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“《财经涂鸦》独家对话慢牛资本董事长张化桥。” 据公司情报专家《财经涂鸦》消息，美联储在短短两周之内两次提前紧急降息，3月15日美联储决定将联邦基金利率目标区间降低100个基点至0-0.25%，并启动7000亿美元量化宽松计划。 关于全球央行纷纷降息对市场影响，《财经涂鸦》独家对话了慢牛资本董事长张化桥。 央行的政策早已失效 张化桥认为，就美联储的救市政策来说，目前看央行的政策早已失效。因为央行只能影响超短期的利率，比如银行同业的隔夜拆借利率。但是，商业银行可以把自己的杠杆倍数从12倍降至9倍，就会完全抵销央行的刺激信贷的政策意图。 换言之，各国央行把超短的利率降至何种程度，其实用处都很有限，而中小企业也不可能通过基准利率借钱。银行间隔夜拆借利率虽然跟企业融资利率有关，但是关系不稳定。通常，同方向平行移动，但是经常反向变动，是因为企业风险加大了，风险溢价上升了，利差扩大了。 张化桥表示，“中国的情况也类似，央行每次降息降准，就少了一张牌。下次再需要的时候，就更要小心，效力也会递减。” 那央行的政策何时是有成效的？张化桥指出，在经济高增长的末期，通胀率高，金融机构的杠杆用到了极限，公众对市场的信心满满，此时央行加息的效果会很厉害。但是在在经济萧条时，坏帐太多，央行所为效果并收不到成效。贷款机构并不会在自己的资金成本略有下降而给一个垂死挣扎的企业放贷，也不可能因为可以多收点利息而放贷。商业银行的资本充足率只能限制银行信用扩张的倍数，它规定了贷款上限，但是并没有过规定贷款总额的下限。 企业融资成本正在迅速增长 那么，对于中小型企业而言，近两年来的融资成本正在上涨。张化桥指出，现在，大型的企业，例如苹果、福特汽车等融资成本在此时也在迅速增长。美国的中型企业（2/3以上的上市公司，即B和C评级的）如果想要发行债劵，要么发不出去，要么大幅增加利率和其它成本。中型企业（比如债券评级为C）的企业的债券利率一般都在10-18%。更别提小企业或者未有评级的中、小企业。 其中的原因是，美国经济自2008年以来已经复苏了12年，在复苏的过程中负债率、杠杆率等都在增加，企业效率有所下降，而这也反映在了高息债的利润率以及高息贷的违约率的上升趋势中。 从债劵投资的角度来看，张化桥认为，风险偏好较高的投资人可以选择规模较大的地产公司中发行的流动性较好，交投较为活跃的债劵。尽管地产公司发行的债劵票息表面上看只有百分之十几，但从其到期收益率来说，可以达到20%-30%都是很正常的。 中国债劵利率、贷款利率低 “你要惊叹的是：中国的贷款利率、债券利率太低了！”张化桥说，香港企业、美国企业的融资成本其实并不低，如果企业只是一个中小型上市公司，想要贷款必须有抵押，而且年化成本动辄10%以上，20-30%也很正常。 相较于美国的企业而言，大陆企业的违约率较高，但利率太低，并不足以抵销风险，以及收获投资人想要的回报。 |
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