15号文后的城投业务何处去？

7月14日晚20点，领带特邀Ratingdog估值研究部负责人裴武老师带来《15号文后的城投业务何处去？》主题的直播课程。

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【附：直播授课部分典型问题答疑】

1. 15号文之后，立足公益性区域财政进行筛选的城投分析框架会变吗？

不会，城投的框架没有变，反而是加深了。因为它是真城投真平台，反而才会承担这如此多的隐性债务，反而是一些新的平台，比如说它的经营贷款特别多，这种平台的话它未来大概率已经是边缘了。所以我觉得反而有赢家的话，大家不悲观的点就在于此，就是老的框架没有变，核心的逻辑就是我们不要老想着就是薅社会主义羊毛，就是不要老想着跟着中央去博弈，而且想着地方他能不能把债务真实的去化解掉，对吧这样的话其实大家都有这样的一个安全边际。

2. 城投债券在银债监测平台，银行能否承销？

这个其实得看监管的意见，我觉得至少是从承销的角度来讲，如果监管给放，基本上大概率是经过几方对账的，还是比较合规的，只要你能批得出来能发得出来，其实合规性就比较高，银行理财子投应该可以，应该没问题，因为能发得出来其实相对来说合规性已经有一些了。

3. 融资担保公司为城投公司征信，城投公司能拿到贷款吗？合规吗？有没有违反15号文？

这个其实增信是一方面，但是现在的话我说了银行的角色变得很被动，在银行很被动的时候，也就意味着它不仅是看增信，而且是看你的一个业务实质。

如果说你增信完了，这个业务还是去增加隐性债务，但银行还是不给你的。所以说增信它不是先决条件，而是你这个项目的合规，然后你再同时增信银行肯定会放，如果你项目不合规，你增信也没用，是这样的。

4. 发债受限，土地出让受限，流贷又受限，还不让违约，那窗口在哪？城投靠什么周转？

窗口在哪？这个窗口就是我说的，现在最难受的其实是地方财政和城和平台公司。发债受限，土地出让也有点被监管，但是土地出让受限这个词我觉得不太对，主要还是说以前的话没有被监管，现在被监管着。未来和不排除可能因为化债的话，隐性债务化解的话，可能会有一些其他的这种专款，就是专项拨备，流贷受限那不让违约，你这样的话就得有钱还，你这个东西就是真还钱，真还钱怎么来？你平台去协调地方政府，地方政府去协调其他资源，把这个还掉。这个时候就是它的窗口。

所以说这个文件的话就是有点倒逼银行，你不要主动的领导打个招呼就把钱给放了，现在的话就是要合规，不合规不要放，不要放的时候平台难受，地方政府难受，要真还钱，这也是未来的财政吃紧，包括说一些地方的支出费压降，今年基建其实已经明显的增速下滑了，所以说城投的一个周转的话，可能就是借新还旧为主，存量的话应该大概率没太大问题，但是增量应该很少，就利息可能还是要不断的真实的去偿付，至少是说我的债务的斜率下来了，是这样的一个角度。

5. 目前弱资质平台融资成本很高，什么时候能够降下来？

这个问题其实比较难。因为我觉得有些弱资质平台的融资难，其实本身也是一种惩罚，市场就也需要一点风险定价的一种措施。如果平台融资的话，可能就是说这种弱资质都很顺畅的时候，你成本肯定你的整体的债务规模还是会往上走的。

在这个时候的话其实就是说对于这种弱资质的平台的话，相对来说可能市场的话其实也会存在分歧，然后地方政府有可能在某种程度上担保，或者说签字的概率也会变低，也不排除就有一两单这样的一个定点的挑破血浓让市场恐慌一下，然后尽可能地不要说我就盲目的无脑的去做这样的一个下沉，对吧？这样的话其实也是违背我们政策的一个原文的。

6. 请问怎么理解不得违法违规提供实际依靠财政资金偿还的融资？

这个理解其实是银行该怎么理解。核心的角度来讲，比如说银行在尽调的时候，依靠穿透实质，你的一个项目其实自身的偿还确实是依靠财政未来的财政来偿还，你如果说你得出判断的话，你就不要去投，但是同时的话一般来讲很难做到这一点，一般来讲企业或者说平台公司它要出这样的一个董事决议，或者说这样的一个会议纪要，说你偿还的一个依据测算做的有模有样的，如果说这个形式合规，然后各方能接受领导也签字了，我觉得银行大概率还是会放的，这块的话其实是有点弹性的。

7. 怎么理解不得提供流动资金贷款，怎么算新增提供？

如果老的存续的，只要没有超过以前本金的大概率不算新增，但如果说我超过以前的本金，哪怕包括利息，其实很可能主要叫新增提供了，其实这块的话弹性就稍微小一点，它这一块比较干性，不让你提供流贷，影响表内还是特别大的，就在这一点。

8. 流动贷款到期后还可以正常滚续吗？

理论上看文件来讲的话没有这么严，到期滚续应该是ok的，只是说利息可能还是要城投自己付的。

9. 哪些区域的城投还值得挖掘？

我觉得刚说的有两个视角，一个视角其实是类似于在财政自给率高的，然后平衡度高的，目前债务比较重的，比如江苏这样的一个区域，它的挖掘空间有的，它的一个真偿还的能力是有的。

然后另外的话其实就是说对于一些发展预期强的，比如说川渝像这种区域的话，它的发展预期强，然后以前的话可能也积累了一些问题，但是边际的杠杆的斜率我觉得可能还是往上走的。像这些区域，比如说包括湖南湖北两湖，其实挖掘也都ok。

另外的话像一些中部，其实资源的倾斜也是非常明显的，问题都不大。然后可能还有一些区域可能是高收益的思路，因为债务的问题，它其实也是非市场化形成的，它是有一些难度，但是整体来讲的话，它的隐性债务的合规性比较高的，像可能像某些区域它其实也没有那么差，大家可能就是说但是这个是博弈的视角或者高收益的视角去做啊。

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“YY评级”订阅号文章：YY | 15号文后的城投业务何处去？——城投上演“真还传”：过去、今生与未来。