【原】中兴通讯：每逢封锁大跌，可以加仓吗？

仓位与心态：有以为利，无以为用

如上文，每逢底仓股发年报，没写过的就写写怎么想的，写过的就盘点一下有没有变化。今天我们来说中兴通讯，显示又传出封锁，从单日跌6%挂单挂到了接近跌停，当天都成交了。

第二天晚上中兴发了年报，因为有之前的业绩预告，所以主要看的是具体的披露，数字的预期大家基本已经都有了。股价走回来了一部分。目前中兴单只从底仓到了半仓，成本价30.88，浮亏3%。

一、年报都说了个啥

首先，大家最喜欢看的净利润的数字，是下滑的，但是扣非之后是上升的，主要是去年有处置资产所以去年基数里面有比较大的处置损益。一季度大幅预增，也是有处置资产在内，不过扣除后数字也不错，但是去年一季度有疫情扰动。

简单来说，非常推荐大家仔细看一下“非经常性损益”。证监会和交易所的各种规定有一种笼统的谨慎，叫做“扣非孰低”，就是凡是涉及到净利润的，都看净利润和扣除非经常性损益之后的净利润哪个更低。一定比单看净利润好一点，但是其实也有所偏颇，毕竟非经常性损益里面的原因太五花八门了，有可能是处置资产，有可能是金融投资，有可能是非经常性的政府补助，还是要了解一下具体原因，判断一下可持续性的。

简单看一下财务数字，能够得出的是，中兴目前的主业还是处于增长中的，主业主要包括给运营商供货。做政企合作和个人客户。其中运营商业务是大头，也就是5G基站建设。政企合作是倾向于提供数字化方案，软硬兼施，目前维持较好的增长，可以称之为第二曲线业务了。个人客户业务有手机，有路由器等等终端业务。

如果分成国内国外的话，国内比国外稍多，且我们可以看到欧美合在一起也只能将将算是大客户。其实可以感觉到，确实是担心丢市场不如担心核心技术和供应商卡脖子。

整体毛利有所下降，主要拖累的是运营商业务，增长比较快的政企业务也不属于高毛利的板块。毛利率这块我觉得不能算是一个坏消息，因为这是2020年的数字，5G独立组网的元年，而且又遇到了疫情，上游元器件又是新应用，又是复工复产产能排不开，所以采购成本未来是大可能会下降的，至少再上升可能性不大。但是中兴能不能抗住运营商们招投标的压力，能抗住多少就不好说了。

如之前我们分析联通所说：中国联通：通信业的中建+5G界的小米？，提速降费把运营商变成了基建商，那么基建商的上游，中兴看着是个高新技术企业，但是真的很难抖威风，或许日子还没有海螺水泥、北新建材、伟星新材、东方雨虹好过，毕竟他们不是抢完了小家的饭碗就是还能抢小家饭碗赚到供给侧的钱。经管小札8：《5G时代》，运营商和供应商的故事可以看一下这本，产业链的博弈写的很棒。

所以对于毛利，我的感觉是不用太过悲观，例如担心还会降，但是有的券商的提升预期，我觉得也不会那么乐观，很有可能在后续招标中被运营商瓜分。

二、整体思路

5G建设的上半场，运营商掏钱，设备商干活，主要的就是华为和中兴，能买到的就是中兴，一样有AH问题，我的想法还是，AH溢价不是主要问题，股票标的才是。

目前中兴是全国第二，世界第四，拿下的运营商单大概在30%，面临的招投标压力其实不小，看毛利就能看出来。

5G建设基本已经到了稳定投入的阶段。所以其实虽然现在比较历史PE,中兴没有在一个非常有利的位置，但是如果你调转思路考虑把它理解为一个周期股呢？那么至少我们应该用今年或者明年的预期数字去算预期市盈率，大概类似于生产制造企业，不愁卖还要有新产能上线的思路，打个比方就是已经暴起的化工恒力石化等和有前途的防水产业。

所以，配合企业年报思路，运营商业务已经企稳，并且至少国内还能收割两年，国外就算欧美市场封锁，一带一路和东南亚市场还是能将这个下沉打击的市场机会在拉长一两年的。

政企业务，用一句中兴自己之前的话，是用5G建5G，中兴供应5G设备的工厂可以算的上是最早全5G投产的工厂，所以两块还没有走出稳定格局，但是大方向很清晰的市场，第一是政府和事业单位的数字化，第二是企业的数字化，中兴都具有优势，这点和写联通的时候感觉是一样的，只是之后这条路走出来到底谁挑大梁，如何合作共赢还不知道。已经可以称得上可以落地的第二曲线了。

个人业务，作为一个路由器都用不明白，手机只用几个APP的渣我就不说了，啥也说不出来。

三、中美摩擦

虽然特朗普下台了，但是民粹主义已经是积累了一个全球化时代的底层力量，在中国的高端制造业已经持续侵占欧美市场，而且通信业有夹杂着深层的政治不信任的风险在的情况下，长期摩擦基本是必然的，不是换一个总统能够改变的，而且通信业也基本会是第一层火线。

每逢有封锁消息，几乎就会有大跌，如何考虑这种国际风险，是否会长期的影响公司的发展？

我的倾向是，这种我们无法管理，短期当日或者连续几日的下跌，能做的就是控制好仓位，毕竟5G整体都还趴在谷底不知道还要多长时间，大盘还是这个样子，有一个进可攻退可守的位置也不会让自己太难过。这轮从底仓加到了比半仓多一些，仓位盈利到10%-15%的时候我还是会考虑出一部分，拉低持仓成本，如果后续出现短期大跌也好在进入，对于我这种心态胆小的人，做到长期持有必须要持仓成本磨的够低才可能。

对于长期，其实短期大跌一定很考验心态，这种处在新闻热门并且技术具有理解难度的更是。当天正好在读《变量2》，看到了两段，送给自己也送给大家：

“我们的制造业出口升级会面临越来越大的阻力，国内市场很重要。用高水平的产品跟发达国家抢国际市场，这条路会越走越难，但是用高水平的产品满足国内需求，对中国制造业是一条康庄大路，苟且红利是中国经济中最大的红利。”

如果5G 的下一站将点燃的是工业互联网，我们作为世界工厂，就像是移动互联网从中国兴起一样，我们一样具有最大的市场优势，如果能用市场换技术，用别人的技术养我们的技术，能从80分做到100分，就将会成为本土时代的王者。

“没多大的事情，你看航天这个行业，一直都是被封锁，都没有什么再可以被封锁的了，不是也发展起来了？”

没有一天的日子是轻松的，但是每个不轻松的今天，都会是那个不压抑的明天的基石。

最后，借机再推荐一次《变量》系列，变量1兆中国社会中的小趋势经管小札11：《变量1》，变量2讲小趋势如何演变成大趋势经管小札3：《变量》2，我在读3了，读完再写小札送给大家~