【原】企业价值创造

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所有诅咒中最大的诅咒就是销售收入曲线。

【每日一篇】

使我介然有知，行于大道，唯施是畏。大道甚夷，而人好径。朝甚除，田甚芜，仓甚虚。服文采，带利剑，厌饮食，财货有余。是谓盗夸，非道也哉！

——《道德经·行于大道》

对企业来说，价值创造是自然而然的事情。

即使是一个小企业主，也拥有价值创造的直觉。

虽然他们对经济附加值、现金流贴现或其他现代公司财务管理工具一无所知。

但是他知道，如果决策失误，他将使企业背上无力偿还的债务负担。

与毕业于商学院获得工商管理硕士学位的人不同的是，他们不会用一个商学院研究生的严谨方式加以表述。

当然，将价值创造作为公司的首要目标，仅仅是一个开端。

无论对于哪类企业来讲，经营者们还必须能评估他们在价值创造上所取得的进展。

因此，选择适当的评估指标很重要。

它们可用于绩效说明，并建立业绩评价指导规则。

只有这样，评价指标才能与管理薪酬联系起来，并使经理利益和股东利益相吻合。

我们来谈一谈在企业发展历史中，都有哪些针对价值创造的评估方式。

当我们向企业投资或向企业投入任何资产的时候，我们投入的是资本。

或者说更确切说，投入的是现金。

无论是某一资产、某以资本项目还是一项完整的生意，我们为什么要投入？

那一定是因为我们相信将来可以收回更多的现金。

所以最自然的一个指标就出来了。

即：未来有多大的现金流量才值得我们今天投资。

这成为我们在进行决策的时候首先考虑的关键问题。

但是，现金的多少和获得时间不能完全决定投资决策。

因为现金是一个未来量，现金能否按照预期的设想实现其价值总会面临风险。

所以，我们当前愿意投资多少取决于未来现金流量的不确定性或者风险的大小。

而不是取决于未来现金流量的获取时间和数量因素。

我们用价值评估的现金流贴现DCF来说明。

利率和回报率反映了预期现金可以预见的风险的大小。

首先，贴现率反映了货币的时间价值。

投资者宁愿拥有今天的货币而不是未来的货币，并因此而应该为等待获得报酬。

其次，贴现率反映了风险补偿。

风险补偿是投资者因冒现金无法实现价值的风险而获得的附加报酬。

在现实应用中，与采用净现值NPV进行投资决策不同，大多数企业更愿意采用现金流贴现DCF的替代方法——内部回报率IRR进行计算。

内部回报率是从投资上预期的真实利息收入，并用百分比表示。

但是这个方法有一个重大缺陷。

如果经理人员关注IRR而不是NPV的最大化时，公司或部门将会遇到很大风险。

因为对投资回报一般大于资本加权平均成本WACC的企业来说，管理人员不应该只因为预期收入高于WACC而进行投资。

但是预期收益率也可能低于已有资产的回报水平。

公司的目标不在于使IRR或者投资回报率最大化，而是使NPV最大化。

根据NPV值评价资本项目的前景时，可以采用自由现金流量模型。

但问题在于，自由现金流量模型是一种“前瞻性”模型。

它基于对公司未来的收入预期而不是基于过去已经实现的价值。

当然，它的意义相当明确。

因为投资者向公司投入资本时也是着眼于公司未来的现金流量的。

然而，对价值创造的具体行为的要求却不止是选择恰当的投资评估方法。

它还涉及到业绩衡量和激励薪酬机制，以促使经理人员积极寻求并实施NPV大于0的项目，进而实现这些项目所预示的盈利前景。

市场附加值MVA就是这样一种方法。

MVA等于公司市场价值（包括权益和负债）与公司总资本投入之差。

市场价值即公司的“企业价值”。

也就是在某一特定时点资本市场对该公司拥有所有权的各种资本的市场价值总和。

简单地说，是该企业的负债的市场价值和股票的市场价值的总和。

资本投入是资本提供者在同一时期内投入该公司的所有资本之和。

那么，我们怎么才能知道公司是不是价值创造者呢？

公司市场价值是预期未来自由现金流量的函数。

如果折现的资本成本大于资本投入，则MVA为正值。

投资者把资本投入公司是因为他们相信公司经理会有效地进行投资。

在经理人员对委托给他们的资本进行投资并从投资中获取收益、将资本做大时，市场价值反映了市场对经理人员取得多大成功的判断。

MVA越大，说明经理们做得越成功。

公司经理的目标应该确定为创造尽可能多的MVA。

但是，当我们提到经营目标应追求尽可能高的MVA时，并没有把目标定位在追求公司价值的最大化上。

通过强调MVA，我们可以看出，只追求价值的增长并不会带来价值的创造。

我们可以让公司扩张，但这种扩张并不一定会带来财富的创造。

可口可乐公司前首席执行官罗伯托·哥祖塔说：所有诅咒中最大的诅咒就是销售收入曲线。

他的意思是说对销售规模增长的急切期盼必定带来价值的减少。

当且仅当扩张战略带来的价值增长超过投资增长的时候，这种扩张才会创造价值。

一方面，MVA会忽略投入公司的资本的机会成本。

另一方面，传统的MVA指标没有将回报给股东的现金纳入考虑范围。

因此，MVA的评估方式依然存在问题。

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