【原】旺季来袭！

水泥旺季来袭

水泥价格企稳回升，全国水泥价格指数（CEMPI）自7月30日起开始止跌回升。

截止至8月9日（星期一），CEMPI环比涨幅0.14%，同比去年同期上涨3.2%。

一般水泥价格的上涨在九月和十月，有“金九银十”的规律，而此次水泥的价格推涨较往年有所提前，主要原因有四点：

1）今年淡季阶段熟料价格累计下滑幅度在30元/吨上下，熟料基价本身较高。

2）水泥上游煤炭价格涨幅大。

3）“限电停窑”政策限制了一部分地区的水泥企业供给，在需求可见性较强的背景下，厂家锁定利润先行提价。

4）水泥价格自5月下旬就开始下滑，累计下滑幅度超过预期，厂商需要上涨价格以稳定市场。

分地区来看：

华东地区水泥价格出现大范围普涨，除山东及福建地区水泥市场暂稳外，安徽、江西和江浙沪地区水泥价格均有不同程度的上调。

截止至8月9日，华东地区水泥市场均价是450元/吨，较上期水泥均价上调了5个点。

西南地区价格趋强运行，贵州、云南地区受电力供应紧张的影响，水泥企业陆续错峰停窑，省内大部分地区主要厂家陆续通知上调水泥价格，但由于近期雨水天气和环保督察多重因素的影响，西南地区需求尚未起来。

华北地区、东北地区价格平稳，本地需求一般。

西北地区水泥价格弱势运行，由于高温、阶段性暴雨以及疫情反复，导致下游需求持续低迷，9 月份将召开全运会，届时环保管控更加严格，将面临停产、停工的情况，需求仍无法恢复正常，短期价格回升的可能性较小。

除了价格外，水泥行业短期景气度可借助高频数据发货率、磨机开工率、库存、水煤价差来进行判断，截止至8月7日（星期六）：

水泥发货率：环比提高7个百分点，天气转晴，下游需求逐渐恢复，华东地区涨幅明显。

磨机开工率：周环比提高7个百分点，华北、华东地区明显改善。

库存：全国环比下降1.5个百分点，中南、西南降幅居前。

水煤价差：国内动力煤市场整体高位趋稳，水泥企业盈利环比好转。

基于此可判断，水泥景气度正触底回升。

往后，水泥景气度有望改善，价格持续回升，基于以下三个逻辑：

1）需求方面，重大项目密集开工。

上半年传统经济动能地产和基建均受到不同程度的压力，当前并非需求最旺时点，随着下半年项目施工黄金期逐步到来、天气的好转，多地重大项目密集开工。

7月31日，安徽集中开工重大项目227个，总投资1064亿元；山东省近期720个重大项目集中开工，总投资4328亿；本周，甘肃省举行下半年重大项目集中开工仪式。

2）资金方面，专项债发行量可观。

上半年政府专项债券合计新增额度仅为1.0万亿，距全年3.65万亿的发行目标仍有2.65万亿额度待发行。

7月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量，预计下半年专项债发行量较为可观。

3）产能方面，整体与2020年持平。

今年海运费上涨将明显抑制海外熟料进口，下半年涨价阻力减小。

之前，由于我国各区域水泥产能利用率差别较大，南方普遍高于北方，而之前水泥企业较多通过异地置换的方式处理过剩产能，新增产能使得部分地区供需平衡被打破，对区域水泥价格造成扰动。

但2021年7月的水泥行业置换新规，对置换比例及异地置换要求提升，加大限制，有望带来供给端实质性改善。

天风证券预估，2021年水泥行业拟点火熟料产能3968万吨，产能净增加量较20年基本持平，其中，上半年新点火产能1587万吨。

但分地区来看，广西（中南）和云南（西南）净新增产能较多，短期内有一定的压力。

重大工程项目的部署实施和新增地方政府专项债发行进度的加快，下半年基建投资有望呈现恢复性增长态势，预计8月下旬或月底，市场将逐步走出淡季，下游需求将会有明显提升。

届时，水泥需求环比增加，将会带动水泥销量，同步带动水泥价格走高，国内水泥市场需求开始逐步回升。

假设京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化、雄安新区、西部大开发建设等重大战略如期推进，天风证券预估2021年乐观/中性/悲观假设下，全国水泥需求量增长6.3%/2.5%/-1.7%，主要系华北、华东、和中南地区需求的拉动。

个股方面，考虑到华东地区是较优秀的需求释放地，可关注上峰水泥、华新水泥和海螺水泥。

上峰水泥：华东区域的水泥龙头之一，以华东市场为核心向“一带一路”沿线扩展。

海螺水泥：公司在成本、管理等方面领先行业，且在双碳背景下，公司在绿色、环保和智能上的前期投入优势将逐步显现。

华新水泥：主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍。

参考研报：

《国信证券--重大项目集中开工，水泥旺季提价来临》

《中银证券--水泥旺季提前到来，板块或迎来估值修复》

《天风证券--旺季涨价开启，下半年弹性可期》

《西部证券--预期反转，水泥板块或将迎来估值修复》

军工基金持仓分析

军工成为目前市场的重要进攻方向，我们来看看21Q2公募基金经理们是怎么布局军工板块的。

首先，公募基金2021Q2军工板块持仓占比及市值处于高位。

2021Q2主动基金持仓军工市值环比上升25.80%，持仓占比环比上升0.2个百分点至2.61%，持仓市值和占比相对于21Q1明显回升。

被动基金市值环比基本持平，21Q2被动基金持仓军工股市值环比提升0.68%，虽然持仓占比环比下降了0.38个百分点，但依然处于超配状态。

其次，主动型基金持仓和加仓个股显示，它们持续聚焦产业链中上游的零部件。

从市值占比来看，21Q2零部件市值达到528亿元，占所有军工股市值之比为65%，虽然市值占比环比基本持平，但已经连续5个季度占比超过60%。

从个股层面来看：

21Q2主动型基金持仓市值前十大军工股中，有7家都是零部件和元器件企业，分别为中航光电、振华科技、应流股份、火炬电子、高德红外、北摩高科以及和而泰。

全市场主动型基金重仓持有基金数量前十的军工股为：抚顺特钢、中航光电、振华科技、火炬电子、中航高科、菲利华、中航沈飞、和而泰、航天电器、鸿远电子，也是主要集中在零部件领域。

从基金加减仓情况来看：

主动型基金对军工股整体加配，加仓前10大重仓股为中航光电、抚顺特钢、北摩高科、振华科技、 航发动力、七一二、中兵红箭、菲利华、中航重机、应流股份。

持仓市值环比减少的仅有16家，持仓市值减配过亿元的军工股有8家，分别为鸿远电子、光威复材、睿创微纳、湘电股份、宏达电子、中航机电、威海广泰和大立科技。

考虑盈利能力（军工行业不同产业链环节的毛利率差异较大，总体呈现沿产业链向下逐步降低的特点）、业绩释放节奏，上游零部件依然是最值得配备的方向。

考虑到军工投资过程中信息的高度不对称，以及催化事件/逻辑等关键产业信息无法及时证实或者短期证伪的特点，久经市场考验的白马是不错的方向，被基金经理们选中的中航光电、中航高科值得关注。

参考研报：

《海通证券--仓位2.69%，军工主题基金规模迅速提升》

《银河证券--2021Q2基金军工持仓分析：基金持仓占比回升，优质赛道持续加仓》

《长江证券--2021年Q2基金持仓回顾》

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