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这周解股，选的是一个陌生的领域，起码我的生活中很少直接接触。既没有直接购买过它们的产品，也不会直接去使用。但这类产品的接触频率（多是一些小牌子）却在过去十几年的生活中频次越来越高。它就是安防监控。而这家公司就是该领域的扛把子，而且是全世界范围内的领袖。 其产品包括硬盘录像机(DVR)、视音频编解码卡等数据存储及处理设备,以及监控摄像机、监控球机、视频服务器(DVS)等视音频信息采集处理设备。 公司是国内视频监控行业的龙头企业,销售规模连续数年居于国内全行业第一位。在2007年未上市的时候，其销售收入增长率就在全球安防视频监控行业排名第一位。公司在视频监控系统核心设备-DVR和板卡领域，连续数年国内市场占有率排名第一，是全球主流的生产厂家之一。另外,公司分别于2007、2008和2009年度被认定为国家规划布局内重点软件企业。可见软硬两方面的实力都很硬。 从所属行业来看，也是叠加了制造业和电子行业。 2019年6月14日，海康威视（SZ002415）股价25.4元。三个市盈率：市盈率(动)：38.65（前四个季度），市盈率(TTM)：21.44（预估今年全年），市盈率(静)：20.92（去年全年）。市净率：6.05，总市值：2374.51亿，这两个数值一直都不低。 2018年，海康威视实现销售收入498.37亿元，增长18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润113.53亿元，增长20.64%，利润增速好于营收增速。2018年的营业收入、净利润增速创上市以来新低。但总体上，公司依然保持稳健增长。 下面参考《巴菲特之道》中提到的巴菲特投资分析框架，对海康威视做一个细致地梳理。 企业准则——三个基本的企业特点。(护城河） 1.企业是否简单易懂？ 一句话概括：安防产品的研发、生产和销售。再具体一点，应该是：以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。性质上来看，海康既是一家制造业公司，也是一家科技公司。从过去的增长历史和对社会的贡献来看，简直是一只长牛大白马，有成为伟大公司的潜力。 分业务来看，共四种：前端产品、后端产品、中心控制产品和工程施工。它们的营收（2018年增长率）依次分别为240.83亿元(14.19%)、67.79亿元(10.21%)、73.27亿元(44.34%)和22.85亿元(-10.07%),营收占比分别为48.32%、13.60%、14.69%和4.59%，毛利率分别为49.95%、46.86%、53.84%和12.12%。 根据IHS2018年7月的《2018全球视频监控信息服务报告》，海康威视位列全球视频监控设备市场第一位，市场份额高达37.94%，连续七年蝉联全球市场份额第一名。A&S《安全自动化》发布的“全球安防50强”中，海康威视连续3年全球第一。全球摄像头总数高达14万亿个，海康威视的市场份额是37.94%，也就是掌握了5.3万亿个摄像头。这规模，再联系一下智能化，是不是想起美国电影中“天眼”追踪的情节，嗯！有点刺激。 2.是否有持续稳定的经营历史？ 成立日期：2001-11-30；上市日期：2010-05-28。海康是工程师团队起家，创始人为原中电科集团52所工程师陈宗年、胡扬忠、龚虹嘉（他们都毕业于华中科技大学）等28人。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。 2010年以来都保持着较高的增速，海康的收入从36亿增长到498亿，9年增长了近14倍。曾经三次被评为“CCTV十佳上市公司”。短期来看，海康行业龙头地位还是难以被撼动的。 3.企业是否有良好的长期前景？ 公司将从传统的安防厂商成长为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。在传统安防业务的需求依稳步增长的同时，安防行业也面临着行业升级转型，人工智能技术的落地与物联网的接入，都给安防监控行业打开了新的发展空间。一方面是存量市场的替换，另一方面是增量市场的迅猛发展，都推动了安防监控行业的进一步茁壮。 科技类制造业，长期前景先得看研发投入。2018年,公司研发投入44.83亿元，占公司销售额的比例为8.99%。在绝对量上来说，极少有能超越海康的。公司现有2809项专利；截至2019年6月，在国外认证的已经增加到了226件。 2015年以来公司持续投入,新业务开始体现效果。“人工智能+物联网”领域发展空间巨大，安防行业迎来了智能化的历史性成长机遇。海康前瞻性的投入和业务布局,已经确保公司站在AI创新浪潮中最前端。 安全是生活的基本保障，大至国家，小至个人对于安全的需求都在与日俱增。海康给公安系统做了很多类似警务通、基站信息采集、视图档案管理等SaaS平台的东西，以及警用云系统。我们可以认为公安系统的IT化，其中有一部分就是海康威视参与的。这层关系，使得该公司的未来与国家的安全紧密捆绑。 地域上，海康已经进入了全球150多个国家，美国只是其中一个小市场，受贸易战的实际影响有限。再进一步来说，目前来说，海康威视超过70%的业务来自国内。 管理准则——三个重要的高管质素。（好团队） 4.管理层是否理性？ 先说说公司背景：实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会 (41.11%)，所有制性质为央企国资控股。所以，规格还是很高的，毕竟从事安防这种涉及到国家安全的生意。 董事长、法人代表：陈宗年。陈宗年先生：1965年出生，管理学博士，高级工程师。历任深圳高科润电子有限公司副总经理、浙江海康信息技术股份有限公司董事兼总经理、浙江海康集团有限公司董事兼总经理、中国电子科技集团有限公司第五十二研究所（以下简称五十二所）所长助理、副所长、所长。现任中电海康集团有限公司董事长，本公司董事长。 总经理：胡扬忠。胡扬忠先生：1965年出生，工学硕士，研究员级高级工程师。1989年6月至2001年12月，任五十二所工程师；2002年1月起，任海康威视有限公司董事、总经理。现任本公司董事、总经理。 可见，管理层都是科班高学历出身，玩的是技术，而且很硬。再看看那一万多人的研发团队，很让人安心。面对股市中无处不在的暴雷，我们最好的风控也许就是和这种最优秀的企业和企业家在一起。 还有他们取得的成就：“2016&2017CCTV中国十佳上市公司”、“中国中小板上市公司价值十强”、“2016年A股上市公司未来价值排行以及A股最佳上市公司”榜首、“第六届中国上市公司口碑榜最佳公司治理实践奖”、“中国中小板上市公司投资者关系最佳董事会”、“上市公司金牛投资价值奖”和“最佳投资者关系管理奖”等。 5.管理层对股东是否坦诚？ 海康建立了完善的员工持股激励，中高层持有大量公司股份，以及匹配了股权激励。事关个人利益，这些技术人才和高管能够在最终效果上以股东利益为重。员工持股平台新疆威讯和新疆普康各持有4.82%和1.95%。 总经理胡扬忠直接持股1.95%，并通过前述两个员工持股平台间接持有公司股份。 上市以来，胡扬忠通过二级市场净增持公司股份，至今从未减持。以胡扬忠为领导的管理层及员工合计持有公司股份8.69%，以目前市值2375亿元，折算约206亿。 公司核心管理团队持有公司较多的股份，有利于管理团队在实际经营的过程中，能够做到以股东利益为导向。 6.管理层能否抗拒惯性驱使？ 海康十分重视研发。科技是一个核心的驱动力！海康威视全球员工超34000人（截止2018年12月31日），其中研发人员和技术服务人员超16000人，研发投入占企业销售额的8.99%（2018年）。 在视频监控行业之外，海康威视基于视频技术，又将“魔爪”延伸到智能家居、工业自动化和汽车电子等行业，相对应的萤石智能家居、机器人和汽车电子是为创新业务的三大代表。 2018年也在加大工业机器人、工业相机、车载摄像机、行车记录仪等领域的布局，巩固自己的实力。例如旗下消费品牌“萤石”就包括了，智能视频指纹锁、扫地机器人、萤石新品宠物喂食器等四款基于萤石核心视频技术的全新产品。 财务准则——四个至关重要的财务标准。 7.重视净资产回报率，而不是每股盈利。 公司近五年净资产收益率为33.99%、34.96%、34.56%、35.28%、36.27%，均超过了30%。2010年5月上市，从2010-2018年，每年的净资产收益率(ROE)均大于20%，2014-2018近5年的ROE均大于30%。胡总在今年股东会现场明确表态海康ROE未来不会有太大的变化。 8.计算真正的“股东盈余”。 2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税)。2.36%股息率。叠加每年大概20%的复合增长率，3年的预期年复合回报率超越20%的概率非常大。 9.寻找具有高利润率的企业。 2018年，销售毛利率和净利率分别为44.85%和22.84%。净利率=毛利率-三费占比-所得税。2010-2018年，销售毛利率长年维持在40%以上，销售利润率维持在22%以上。 10.每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。 2个多点的股息率，加上如此高的增长率，不用细算，符合一美元原则。 市场准则——两项相关的成本指导。（安全边际） 11.必须确定企业的市场价值。 按照未来现金流折现的估值模型。在乐观预期下，前3年年复合增长率为20%，随后4年为12%，再后三年为8%，永续增长率为6%；在悲观预期下，前三年年复合增长率为12%，随后4年为7%，再后3年为5%，永续增长率为3%。根据8%为折现率的假设，我们计算的悲观估值约为1700亿元，乐观估值约为5300亿元，对应2018年的PE为15倍和47倍，其中值为31倍，对应的股价大概为38元。海康威视的合理估值区间约在2300亿元至5000亿元之间，对应的PE区间约为20倍至44倍，对应股价约为25元至54元。 12.相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到？ 受安防行业景气度影响,公司从18Q1到19Q1营收逐季下滑。18Q1-19Q1收入增速分别为32.9%/22.4%/14.6%/13.1%/6.2%；净利润增速分别为22.6%/28.7%/13.5%/24.4%。 在2018年及2019年的上半年公司面临诸内外交困,国内市场上政府及大客户的采购放缓；而外部中美贸易战的持续，使得公司在国外尤其是发达国家地区面临挑战。如此，让整体扩展步伐变得缓慢。 再看股价，海康威视年内从最高36.33元跌到最低点23.55元，下跌了大概35%。戴维斯双杀！杀业绩，杀估值！目前的价格位置，刚好又到了去年十月最恐慌时的低点，在23-25的低位区间。好企业，也需要等待一个好价格。而好价格出现的时候，市场总是恐慌的，我们的内心总是容易发生动摇！但权衡各方面信息，在A股优质企业中的概率和赔率对比来看，目前价位海康威视有相对凸显而难得的投资价值。 近期私募对其关注度很高，这是为什么呢？ 海康威视董事长陈宗年回应一财：正在消化遭遇美国“断供”信息 Ps：这两天在看《投资的护城河》，著名的晨星公司揭秘巴菲特股市投资的法则，前面解释概念，后面按主要行业详细举例，很受启发。可惜，对标的都是美国公司。和国内还是有区别的。 |
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