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实盘业绩  估值，“估”者，估计也。既然是估计，那就不可能很精确，有艺术的成分。除了极端高估或低估很好辨认外，其余时间，市场大都处于不太高也不太低的状态，所以，大家对市场有分歧很正常。这里聊一聊我的思路。 我会参照多个指标来评估A股市场的估值。 一、谨慎参考估值的历史百分位 在之前文章中，我解释过，历史百分位估值，本质是归纳法，要有条件的参考。 实践中，我自己会参考“全市场PB中位数”这个指标。选PB而不是选PE，是因为PB更稳定，比如去年，因为疫情，很多公司的盈利大幅下滑，会导致PE跃升，PE的参考性就打了折扣。 选中位数而不是常见的加权平均数，是因为加权平均数会被少数公司绑架了（就好像说，我和马云平均财富1000亿，不能说明我很富），中位数可以更好的观察整体市场情绪。 下图是过去20多年（1995-2021年）的中位数走势，可以看到这个数值低于2时，基本就是黄金坑，比如2005、2008、2014、2018年。超过6时，就是高估或者泡沫期，比如2007、2015年。 当前数值为2.85（2021年7月12日），整体算合理的位置，既不高估，也不低估。 另外，如果把2视为历史极值的话，当前推断出市场潜在的极限跌幅为30%，供大家参考。 数据来源：万得，且慢计算。 从历史表现看，这个指标基本揭示出了几个重要的黄金坑。但随着A股注册制的实施，新增上市公司很多是轻资产的，会使PB的参考性降低，所以，也不能简单套用这个指标。 二、比较股债性价比 股票和债券是最常见的两个大类资产。持有股票，我们可以获得股息；持有债券，可以获得利息。比较股息率和利息率，可以知道两个大类资产性价比。 举个例子。当前Wind全A指数（表征全部A股的指数）的股息率为1.56%。即，如果持有100元的A股资产，持有1年后，可以获得1.56元的分红。（这里为简单假设，没有考虑增长）。 此时，十年期国债收益率为3.12%。即，如果持有100元的国债，持有1年后，可以获得3.12元的利息。 那么投资者就要面临选择，1.56元的股息和3.12元的利息，谁的性价比更高？这里不能直接比较绝对值，因为股票虽然绝对值低，但有增长；国债虽然利率高，但它没有增长。 可以借助风险溢价模型和BEYR模型。 这里以BEYR模型为例，BEYR指的是债券利息率与股息率的比值，BEYR越大，意味着债券的性价比越高，反之则是股票的性价比越高，同时结合BEYR历史的百分位来看。 在这个例子中，BEYR=3.12%/1.56%=2.0，大致处于历史中位值附近，不高也不低。 且慢硬核数据曾做过一期专题，有兴趣的朋友可以查看《股债选择困难怎么办？》 根据这个模型，如果债券的利率持续走低，股市的估值中枢有可能会提升。 以美国为例，长期以来，标普500的估值中枢在15倍PE左右，对应当时美债的利率在3-8%区间。但最近十几年，美债的利率显著下降，甚至多次触及零利率，同时，标普500估值中枢也上升到20倍PE以上。 中国的利率长期也会走低，从这个角度说，沪深300的估值中枢长期有向上的趋势，当前15倍PE的估值，可能在中枢附近，并未显著高估。 三、观察市场的情绪 在极端态时，市场的成交量、两融的成交量、期权IV（隐含波动率）都会显著的变化。基金遭到疯抢，新人跑步进场，这些都是情绪亢奋的现象。 如果此时行业大佬纷纷讲话提示风险，部分明星基金大幅限购（这些人爱惜羽毛），也就更要值得注意了。 目前市场情绪并未出现极端态，还未出现让我们恐慌或兴奋的时刻。 另外强调下，情绪只是个辅助变量，是佐证我们的判断，不能单纯根据情绪做出判断。 四、主要龙头股票的估值 我自己会看主要行业龙头或代表性股票的估值，如果绝大部分行业的股票估值都很高，都下不去手，那可能市场处于高估期。 这几年A股一直处于结构化行情中，部分股票很贵，甚至有泡沫，部分股票仍不贵。市场整体估值，对投资的指导意义在下降，具体到投资中，更要关注市场的微观结构。 综上，整体看，市场估值处于中间位置，微观看，分化则非常严重。这几年A股出现了很多显著变化，比如沪港通的开通，机构资金的壮大，注册制的实施，证券法的修订，等等。这些都加大了我们判断市场估值的难度。 财富取决于极少的大高潮，幸福取决于较多的小高潮。周周同行追求做“少但重大”的决策，不做短期的择时。目前的市场估值环境下，策略仍会持续买入股权资产，安心守拙。 |
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