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让我们对鱼跃医疗连续5年的的财务报表关键数据进行分析，看看鱼跃医疗是不是一个值得我们关注和投资的好公司。 第一步：看总资产，了解公司的实力和成长性 总资产我们重点看两点，一是总资产的规模；二是总资产的同比增长率。 一家公司的总资产规模代表这家公司掌控的资源规模，也就是这家公司的实力。 总资产同比增长率大于10%的公司一般在扩张之中，这样的公司成长性较好。 下面我们看一下鱼跃医疗的总资产规模及增长率   除了这几年公司的快速发展，我们可以看到在统计报表中2016年的总资产增长率达到了98.75%，这样的增长速度肯定不是一个企业正常生产能达到的速度，这是什么原因造成的呢？我们打开2016年的财务报表，我们从这看看可能找到这个异于正常发展速度的原因：  2016年鱼跃医疗发生了筹资活动，所以资产增长率达到了99%，这样的增长速度不是公司生产经营得来的，而是进行了筹资活动而得到的发展速度，公司为了自身的生产经营进行筹资也是属于正常的企业行为，但这样的发展速度是不可持续的。 ■ 总资产规模大，同比增长较快，也并不一定代表公司最强，因为总资产中也有可能 95%的部分是负债。 ■ 总资产同比增长较快也可能是来自债务的扩张而不是公司净利润的增长，公司可能已经处于债务危机当中。这就要用到接下来的第二步分析   鱼跃医疗2015-2020年准货币资金金额都大于有息负债总额，2020年更是达到27.50亿，远远大于0，进一步确认了鱼跃医疗短期没有偿债风险，公司目前无偿债压力。 第三步，看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势。 “应付”指应付票据、应付账款；“预收”指预收款项、合同负债。 “应收”指应收票据、应收账款、应收款项融资、合同资产；“预付”指预付款项。 （应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付款项）大于0，说明公司在经营过程中无偿占用了供应商和经销商的资金，具有“两头吃”的能力。应付票据、应付账款、预收款项、合同负债的金额越大，代表公司对供应商和经销商的话语权越强，竞争优势越明显，行业地位越高。 但这也需要结合不同行业的特点来进行具体分析。 下面我们来看一下鱼跃医疗过去 5 年“应付预收”减“应收预付”的差额 2015-2020年鱼跃医疗被上下游占用资金-4.79亿、-4.55亿、-7.76亿、-12.63亿、-0.87亿,6.72亿。2020年以前，每年都被上下游占据这么多资金，一方面说明鱼跃医疗的产品对于下游经销商和上游供应商议价能力不强。另外一方面也是医疗器械行业的销售特点决定的。 医疗器械行业销售政策上通常会给予客户一定的账期，所以这样就会产生大量的应收款项。但是鱼跃医疗应收款项中大部分为应收银行承兑汇票，鱼跃医疗回款风险不大，而且5年期应收账款都100%计提了坏账准备的。  到了2020年“应付预收”减“应收预付”的差额突然转正，是因为新冠疫情的突然爆发，给医疗器械行业的经营销售提供了一个难遇的历史机遇，呼吸机和制氧机市场需求量大增，鱼跃医疗作为细分行业的龙头，更能享受到市场给予的这块红利，所以财务报表上数据也出现了明显的变化。 ■ 在了解了公司的整体竞争力之后，我们还需要了解一下公司的产品竞争力。 ■ 产品竞争力是公司竞争力的基础，产品竞争力强的公司更有可能在未来长期保持竞争优势。 第四步：看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力。 （应收账款+合同资产）占总资产的比率本质反映的是公司产品的销售难易度。 最优秀的公司（应收账款+合同资产）占总资产的比率小于 1%，优秀的公司一般小于 3%。（应收账款 +合同资产）占总资产的比率大于 10%的公司需要淘汰掉。 ■ 下面我们来看一下鱼跃医疗过去 5 年（应收账款+合同资产）占总资产的比率。 我们可以计算出鱼跃医疗 2020年（应收账款+合同资产）占总资产的比率为 5.43%，虽然连优秀公司3%的指标都没达到，但和他前几年的百分之十几的占比相比，下降幅度是非常大的。可见随着新冠疫情的爆发，鱼跃医疗的产品销售出现了非常畅销的局面，产品竞争力的能力得到了加强。 ■ 当我们了解了公司和产品的竞争力之后，我们还需要了解一下公司维持竞争力的成本如何， 如果公司维持竞争力的成本较低，则公司的风险较小，价值较高。 第五步：看固定资产，了解公司维持竞争力的成本 固定资产主要看（固定资产+在建工程）占总资产的比率，比率越高说明公司维持竞争力的成本越高。 （固定资产+在建工程）与总资产的比率大于 40%的公司为重资产型公司。 重资产型公司保持竞争力的成本比较高，风险比较大。 下面我们看一下鱼跃医疗的（固定资产+在建工程）与总资产的比率。
鱼跃医疗固定资产+在建工程+工程物资/总资产的比值连续五年都在15-20%之间波动，2020年为18.5%，远低于40%。说明鱼跃医疗为轻资产行业。轻资产型公司维持竞争力的成本比较低，风险比较小。 我们打开年报，再看一下鱼跃医疗固定资产的确认条件及其构成：
 固定资产的构成有：房屋及建筑物、机器设备、办公设备及其他设备、运输工具。由于固定资产和在建工程科目是财报造假的重灾区，所以我们再看看鱼跃医疗的固定资产的折旧以及在建工程的变动情况：
在建工程转入固定资产的金额以及投入的金额占列预算比例都没有问题。公司今天的工程建设是了明天扩大产能提高收益在做准备，这对公司长期发展是有利的。说明鱼跃医疗的固定资产和在建工程科目没有问题， ■ 在了解了公司维持竞争力的成本之后，我们还要看一下公司的专注度。 ■ 专注于主业的公司，犯错的概率相对更小，更容易保持住竞争优势。 第六步：看投资类资产，了解公司的主业专注度。 投资类资产主要包括：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、债权投资、其他债权投资、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产。 投资类资产我们主要看投资类资产占总资产的比率。优秀的公司一定是专注于主业的公司，与主业无关的投资类资产占总资产的比例应当很低才对，最好为 0，在实践中，与主业无关的投资类资产占总资产比率大于 10%的公司不够专注。淘汰。 下面我们看一下鱼跃医疗的投资类资产占总资产的比率。
2015年-2019年与主业无关的投资占总资产的比率都没超过5%，这说明鱼跃医疗是一家专注于主业的公司。专注于主业，这样有利于鱼跃医疗长期保持行业竞争的优势地位。 虽然没有超过10%，但2020年的与主业无关的投资占总资产的比率与2019年相比增幅却达到40%多，是什么原因产生这么大幅度的增长呢，我看看看财报：
原来是公司发展的战略布局对江苏视准医疗器械有限公司进行了长期股权投资，所以这个增长对公司的生产经营和发展没有问题。 ■ 在了解了公司的实力、偿债风险、竞争力、维持竞争力的成本、主业专注度以后，最后还要了解一下公司未来业绩爆雷的风险。 第七步：看存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险。 易爆雷资产主要包括：应收账款、存货、长期股权投资、固定资产、商誉。这五个科目是最容易埋雷的地方，后期爆雷的时候会导致利润大幅减少甚至大幅亏损。由于我们在前六步中已经看过了应收账款、固定资产、长期股权投资科目，排除了这三个科目爆雷的风险。 这里重点看存货和商誉。 下面我们先看一下鱼跃医疗存货占总资产的比率。
鱼跃医疗存货与总资产的占比在2019年最高达到11.63%，超过其他年份很多，我们打开年报，看看存货可提取了折价准备：
2019年存货都计提了跌价准备，2020年的比率又下降到9.62%，呈现了下降趋势，说明2020年公司的产品出现了产销两旺的现象。鱼跃医疗存货没有爆雷的风险。 ■ 商誉是公司对外收购所花的超出被收购公司净资产的那部分钱。 收购来的公司企业文化不同，甚至行业也不同，很难经营成功，所以商誉是最容易爆雷的科目之一。在投资实践中，一般会把商誉占总资产的比率超过 10%的公司淘汰掉。 下面我们看一下鱼跃医疗商誉占总资产的比率。
鱼跃医疗在2015-2016年，商誉占总资产的比率不到3%，从2017年开始，商誉的占比开始了大幅增长，最高的时候占比达到11.18%，超过了10%的警戒线，是什么原因造成这样的情况出现呢，我们打开公司年报，查找原因：
原来公司管理层根据医疗器械行业发展特性定下了兼并收购和资源融合的发展道路，从战略层面优化组织架构和资源配置，走上了内生性增长与外延式扩张的“做专做强”的发展道路。 对增幅如此巨大又最易暴雷的商誉科目，公司管理层的经营战略是如何应对的呢？我们继续查看年报：
公司管理层从谨慎的角度考虑并参考专业评估机构及审计师的意见，在本期对收购时形成的商誉 计提了部分减值。公司管理层将利用多年积累的资源整合经验，本着求同存异的管理思路，从战略层面优化配置各方资源， 调动各方积极性，实现1+1>2的并购效益。 所以，鱼跃医疗的商誉没有爆雷的风险。 ■ 在公司的发展战略之中，鱼跃医疗发展道路是相对激进的。激进意味着更大的收益，也往往意味着更大的风险，所以后期我们要持续关注鱼跃医疗的商誉变化来判断其风险大小。 通过鱼跃医疗的资产负债表，我们知道鱼跃医疗是一家在医疗器械细分行业内有着优势地位和竞争力的公司。鱼跃医疗是一家轻资产型公司，公司未来维持竞争力的成本会相对较低。鱼跃医疗非常专注于主业，在未来很长一段时间鱼跃医疗保持竞争优势的概率比较大。鱼跃医疗的经营风险很小，短期内没有偿债风险 。鱼跃医疗采取的是内生性增长与外延式扩张的发展道路，这样的发展道路比较激进，公司发展的机遇和风险均在。 二：利润表 第一步：看营业收入，了解公司的行业地位及成长性 我们通过营业收入的金额和含金量看公司的行业地位；通过营业收入增长率看公司的成长能力。 营业收入金额较大且“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率大于 110%的公司行业地位高，产品竞争力强 。“营业收入”增长率大于 10%的公司，成长性较好 。销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率小于 100%的公司、营业收入增长率小于10%的公司淘汰掉。 下面我们先看一下鱼跃医疗的营业收入。
鱼跃医疗过去5年营业收入一直在持续的增长，虽然增长幅度波动较大，但最低的2019年的增长幅度也达到了10.82%，说明鱼跃医疗的成长性较好。2020年的营业收入规模达到67.26亿，增长幅度更是达到45.08%，这也说明2020年的新冠疫情对公司生产销售带来非常大的影响。公司作为呼吸机和制氧机的细分龙头，享受到了市场增长的最大红利。 “销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率5年来都在90%左右波动，2020年则达到106%，说明公司实力在加强，产品竞争力得到了提高。 我们可以看到鱼跃医疗的营业收入增长率波动幅度很大，说明公司产品容易受到市场等宏观调控的影响，但无论从营业收入的增长率还是营业收入的规模看，鱼跃医疗未来发展都有很大的提升空间，会占有更大的市场份额。 第二步：看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险。 高毛利率说明公司的产品或服务有很强的竞争力。低毛利率则说明公司的产品或服务竞争力较差。一般来说，毛利率大于 40%的公司都有某种核心竞争力。 优秀公司的毛利率不但高还比较稳定，波动幅度比较小。 一般来说优秀公司的毛利率每年的波动幅度小于10%。毛利率波动幅度太大的公司要么是公司经营的风险大，要么是公司财务造假的风险大。 在投资实践中，毛利率波幅大于 20%的公司一般淘汰掉。 下面我们先看一下鱼跃医疗的毛利率。
我们可以看到鱼跃医疗近几年的毛利率都保持在40%左右，而且总体看逐年呈小幅上升趋势，2020年毛利率更是达到了52.68%，鱼跃医疗的毛利率水平在医疗器械行业是比较突出的。 再看一下鱼跃医疗毛利率波动幅度，2019年之前波动幅度都在正常范围内，2020年达到了24.81%，这样的波动幅度超出正常范围太多，我们打开年报，查找一下原因：
原来是2020年随着疫情的爆发，公司高毛利率产品的销售大增，所以公司毛利率也随之增长。这说明鱼跃医疗的核心产品竞争力很强并且销售风险很小。 第三步：看期间费用率，了解公司的成本管控能力。 期间费用率主要看数值。 期间费用率越低，公司的成本管控能力就越强。 毛利率高，期间费用率低，净利润率才可能高。 优秀公司的期间费用率与毛利率的比率一般小于 40%。 在投资实践中，一般把期间费用率与毛利率的比率大于 60%的公司淘汰掉。 下面看一下鱼跃医疗的期间费用率：
可以计算出鱼跃医疗最近3年的期间费用率都没超过20%， 2019年和 2020年的期间费用率分别为19.33%和18.46%，说明公司成本管控能力较好。期间费用率与毛利率的比率前5年都超过40%的警戒线，但近两年呈现出逐年下降的趋势，2020年随着新冠疫情的爆发，公司营业收入的增加，期间费用率与毛利率的比率下降到35.04%，说明鱼跃医疗的成本管控能力在逐步加强，公司的净利润在逐步提高， 这是优秀公司必须具有的特性。 第四步：看销售费用率，了解公司产品的销售难易度。 销售费用率主要看两点，数值和变动趋势。 一般来说，销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。 销售费用率大于 30%的公司，其产品销售难度大，销售风险大。 在投资实践中，一般把销售费用率大于 30%的公司淘汰掉。 ■ 下面看一下鱼跃医疗的销售费用率：
鱼跃医疗过去5年的销售费用率都在15%警戒线以下，2017-2019年有了小幅上升，到了2020年又开始进入小幅下降趋势中，但最高的2019年也只有13.59%，说明鱼跃医疗的产品还是比较容易销售，销售风险不大。下降趋势的变化也说明公司产品竞争力在变强。 第五步：看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量。 主营利润是一家公司最主要的利润来源，主营利润主要看两点，主营利润率和主营利润与营业利润的比率。主营利润小于0 的公司，直接淘汰。
看一下鱼跃医疗的主营利润率及主营利润与营业利润的比率：
可以计算出鱼跃医疗 2019年和 2020年的主营利润分别为7.81亿和18.38亿，主营利润率分别为16.85%和27.33%，主营利润与营业利润的比率分为119.57%和 111.44%。 鱼跃医疗的主营利润率都大于15%，可见鱼跃医疗的主业盈利能力很强，主营利润与营业利润的比率远远大于80%，可见鱼跃医疗的利润质量非常高。这样的利润结构才是健康的，这样的利润才是可持续的。 第六步：看净利润，了解公司的经营成果及含金量。 净利润主要看净利润含金量。 净利润金额越大越好。净利润小于 0 的公司，直接淘汰掉。 优秀的公司不但净利润金额大而且含金量高。优秀公司的“净利润现金比率”会持续的大于 100%。 看一下鱼跃医疗的净利润：
鱼跃医疗过去5年的净利润现金比率除了2017年为38.58%和2019年为80.65%，其他年份的平均净利润现金比率都不低于100%，净利润含金量很高。 第七步：看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性。 归母净利润主要看两点，一是规模，二是增长率。用“归母净利润”和“归母股东权益”可以计算出公司的净资产收益率，也叫 ROE。 净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、运营的效率。一般来说净资产收益率在 15%-39%比较合适。 下面看一下鱼跃医疗的归母净利润：
鱼跃医疗过去5年的 ROE 都在稳定的小幅增长过程中，2020年达到了23.65%。说明公司的整体盈利能力非常强。鱼跃医疗的归母净利润增长率除了2019年为3.49%，其他年份都大于 10%，2020年更是达到133.74%，盈利的持续性也比较强。 通过利润表我们可以看到鱼跃医疗行业地位虽然不高，但产品竞争力较强，毛利率近5年一直稳定在 40%左右，主营利润率稳定且结构合理，具有可持续发展性。销售费用率在逐年缓慢下降，因为行业特色，净利润现金含量比率高。 三：现金流量表 第一步：看经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力 经营活动产生的现金流量净额越大，公司的造血能力越强。优秀的公司造血能力都很强大。 看一下鱼跃医疗的经营活动产生的现金流量净额：
鱼跃医疗经营活动产生的现金流量净额近5年整体呈现不稳定的状态中，起伏波动比较大，2017年和2019年更是出现-64.10%和-23.05%的增长率，为什么出现这么大的波动，我们打开年报，来查找原因：
主要是报告期内公司对员工的工资奖金投入及电商平台费 用的支出增加所致。 2020年的经营活动产生的现金流量净额则出现了360%的增长，这个增长率也是异于正常的，我们打开2020年年报，继续查找原因：
2020年大幅增长是报告期内公司业务快速增长的同时，采用预收货款、 现款发货模式业务比重增多带来的销售回款大幅增加所致； 这样的增长就是行业龙头企业享受新冠疫情带来的营收红利了，随着疫情2021年在东南亚的继续爆发，公司这个年度的营业收入应该还会继续增长。而且，随着公司新的管理层在海外战略布局的展开，借着疫情的东风，公司的整体发展也将会上一个新的台阶。 第二步：看“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，判断公司未来的成长能力 “购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额越大，公司未来成长能力越强。成长能力较强的公司，“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与“经营活动现金流量净额”比率一般在 10%-60%之间。
看一下鱼跃医疗的购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：
通过比值的方法看一下，这几年占比都在在 20%以上，说明公司成长比较好。 但2017年和2019 年的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”金额较大，都超出了60%的标准线，尤其是2017年达到202.39%，2019年也有71.70%，这样的比率，与公司管理层战略定位内生性增长与外延式扩张的“做专做强”的发展道路是相对应的。表明公司正在扩张中，未来公司的营业收入和净利润有可能出现较大的提升，公司成长能力强 ， 第三步：看“分配给普通股股东及限制性股票持有者股利支付的现金”判断公司的品质 优秀的公司应当每年分红而且分红率一般会大于净利润的 30%。连续高分红的公司财务造假的概率很小。分红率低于 30%的公司要么能力有问题，要么品质有问题。 看一下鱼跃医疗的分红率，搜索“现金分红”
鱼跃医疗2015-2019五年的分红率都在20%-50%之间。2019年更是达到53.33%，可见鱼跃医疗的分红率还是非常高的，对股东是很慷慨的 。分红比例在一个合理的范围，未来这种分红的很可能继续持续下去。 第四步：看三大活动现金流量净额的组合类型，选出最佳类型的公司 优秀的公司一般是“正负负”和“正正负”类型。连续 2 年为其他类型的公司，淘汰。 看一下鱼跃医疗的三大活动现金流量净额的组合类型：
鱼跃医疗2015-2018年的三大活动现金流量净额的组合类型均为“正负负”型，属于优秀公司的类型。2019年开始公司转为“正负正”型， 公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或者分红。公司靠着主营业务赚的钱支持扩张同时还还钱或进行分红。说明鱼跃医疗会有一个很良好的持续。 第五步：看“现金及现金等价物的净增加额”，判断公司的稳定性 现金及现金等价物净增加额主要看正负。现金及现金等价物净增加额大于 0，公司才能积累更多的钱。公司所属的“正负负”或“正正负”类型才能持续的保持。 ■ 优秀公司的现金及现金等价物净增加额一般都是大于 0 的。加回现金分红后，现金及现金等价物的净增加额小于 0 的公司，淘汰掉。 看一下鱼跃医疗的“现金及现金等价物的净增加额”：
我们可以看到鱼跃医疗在 2020年末有22.69亿的现金，在中国有 22多亿现金的公司并不少，这也可见鱼跃医疗的实力在行业内还不是最强的，也说明公司未来发展还有非常大的空间。 总结：通过对三大财务报表的分析，我们可以看到鱼跃医疗在医疗器械细分行业内陆位比较高，产品竞争力较强，资产负债率比较健康，毛利率一直稳定在40%左右，非常优秀。公司将每年平均30%左右的利润进行分红，而且分红金额巨大，体现公司的对股东的责任。 同时，医疗器械行业不属于周期性行业，受国家经济政策的影响比较小。从投资构建固定资产的金额来看，公司未来的发展空间和潜力都比较大。 通过了财务报表的分析，数据上我们发现鱼跃医疗是个非常不错的公司，第二步我们将进行企业分析，将通过企业所处阶段，企业市场规模，企业竞争格局，企业护城河，企业管理团队，企业文化这几个方面来进一步研究和发掘，看一下鱼跃医疗这个公司是不是好公司，是不是值得我们关注和投资。 作者：叶空的雪
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