 用安全边际构筑超强防线 2021年基金投资需要降低收益预期，这个观点我们很早就提到过。今年以来市场大起大落，热点快速切换，让很多投资者力不从心，深感赚钱之艰难。在这种市场环境下，基金投资更需要注重风险控制，构筑好坚实的防线。我们之前曾指出，当前市场环境下要重视四类基金。其中有一类就是注重安全边际、深度价值风格的选手，景顺长城鲍无可就是这种风格的典型代表。 在7年多的投资管理实践中，鲍无可恪守安全边际，坚持价值投资，宁可错过也不参与泡沫化行情，不刻意追求短期业绩的爆发性。长期下来他的任职年化收益仍超过19%，中长期业绩优秀，是值得珍视的长跑型选手。 01 擅长回撤控制的价值型长跑选手 鲍无可，工学硕士，有13年证券、基金行业从业经历，2009年12月加入景顺长城，2014年6月担任基金经理，现任景顺长城基金股票投资部投资副总监。 鲍无可重视安全边际，专注于企业本身质地，遵循“好股+好价”原则，追求投资的确定性。他尤其擅长在弱市中控制回撤，通过复利累积获得长期稳定的回报。 鲍无可管理过的基金任职回报全部为正。其中管理时间较长的景顺长城能源基建混合（260112）、景顺长城沪港深精选股票（000979），任职年化回报分别为19.06%、14.74%。尤其是最近一年，景顺长城能源基建最大回撤仅为3.34%。这个回撤甚至低于一些“固收+”基金，在震荡市中有如“定心丸”一样的存在。（Wind，截至2021.6.25）  来源：Wind，截至2021.6.25 鲍无可的投资理念和业绩在业内备受认可。2016至2018年连续三年捧回有“基金业奥斯卡”之称的金牛奖。在2019年获得“五年持续回报积极混合型明星基金奖”、“三年期偏股混合型金基金奖”，是三大报权威奖项的“大满贯”得主。 02 追求极致确定性，聚沙成塔， 见证复利的力量 鲍无可始终坚持自己的投资体系，追求极致的确定性，淡然面对短期排名，通过聚沙成塔取得不错的中长期业绩。 自2014年6月接手景顺长城能源基建以来，累计收益239.19%，跑赢沪深300指数95.37%。在长达7年时间里实现19.06%的年化收益率，在业内属于优秀水平。在经历2015年和2018年较大幅度的市场调整后，累计净值都早已收复失地创出新高。（Wind，截至2021.6.25） 图1：景顺长城能源基建累计收益率走势  来源：Wind，截至2021.6.25 鲍无可高度重视安全边际，基于“宁可少赚也要避免亏损”的理念，力争在弱市中控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。 表1：景顺长城能源基建区间业绩表现  来源：Wind 以景顺长城能源基建为例，在2015年下半年（区间2）和2018年（区间4）较为剧烈的下行行情中，调整幅度远低于同期沪深300指数46.51%和32.33%的跌幅。在2021年春节以来的快速调整中更是韧性十足，在沪深300下跌9.16%的情况下仍能获得正收益，体现出了较强的回撤控制能力。（Wind，截至2021.6.25） 从上述分析可以看出，鲍无可以绝对收益为目标，追求高胜率，投资风格稳健。他管理的产品具备不断创出新高的能力。 03 弱水三千只取一瓢， 赚能看明白的钱 鲍无可是深度价值投资的坚定执行者。无论外界市场如何喧嚣，他都坚守自己的能力圈，赚能看明白的钱。鲍无可的价值投资，并不是单纯的“捡烟蒂”（寻找低估标的、赚估值回升的钱），而是以寻找高壁垒的优质公司为出发点，等待性价比较高的时机买入。 1、强调安全边际，看重估值的保护 鲍无可先考虑控制回撤，然后才是争取盈利，“好股+好价”同时具备时才会出手。 一方面，优质个股的高质量现金流、业绩增长确定性是最好的安全边际，这类标的往往具有较高的壁垒。鲍无可主要关注两类企业：一是优秀的管理层带领员工努力奋斗，经历市场充分竞争后成功突围，构筑的“护城河”非常坚实，比如家电企业；二是拥有特许经营权等天然的壁垒，愿意和投资者分享经营成果（比如长期稳定的分红），比如水电企业。 另一方面，看重估值保护。估值是衡量投资性价比的重要指标，鲍无可挖掘到优质公司后并不会盲目买入。而是先纳入核心股票池，持续跟踪研究，直到出现合理价格，拥有足够安全垫时，才择机介入。 2、着眼全市场，自下而上选股 鲍无可面向全市场自下而上进行选股，专注于企业本身是否优质，不会刻意寻找热门赛道。首先要求企业具备较高的竞争壁垒，在整个产业链中具备优势地位和竞争力，在同类公司中强势领跑。然后要求企业基本面扎实，具有较高的资产回报率（ROE），自由现金流长期稳定。 这种选股思路，视野更加广阔，使组合底层资产更加优质、均衡。景顺长城能源基建前十大重仓股中，既有价值投资者都偏好的低估值高股息的公用事业、水电、燃气、高速公路等，也有科技龙头立讯精密（消费电子）、信维通信（5G）、先导智能（新能源车）等，也有消费和科技属性兼具的医药龙头股如一心堂、鱼跃医疗等。 3、静待投资时机，组合估值维持低位 在管理组合时，鲍无可会像猎人一样静静潜伏，耐心等待布局机会的来临。只在下行空间小、上行空间大、性价比突出时才会出手。 评估股票价格和价值的匹配度时，鲍无可主要从赚取现金流的能力和稳定性出发，用DCF估值法判断当前价格的合理性。同时也会将当前的估值与历史估值比较，再横向与市场上其他股票对比，进行综合评估，寻求最佳布局时机。 比如2014年鲍无可就开始跟踪某个科技股，但当时估值偏贵，直到2016年出现机会才重仓介入。该股票在2016年2季度进入景顺长城能源基建前十大重仓股，2017年4季度因估值偏高大幅减持，持有期间涨幅超128%。（来源：Wind，持有期间指连续出现在前十大，涨幅统计区间为2016.4.1至2017.9.30） 通过这种思路构建起来的组合，主要聚焦细分行业龙头，行业分布广泛，换手率较低。鲍无可管理景顺长城能源基建期间，基金的前十大重仓股的平均PE（市盈率，TTM），最低是19.58，最高仅为29.12，从未超过30倍，整体估值长期维持低位。 表2：景顺长城能源基建前十大重仓股  来源：Wind，PE计算时间为每年的12月31日 4、重视风险控制，甘愿忍受“牛尾”的孤独 尽量控制下行风险，实现资产长期平稳增值，成为让人放心的基金经理，这是鲍无可内心坚持的方向。在极端市场中异常冷静，越是疯狂的时候，越要守住安全边际。逆向操作这种困难的事情由自己来做，净值平稳投资者拿得住，基金收益就会真正转化为投资者收益。 比如景顺长城能源基建在2014年年底配置了较多成长股，把握住后续的大行情。在2015年3、4月份估值泡沫化的过程中，将成长股换成了低估值、抗跌性强的银行股。虽然在5月份市场的最后疯狂中忍受着“牛尾”的孤独，但最终成功避开了之后几个月的系统性调整。 行业层面，鲍无可对单一行业持仓一般不超过20%，不会通过极致配置去博取短期高收益。个股层面，布局时有耐心等待低位时机，卖出时坚决果断，恪守安全边际。 04 细水长流，百花齐放， 牛人牛基频出 鲍无可成功的背后有自身勤奋努力，所在基金公司投研平台的大力支持也密不可分。景顺长城基金成立于2003年，一直坚持“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”的投资理念，在纷乱无常的市场中有所为、有所不为。坚定价值投资、稳健投资，专注于从基本面出发挖掘优质公司。经过18年发展，已成为业内主动管理能力领先的多资产管理专家。 公司投研体系完善，投研人员以内部培养为主，通过投研体系帮助基金经理实现稳定的投资风格，每个基金经理都有自己鲜明的特征，牛人牛基频出。除了价值风格的鲍无可之外，量化投资的黎海威、质量风格的刘彦春、成长风格的杨锐文、均衡风格的余广、刘苏等人均是市场公认的优秀基金经理。 过去3年、过去5年景顺长城旗下权益类基金绝对收益率分别为103.28%和185.65%，在权益类大型公司中分别位居第1/11和1/11。（来源：海通证券，截至2021.3.31）。 |
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