知常容: 谁说大象不能跳舞，安防老大也可以很灵活

昵称57198050 2018-08-01

展开全文

前言

海康威视2018年中报显示，期间营业收入208亿，同比增长26.92%，归母净利润近41亿，同比增长26%。总体而言海康威视当前的表现可圈可点，整体利润增速依旧保持较快速的增长，并且布局的创新业务处于高速发展阶段，有望成为公司下一个增长引擎。

估值方面：预计未来三年净利润增速保持在25%以上，2018-2020年每股收益分别为1.28，1.61，2.01，对应海康威视当前股价34.2元的PE为26.72倍，21.24倍，17.01倍。

随着“雪亮工程”逐步推进，AI赋能摄像头带来的价值提升，势必会进一步促进整个行业的发展，海康威视的增长有望进一步上升，所以本人认为海康的合理估值在25-28之间，当前海康的价位处在合理区间。

接下来主要从整体行业情况，以及海康自身的收入端，成本端并针对一些主要的变化进行分析。

一、行业概括

数据显示，2017年视频监控产品占安防产品的50%左右，2010-2017年期间，我国视频监控市场由242亿元增长到1124亿元，年均复合增长率达24.53%，千亿级市场已经悄然开启。前瞻数据公布2016年，海康占据国内视频监控市场份额的29%，2017年的增长速度优于行业增速，推测海康占据国内市场份额超过30%。

根据各大研究机构给出的预估值，保守估计未来3年视频监控行业增速保持10%以上的增长。作为行业龙头的海康威视，本人认为海康的发展优于行业增速是没问题的。

2017年，人工智能产业发展的窗口期，海康威视就人工智能时代的物联网产业发展，提出了AI Cloud的理念，致力于推动物联网产业的发展。简单来说，人工智能赋予了视频监控更多的可能性，旧时代下的行业天花板似乎要被打破，虽然理念到应用落地还需要时间检验。

但对海康而言，人工智能浪潮的到来，海康必将乘风破浪！

二、收入端

1.收入增速稳健，整体毛利率上升

公司期间营收208亿，增速26.92%，同时收入端整体毛利率同比上升1.78%。业务结构来看除了后端产品毛利率下降3%以外，其他业务的毛利率都有所上升，就连贡献比例最大，接近50%的前端产品的毛利率也上升0.84%。

后端产品营收增速为15.98%，毛利率同比下降3%。公司曾今就后端产品业务作出了一些解释如下：

后端产品主要包括XVR（混合视频录像机）、NVR（网络视频录像机）等存储产品。占比的下降基本符合产品的发展趋势，前端产品越来越多集成了后端产品的部分功能。

通过与海康事务代表沟通，海康后端产品毛利率下降的原因在于产品结构的调整，期间海康较为低端的后端产品卖的比较多。所以海康后端产品毛利率同比下降3%，属于可以理解的现象。

通过前瞻产业数据了解到，2016年海康以29%的份额名列视频监控领域的第一，不难发现行业格局还是相对分散，行业中54%的份额来自其他不成规模的小厂商，随着安防要求的提升，视频监控产品智能化，行业会面临洗牌，行业集中度提升的趋势是显而易见。

在保持营收较快增长的情况下，从海康产品的整体毛利率上升，可以看出海康威视产品的竞争力强劲，公司品牌溢价能力不断上升，公司有望在未来竞争中占据上风。我们认为具有强大研发能力以及规模效应带来成本优势的海康威视，能以合理的价格提供优质的产品，从而抢占更大的市场份额。

值得一提，海康威视2017年，研发投入近32亿，研发人员近13000名，远超行业老二大华投入的18亿，这些研发是能够为企业未来的发展提供源源不断的生命力，也不断地拉开与竞争者的差距，为海康构建出又宽又深的护城河。

2.创新业务高速增长，民用级产品“萤石”已经盈利

海康以视频为核心，部署的五大创新业务。

主要指萤石网络、海康机器人、海康汽车技术、海康微影以及海康存储业务等。根据2018年中报显示，萤石创新业务收入达7.25亿，占比3.48%，增速近60%。而其他四个业务合并计算为3.8亿，占比1.82%，增速同比高达147%。整体而已，海康的创新业务占比虽小，但发展十分迅速，侧面反映海康业务的发展能力。

海康萤石互联网业务服务于智慧家庭与智慧商业领域。经过5年的发展，2017年实现营收超过¥10亿元、年度实现盈利的创新业务。回顾历史，海康在2013年开始创建“萤石”业务，详细情况参见截取自2013年年报的海康自己表述的业务分析。

2018年中报显示，海康机器人、海康汽车技术、海康微影以及海康存储业务这个四个业务目前营收合计3.8亿。海康机器人业务主攻智能制造，开拓移动机器人、机器人视觉以及行业级无人机等业务方向。海康机器人助力推动工业自动化，提高工厂效率，降低成本，从中创造价值。

海康汽车技术主要针对汽车电子领域。海康威视汽车技术，运用先进的图像采集技术与视频分析技术，提供智能化的汽车电子产品，如智能车载后视镜，车载摄像头，然后结合软件技术，形成一整套高级辅助驾驶系统。

海康微影是以MEMS（微机电系统）技术为核心的远红外传感器供应商。海康威视布局非制冷红外传感器，推出可应用于安防监控、辅助驾驶、灾难预防、工业测温、医疗检疫、消费电子等众多领域的热成像传感器。

海康存储业务，布局了固态硬盘，提供智慧存储解决方案。2017年，发布了多款以SSD为载体的工业级、行业级、数据中心级、消费级产品，以及针对个人及家庭用户数据存储需求的随身NAS、个人私有云等存储应用方案。 2017年安博会上，其中海康展示了大量创新业务的产品，方便直观了解海康存储业务可以通过一下链接观看：

http://diy.pconline.com.cn/1023/10231284.html

总的来说，优秀的企业是能够不断创新，以自己核心竞争力为基础，进而开拓其他领域，从而打破“均值回归”的魔咒，实现稳健向上的增长。

3.境外产品毛利下滑，产品结构低端化，但实际增速保持高速

2018年中期，境外业务收入同比增长26.7%，成本同比增长41.4%，毛利下降5.74%至43.90%。

结合公司给出的解释和分析得出，公司境外海外业务产品结构调整，产品结构中低端产品比例上升，导致毛利率整体下滑。从成本来看，增速实际上达到41.4%，材料成本上升的可能性不大，那么就以为着，实际上公司海外业务的发展增速是相当之快，销量实际上增加了近40%。

海外保持持续扩张，海康上半年新增了10个国家的销售公司。公司向东南亚市场推进，进入这些经济不是特别发达，对视频监控要求比较低的国家，也正好印证了境外低端产品增多的现象。

三、成本端

1.搭建全球销售网络，销售费用增长53.42%

公司持续在国内外销售网络上增加投入。人员的增多以及工资方面刚性上升，使得销售费用增长迅速，占比营收达到12.68%，为近7年来最高点，但是考虑到后期完善的销售网络有助于海康产品销路稳定，以及智能化产品能够带来更大的拉动效应。所以本人认为现在持续投入的销售网络建设在未来能够产生很好的效益。

2.管理费用增速42%，重点还看研发投入

2018年中期，管理费用25亿，同比增速42.11%，其中研发投入19亿，增长31.48%，电话会议透露，因为新园区建成，一次性易耗品影响费用3个点，大致为7500万。剔除一次性影响，公司实际主动性投入的管理费用增长为38%。

2017年报显示，海康研发人员占比过半，高达13085人的研发团队。可以看出视频监控行业，不仅是简单地制造和组装，还需要大量的研发投入。这符合产品的特性，视频监控设备更新迭代速度快。视频监控产品涉及数字化、网络化、智能化的研发，从“看得到”，“看得清”，到现在“看得明白”，背后离不开大量研发投入的支持。

随着未来智能产品的普及，拥有更多专利技术，和研发能力，智能产品的海康，将占据更大的优势。

四、财务指标分析—海康VS大华

海康威视2018年中报显示，期间营业收入208亿，同比增长26.92%；归母净利润近41亿，同比增长26%。

反观大华2018年中期营收为98亿，同比增长31.47%；归母净利润12.53亿，同比增长10.07%，净利润不到海康的三分之一。

作为行业老二，大华营收规模接近海康的一半。通过比较海康国内最大的竞争对手，从财务指标出发，能够更加直观的看出海康的优势。根据2017年的财报数据，从盈利能力，成长能力，营运能力，销售能力，上下游议价能力以及最后的研发能力出发。详细数据比较如下图中所示，其中销售能力指标指的是每投入一元能够带来多少收入，以此来量化公司的销售能力。

最后得出的结论是，大华除了成长方面略优于基数大于其一倍的海康，其他方面都逊色于海康海康具备强大优势稳坐行业老大。

总结：

从行业来讲，传统视频监控增速未来3年依旧能够保持10%的增速，且海康依靠强大的竞争实力，抢占更多的市场份额，使得它的发展能够优于行业均值。2017年是人工智能发展的窗口期，那么2018年对于海康来说是一次从理念到实践的考验，虽不能抱有过高期望，但新技术的应用会逐步开花，趋势也会越来越明朗，这一块机遇，有望带来新的增长点，打破行业旧时代的天花板。