 回顾“十二五、十三五”时期，国内政策补贴方向主要为风光及新能源汽车，风光及新能源汽车行业也在补贴的帮助下迅速崛起，2020年是“十三五”收官之年，关于储能的政策集中发布。展望“十四五”，我国风光将全面进入平价阶段，新能源汽车补贴也将逐渐消失，储能前期扶持不足，未来政策加码可期。
一、搭配储能是新能源“上位”的必经之路 风电出力日内波动幅度最高可达80%，出力高峰出现在凌晨前后，从上午开始逐渐回落，午后到最低点，“逆负荷”特性更明显；光伏日内波动幅度100%，峰谷特性鲜明，正午达到当日波峰，正午前后均呈均匀回落态势，夜间出力为0。新能源具有天然波动性和不可预测性，给电网运行调度造成了难度。 储能的加入可以使得新能源提升为电网友好型的优质电源，同时帮助新能源实现多种价值，包括满足电网硬性要求、平滑出力曲线、提供辅助服务等。 储能指的是在发电端和用电端不一致时，利用化学或者物理的方法将已经产生的能量储存起来，并在需要时释放。具有灵活的安装方式、高质量的调节能力、环保等多种优势，是优质的灵活性资源，可应用于发电端、电网端和用电端，在电力消纳方面至关重要，未来新能源产业链广泛布局必然离不开储能技术的基础支持。
二、储能产业梳理 根据CNESA全球储能项目库的不完全统计，截至2019年底，全球已投运储能项目累计装机规模184.6GW，同比增长1.9%。我国已投运储能项目累计装机规模32.4GW，占全球市场总规模的17.6%，同比增长3.6%。 目前主要的储能形式包括机械类储能、电化学类储能、电器类储能、热储能、化学类储能等，其中抽水储能应用最广，电化学储能占比较小。 我们认为，电化学储能不受自然条件影响，且锂离子电池能量密度高、工作电压大、循环寿命长、充电速度快、放电功率高、自放电率小、记忆效应小，发展潜力更大，是未来的重点发展方向，目前正处于新一轮高速增长前的预备期。
储能系统包括电芯、BMS、PCS等多个部分，一般采用集装箱布置。贯穿上游原材料，中游电池与系统，下游发电端、电网端和用户端等应用领域。
三、产业链详细拆解 来拆解以一下储能产业链，主要包括电池、逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）等。其中电池成本占比约为67%，对储能电站成本影响最大，其次为变流系统及BMS，分别占据成本的10%、9%左右。
相应的，电池、变流系统（PCS）及BMS占据产业链主要利润。举例来说，假设储能系统造价为2元/Wh，系统集成份额按照电池PACK、BMS、逆变器、EMS、屏柜电缆、土建安装份额之和考虑。
可以看到： l 储能电池是现阶段的产业链利润分配最大份额所在，每GWh储能系统中，电池可贡献利润约2.65亿元； l 储能逆变器现阶段仍有较高的利润水平，每GWh储能系统贡献利润约0.39亿元。其核心技术——交直流转换技术与光伏逆变器同源，现阶段已较为成熟； l 电池管理系统（BMS）为产业链中的细分行业，但其技术壁垒较高，BMS的好坏直接决定了电芯的充放电效果及寿命，现阶段仍需投入大量的研发成本，因而BMS虽然毛利率较高，但研发成本吞噬了大量利润，现阶段净利率水平并不高，后续行业龙头有望实现高额回报率。 l 单独的系统集成业务在2019年处于微亏状态，主要原因是行业初期系统集成的专业化水平较低，且系统集成商位于产业链中下游，在储能发展初期，商业模式不够清晰的情况下，承担着较大风险。
四、行业格局清晰：电池龙头宁德时代、逆变器龙头阳光电源 l 宁德时代：动力电池龙头稳固、储能业务“三级跳” 公司为全球锂电池龙头企业，尤其在动力电池行业，2019年市占率高达52%，同比提升11%。近3年来储能业务连续快速增长，2017、2018、2019年营收分别为0.16、1.89、6.10亿元，复合增速高达617%，毛利率亦逐年攀升，分别达到12.25%、19.01、37.87%。 储能电池可共享公司动力电池的技术优势。无论在能量密度、循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后发优势可以直接共享公司动力电池成果。如最近公司开发的CTP技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。 资源整合能力强。公司在行业上、下游均占据强势地位，议价能力强，上游方面深度绑定了上汽、一汽、东风等车企，近期又与特斯拉签署了供应协议，海内外客户全面布局，公司产品始终处于供不应求的状态，下游方面在电池主要原材料钴、锂、镍方面均有布局。储能电池与动力电池在电芯原材料方面基本相同，因此储能电池将受益于公司的动力电池资源优势。
l 阳光电源：在储能业务的核心优势 公司是国内新能源EPC系统集成商龙头之一，2006年开始涉足储能业务，依靠逆变器技术优势迅速占领市场，根据CNESA统计，公司在2019年国内储能逆变器市场排名第一。公司在2019年实现储能业务营收5.43亿元，同比增长41.8%，占总营收的比例由2018年的3.69%提升至4.18%。目前储能产品及系统广泛应用于中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚等全球800多个储能项目。 储能PCS与光伏逆变器具有高度技术重合性，核心技术都是直流/交流变换，因此公司在光伏逆变器领域积累的技术优势可以应用到储能领域。
其他相关概念股如：汇川技术、锦浪科技、国轩高科、科士达、南都电源、固德威、林洋能源、亿纬锂能、鹏辉能源、科华恒盛、锦浪科技、上能电器等。 附：部分可比公司列表
参考资料： 20201027-东吴证券-阳光电源（300274）：清洁能源转换，全球领跑者 20201027-西部证券-锂电储能行业深度报告：储能风口已至，锂电发展正当时 20201027-中泰证券-“十四五”规划主线下，硬科技或将再次启航 20201012-光大证券-光伏行业系列专题报告二：从双循环视角看“十四五”的光伏产业 20200924-中国银河证券-储能“十四五”发展专题：能源领域的“下一站天后” 20200713-兴业证券-储能为何如此重要（二）：新能源“上位”的必经之路 更多精彩文章，可关注雪球号：九方金融研究所，获得更多独家实用的观点！ |
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