴随高价格出现的，在高价时不知规避反而蜂拥而上，都是风险的主要来源。 如何面对这种风险？格雷厄姆找到的方法是“安全边际”。他认为，投资者应该在他愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个差价。如果“差价”留得足够大，即有足够的“安全边际”，那么他就拥有基础的优势，不论形势有多么的严峻，只要有信心和耐心，必然会有可观的投资收获。 02坚守安全边际带来的是什么？ “2015年5月，可能是我投资生涯里最难熬的一个月。但是到了6月份，我知道我对了。” 2015年4月，鲍无可逆势将持仓换到了更低估值的标的中，但是5月份市场继续疯涨，创业板一个月涨了20%多。回忆那时，鲍无可坦言压力非常大，“别的基金涨了30%多，我的基金才涨了一点点，很难熬。” 所谓“过于超前和犯错是很难区分的”，在证明我们的正确性之前，需要足够的耐心与毅力来坚持我们的立场。 后面的事，大家都比较熟悉了。创业板指此后三个月下跌逾40%，大盘从最高5000多点跌至2600多点。而鲍无可管理的景顺长城能源基建基金2015年的最大回撤控制在了-25.87%。（数据来源：Wind） 这样的精彩操作，在鲍无可7年的投资生涯里多次出现。他所一直坚持的也正是“安全边际”的理念。
实际上，凭借对安全边际的坚守，鲍无可管理景顺长城能源基建基金以来，最大回撤仅-28.11%，远好于同期同类均值-52.02%及沪深300指数-46.70%的水平。（数据来源：Wind，时间段为2014.6.27-2021.5.31）
在今年市场剧烈震荡的背景下，鲍无可的回撤控制能力再次突显。Wind数据显示，截至2021年7月5日，景顺长城能源基建今年以来最大回撤仅-2.57%，同期偏股基金指数、沪深300指数最大回撤分别为-17.42%、-15.18%。 当然，我们购买基金的目的还是要能够获利。鲍无可的目标便是，控制好回撤，同时力争让投资者安稳地赚钱，获得超额收益。从业绩和回撤控制上看，鲍无可实现了这一目标。 鲍无可自2014年6月27日管理该基金以来，虽然历经2015年、2018年熊市，该基金仍取得累计净值增长率242.03%，年化收益率达到19.40%，同期业绩比较基准收益率为128.14%。（数据来源：景顺长城基金，业绩及年化收益率均已经过托管行复核，截至2021.05.31，基准来源Wind） 景顺长城能源基建基金累计净值走势图
2014.06.27-2021.07.02，区间为鲍无可管理以来。数据来源：景顺长城，净值数据已经过托管行复核。 03安全边际≠低估值 选择高壁垒的好企业更重要 今年以来，银行地产等低估值板块表现并不如人意。而有一种误解是，深度价值投资就是买银行地产等低估值标的。 但在鲍无可看来，安全边际并不是停留在买入绝对估值最低的公司，好企业（内在价值）是第一位的，其次是合理的估值范围，如果存在好企业被低估带来的“好价格”机会，那么安全边际就更高。 对于好企业的判断，鲍无可强调的是壁垒。判断企业的内在价值要从DCF模型出发，即公司有没有产生长期现金流的基础，而企业现金流是否稳定又与公司建立的壁垒有着强关联。 鲍无可眼中的“高壁垒”有两种，一种是先天的高壁垒，类似于特许经营权，进入门槛很高，甚至无法进入，这些公司长期自由现金流很稳定，可以持续分红；另一种是后天形成的高壁垒，主要来自管理层的能力。鲍无可认为，一个优秀的管理层能把公司壁垒越做越厚，不断迭代。这两种高壁垒公司鲍无可都会投，如果有相对低估的价格，那么安全边际的保护就会更足。 从鲍无可的持仓来看，他选股的估值水平其实跨度较大。“我的持仓既有不到1倍PB的公司，又能看到还未盈利的企业。估值指标不妨碍我对于价值投资的定义，公司未来价值和现在价格的差价才是重要的。”鲍无可解释说。 景顺长城能源基建基金十大重仓股
04“价值驱动”再出基，仍坚守安全边际 7月2日起，由鲍无可拟任基金经理的新产品正式发行，在这只新产品的运作过程中，鲍无可将继续贯彻其“安全边际”投资理念。
新产品股票仓位为0-95%，主要通过自下而上地精选出高安全边际且具备投资价值的优质个股，这类公司往往处于稳定增长的行业，具备持续且明显的竞争优势，同时价格足够便宜。 同时，景顺长城价值驱动一年持有期投资范围广，A+H两地配置，可发挥鲍无可多年的港股赚钱经验优势，精选港股稀缺投资标的进行投资。 区别于鲍无可目前在管产品，新产品设置了“一年持有期”，每笔份额需至少持有一年，有助于投资者把握中长期投资机会。
———————————————————————————— 注释： 景顺长城价值驱动一年持有期基金晨星风险评级为中风险， 适合稳健型、积极型和激进型投资者。 1.鲍无可于2014-06-27开始管理能源基建基金，晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，能源基建基金2016-2020年度、成立以来收益率分别为：-1.38%、24.47%、-13.15%、14.81%、14.08%、208.30%，同期基准收益率分别为：-8.42%、17.08%、-19.17%、、29.59%、22.48%、 61.61% 。以上业绩数据截至2021年1季报。 2.鲍无可于2016-05-28开始管理沪港深精选基金，晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，沪港深精选基金2016-2020年度、成立以来收益率分别为：-1.47%、30.61%、-12.42%、20.62%、23.69%、57.10%，同期基准收益率分别为：-4.34%、25.66%、-16.87%、20.47%、10.68%、14.18%。谢天翎曾于2015-04-15至2016-06-22、黎海威曾于2017-12-13至2019-05-16担任沪港深精选基金经理。以上业绩数据截至2021年1季报。 3.鲍无可于2020-03-23产品成立日开始管理价值领航两年持有期基金，晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，价值领航两年持有期基金2020-03-23至2020-12-31、成立以来收益率为：23.02%、29.23%，同期基准收益率为：32.80%、29.68%。以上业绩数据截至2021年1季报。 4.鲍无可于2020-07-31、2020-08-31开始管理价值稳进三年定开、价值边际基金，晨星风险评级均为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者，定期报告显示截至2021-03-31，成立以来收益率分别为9.85%、9.52%，同期业绩比较基准收益分别为7.19%、3.04%。 6.鲍无可于2014-06-27开始管理能源基建基金，2016-2020年度、成立以来最大回撤分别为：-14.53%、-4.24%、-18.44%、-4.03%、-9.05%、-34.91%；鲍无可于2016-05-28开始管理沪港深精选基金，2016-2020年度、成立以来最大回撤分别为：-16.79%、-6.17%、-21.58%、-5.32%、-18.59%、-36.97%；鲍无可于2020-03-23产品成立日开始管理价值领航两年持有期基金，2020/3/23-2021/3/31基金最大回撤为-7.59%。鲍无可于2020-07-31、2020-08-31产品成立日开始管理价值稳进三年定开、价值边际基金，成立以来最大回撤为-7.57%、-8.49%。以上数据截至2021年3月31日。数据来源：WIND。 风险揭示书： 尊敬的投资者： 投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示： 一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。 二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。 三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 四、特殊类型产品风险揭示： 1.如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。 2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。 3.如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。 4.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。 5.如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。 五、本基金特有风险揭示 包括最短持有期内无法赎回基金份额的风险（本基金对每份基金份额设置一年最短持有期。在基金份额的一年持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能赎回或转换转出基金份额，故投资者面临在最短持有期内无法赎回基金份额的风险）、策略风险、模型风险、流通受限证券的投资风险、股指期货的投资风险、资产支持证券的投资风险、港股交易失败风险、汇率风险、境外市场的风险、可转换债券投资风险、国债期货投资风险、股票期权投资风险、存托凭证投资风险等。 详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。 六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 七、景顺长城价值驱动一年持有期灵活配置混合型基金由景顺长城基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站网页链接和基金管理人网站网页链接进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。 |
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