| 凯利泰(300326)1H2021业绩低于我们预期 公司公布1H2021业绩：收入6.36亿元，同比+30.87%；归母净利润1.14亿元，同比-4.77%，低于我们预期，主要因公司受疫情影响业务恢复不及预期。发展趋势 2021年业绩仍处恢复期。1H2021公司实现收入6.36亿元（YoY +30.87%），归母净利润1.14亿元（YoY -4.77%），扣非归母净利润1.04亿元（YoY -0.67%）。收入分板块看：1）椎体成形微创2.63亿元（YoY+31.66%），产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗，具体包括经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统；2）创伤或脊柱类骨科植入物0.78亿元（YoY -12.12%），全资子公司艾迪尔主要从事于骨科三类植入材料及人工器官、二类矫形外科(骨科)手术器械；3）低温射频0.70亿元（YoY+51.97%），子公司Elliquence, LLC专注于高频低温、解剖（单极）和凝血（单极和双极）技术开发和生产。 公司以骨科微创手术产品为研发核心，进一步加强研发投入。2021年上半年，公司研发投入总计为2,516万元，占营业收入比例为3.95%。我们认为未来公司将以骨科微创手术系列产品为切入点，重点发展骨科医学领域产品，重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线；同时，积极拓展普外微创等医用高值耗材领域，借助多年累积的骨科渠道资源，以期实现骨科产品销售额的快速增长。 盈利预测与估值 考虑到公司业务恢复情况不及预期，我们下调2021年/ 2022年EPS盈利预测31.0%/26.0%至0.40元/0.54元，当前股价对应2021/2022年P/E为24倍/18倍。我们下调目标价12.0%至11元，上涨空间为14.0%，对应2021/2022年P/E为27倍/20倍。 风险 高耗材降价风险，并购整合风险。 |
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