《聪明的投资者》第十七章：四个非常有启发的案例

在本章作者以四个案例来说明证券投资中的坑。当然如果按照作者给出的筛选条件，那么会大概率地避免这些问题企业。

我们来一个一个跟着看

1、滨州中央（铁路）公司

该公司财务实力欠佳。

如何判断出这些问题呢？

利用最简单的证券分析规则和最简单的稳健投资标准，会发现：

1. 该公司的利息保障倍数为1.91倍，而我们的要求最少为5倍

2. 该公司长期没有缴纳所得税，这应该能够引起人们对其报告利润合理性的严重关注。PS：赚钱不交税是很奇怪的，国家一般不会这么好说话。

3. 在该公司最后2年可以进行债券互换，互换为更优质的债券，这个是为了挽救公司债券持有者。

4. 公司在66年宣布的6.8美元的每股利润，可是在71年准备扣除每股12.2美元的特殊费用。也就是利润接近即将扣除费用的一半。

5. 和其他公司对比发现，运输费率高到接近25%

由此可以看出，当一个公司出现问题的时候，往往是系统的问题，不仅仅在债券方面，包括利润、经营效益等等，都能找到蛛丝马迹。

一般来说债务分析都有一套比较标准的方法，但是对于公司的经营分析常常会有各种财务方法让我们陷入迷雾。这里我建议，如果是经营问题，最好使用对比法，包括和行业内公司（优秀/平均）对比，以及和自身的对比，这样可以使一个较为外行的人能有一个比较靠谱的结论。

而对于公司自有的分析，应该多注意公司现金流的情况。当然财务如果作假，只是简单地看财务报表对于外行就会很困难。不过用对比的方式还是有助于查询到蛛丝马迹，毕竟如果造假，必须方方面面全造假，因为少造一个，在对比多项数据的时候，就会很容易发现一家优秀的公司某个方面居然有这么大的问题。

2、LTV公司

通过信贷扩张建立起一个不稳定的“帝国大厦”的极端案例。

该公司从1958年的700W美元销售额到1969年37.5亿美元的销售额，而伴随而来的债务达到了18.65亿美元。利息保障倍数也从5.5倍到69年的1.02倍。说明公司的债务扩张完全吞噬了经营利润，从而让普通股持有者没有了收益。问题很容易发现，不多做说明，作者给出了一些让大家注意的地方：

1. 公司中间出现过亏损，亏损的原因是公司将所有可能的费用和准备都划入一个不好的年份。这个费用的亏损超过了之前几年利润总和。我相信这样的方法，在今年（2020年）会有很多公司运用

2. 如果对公司的股东权利进行严格计算，即扣除商誉、优先股价值和债务等处理过后会只剩下一半。

3. 在股价高位的时候，最受人尊敬的两家银行套现离场

4. 债务总额的增加已经达到了最大公司的债务规模

5. 近两年的亏损，吞噬了成立以来的总利润

这个案例中，作者给出我们一些之后大家分析公司的一些注意点，比如高位套现的人、财务亏损的处理等等，也可以通过利息保障倍数来看出公司的经营利润越来越多地被债务利息吞噬。

3、NVF公司

并购的一个极端案例

这个并购在市场上经常听到的：蛇吞象。NVF公司要并购一家市值超过自己7倍的公司，因并购引起的巨大的债务扩张。从并购的角度来看两个公司规模差距巨大、通过发行大量的认股权证会造成大量的股权稀释，认股权证的市场价值已经超过股份的市场价值。

1. 公司需要在年底借钱购买了认股权证，但是公司的债券市场价格却低于面值的40%。这说明公司后续融资成本会非常的高，一般来说后期经营异常会导致极大的财务困境

2. 借钱的方式是通过普通股来偿还债券和认股权证涉及的费用，这个很好理解，100面值的债券，现在市场价40元，如果公司拿市场100元价格的股票来和你换面值100元的债券，基本上没人会拒绝这个要求，毕竟换完了在股市上卖掉就能有个100%收益了。

3. 公司向其员工出售了认股权证，这个是极其罕见的现象

4. 公司改变之前的财务折旧计算方法，以降低摊销提升利润

5. 公司的股票和权证市场价值不到其财务的1/10，这很难说是一个好的现象

在这个案例中，作者给出了一个蛇吞象的并购公司如何去处理各种财务状况，但就其结果来看，远离这样的财务状况的公司是唯一的选择。

4、AAA公司

利用股票融资的极端案例

这个公司其实很简单，发行新股，老板套利，公司扩大规模，经营不善，股价大跌。这个在新股市场太常见了。在这个过程中，老板赚钱了，券商赚钱了，只有小散剩下血泪。作者不仅仅在这里说明了，投机者的问题，同时也间接说明，绝大多数新股是不值得长期投资和持有的。

总结一下：作者给出了证券市场经常遇到的一些情况的公司进行了较为细致的分析，从而给出了之前关于普通股投资如何筛选掉这样的企业，这里也给出了我们去分析公司的一些注意点，通过对比可以看出企业在该行业的竞争力，通过财务标准能看到企业自身状况是否在恶化。当然我自己是讨厌分析具体的公司，因为分析公司实在是太麻烦了，这让我这个懒癌症患者简直崩溃。还是按照防御型投资者的股票筛选适合我，严格按照标准，遵守股债平衡策略比较适合我。