三花智控：未来发展潜力巨大的龙头企业！！

主要从行业现状、行业投资逻辑、公司业务构成及现状、财务报表分析、估值测算等方面和顺序进行分析，由浅到深，将业务和财务结合起来，用最简单全面的语言深度解析上市公司。

本文写作完毕用了近一周的时间，全文共7000余字，主要是讲公司和行业的投资逻辑和业务分析，关于财务报表数据的分析会在下篇文章中带来，建议收藏之后时常阅读学习。

先来简单看一下公司及业务。

三花智控成立于1984年，前身“新昌制冷配件厂”，1987年公司与上海交通大学联合研发，并于1994年与日本制冷部件龙头不二工机成立合资公司“三花不二工机”，受益当时家电行业空调与冰箱等需求持续增长，公司成长为全球制冷部件龙头企业。

业务方面公司专注于泵、阀和换热器等产品的研发、生产和销售业务，主要包括制冷业务、汽零业务、白色家电业务。其中核心产品包括截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一，分别达到35%、66%和58%。

依托制冷业务的深厚积累，公司近年来不断通过产品升级和外延并购，开始涉足汽车热管理、微通道换热器和洗碗机咖啡机等家电领域。

目前产品主要涵盖大家电制冷（空调、冰箱）、汽车热管理、小家电（洗碗机等）三大领域，并且分别处于不同的生命周期。

其中制冷领域处于成熟期；

汽车热管理业务中，新能源业务处于高速成长期，传统汽车业务已处于成熟期；

而国内洗碗机市场尚处于引入期。

从子公司来看，汽零业务主要由子公司浙江三花汽车零部件有限公司负责经营生产；制冷业务单元主要由母公司以及子公司三花制冷集团有限公司负责经营生产；

看一下各条具体产品线方面。

公司的制冷业务主要产品包括截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀等产品，广泛应用于家用空调、商用空调、冷链业务和热泵系统等领域。

公司家用空调制冷零部件主要包括：电磁阀、换热器、截止阀、电子膨胀阀等。

商用制冷业务产品种类更丰富，相较于家用制冷产品多出了四通换向阀、贮液器、分液器、压力传感器和液位开关等产品，在产品技术含量上相对更高。

截止阀：是技术含量比较低的品类，一般一台室内机需要配备两个产品。产品壁垒较低，价格也比较便宜（均价约8元/个），对公司盈利贡献一般。目前全球截止阀主要被三花和盾安垄断，两家合计份额占比超过80%，呈双寡头格局。

四通阀：技术含量较高，有较强的技术壁垒。价格大幅高于截止阀（均价约32元/个），一般一台空调机需要配备1个产品。公司通过自研和并购（包括07年收购美国兰柯公司），快速拓展四通阀市场版图。目前三花四通阀全球份额占比超过50%，国内份额占比在40%以上。

电子膨胀阀：技术含量很高，主要用于变频空调（1级能效），具有很好的节能效果。一般一台空调用一个电子膨胀阀，均价稍高于四通阀（约33元/个），目前全球仅有六家企业可以实现量产。竞争格局方面，三花为绝对的行业龙头，占据约50%的市场份额，日本鹭宫、不二工机和和盾安的占比不足四成。

由于公司的阀件主要用于空调和冰箱产品，其中空调业务占绝对的比重。因此空调行业的未来发展空间成为公司业务增长的主要天花板。

截至2018年底，我国家用空调产量占全球超过80%，因此，研究三花的制冷业务，只需要研究国内的空调产业即可。

可以看到刚才分析的三种阀类销量增速与家用空调产销量增速趋势一致。

从2012年-2018年，空调内销量CAGR为8%，所对应的空调阀件销量增速方面，四通阀内销量CAGR为11%，截止阀内销量CAGR为8%，基本与空调内销量的增速一致；而电子膨胀阀则受益于变频空调占比的持续提升，2012-2018复合增速达24%。整体的增速趋势的变化是一致的。

除了自身产品结构升级等提升盈利能力的因素，三花的产业链议价能力是不可忽视的一点。对于空调产业链来讲，中游制造端CR4占比高达80%以上，可以说在中游制造在整个产业链具有较强的议价力，很显然，上游零部件厂商长期被压制将是很明显的现象。

然而，实际情况却不是如此。但从制冷业务毛利率来看，三花的近年来制冷业务毛利率均维持在30%左右，而对标企业盾安环境，其制冷业务长期维持在15%左右。都是做空调阀件的企业，为何盈利能力差异如此明显？

在目前的双寡头格局下，规模优势为三花最大的竞争力。对于中游的制造厂商来讲，他们全产业链的整合能力非常强，对于实现自产阀件来说，并不是什么难事。但通过调研得知，厂商的外购成本远低于自产成本，考虑到自身运营效率问题，厂商会更加依赖零部件龙头企业，从这个角度来看，三花规模占尽优势。

根据产业在线数据，2019年空调电子膨胀阀内销约6016万只，电子膨胀阀渗透率达到39%，预计2021年电子膨胀阀渗透率将达到60%，全国销量达到9000万套，公司电子膨胀阀销量预计为5000万套，以40元的平均价格测算，预计2021年公司电子膨胀阀收入为20亿元。

汽零业务产品主要包括涵盖燃油车和新能源车的汽车空调及三电热管理部件及系统，如热力膨胀阀、电子膨胀阀和电子水泵等。从发展趋势来看，新能源汽车热管理系统逐渐转变为三花汽零新的业务增长点。

2017年，公司非公开发行2.3亿股完成了对三花绿能旗下三花汽零100%股权的收购。三花汽零主要定位于乘用车空调和热管理系统部件的OEM市场，主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、贮液器、调温阀、水冷板、chiller等，涵盖了传统燃油车和新能源车的主要热管理部件。

对于三花的汽零业务来讲，是公司提升估值的核心业务。一方面，公司的汽零业务与传统业务具有高度的协同性，未来有望在技术、研发上实现共同进步。另一方面，则是依托汽零业务，顺利的切入了新能源这个超级朝阳的赛道，凭借着公司领先的技术优势，未来发展空间极为广阔。

具体产品方面，公司在燃油车空调部件主要包括热管理产品如热力膨胀阀、贮液器等产品，在新能源车方面主打控制部件如电子膨胀阀、电子水泵等，以及功能部件如水冷板、换热器等，同时基于在控制类部件的优势延伸出热泵系统等高度集成化的产品。

既然作为公司未来增长的核心业务看点，对整体行业空间的分析是必不可少的，这部分内容我放到下面的内容中来详细分析，目前接着看其他业务。

在2012年和2015年，公司先后收购了亚威科和微通道、先途电子这三家公司，进一步拓宽咖啡机、洗碗机、洗衣机等零部件白电业务和变频控制器、蒸发器、冷凝器等产品。

咖啡机洗衣机等其他电器控制系统及元器件业务主要由子公司——德国三花亚威科电器设备有限公司负责经营生产；

客户方面，公司客户结构优秀，在新能源热管理领域同特斯拉等新能源整车厂深度绑定，以热管理集成方案提供商的身份斩获宝马、奔驰、大众等国内外多家大型整车厂订单。在家电领域，与格力、美的、海尔、三星、松下等全球知名空调厂商深度绑定。

公司国内与出口业务各约50%左右，与同行业公司客户相比质量较优。

这里面，重点说一下特斯拉。特斯拉是公司新能源业务核心客户，受益于特斯拉较高的单车价值量及产销量，公司近两年新能源车热管理业务实现接近翻番增长，2019年公司对特斯拉销售收入约3.3亿元（对应Model3全年约29万辆产量），占新能源业务比例约36%，预计随着特斯拉国产化的加速，未来特斯拉的贡献占比将会逐年提升。

刚才说了，新能源车热管理系统是公司未来业务增长的核心看点，营收增长重点由制冷业务逐步向新能源热管理系统转变，所以接下来主要从汽车热管理行业的角度分析。

先看一下新能源车的发展情况。

根据中汽协的数据显示，2018年新能源乘用车产量为107万辆，同比增长80%，占汽车总产量的4.5%，目前仍处于低占比、高速增长的阶段。

据工信部、发改委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》，到2020年、2025年新能源汽车的产销量分别为200万辆和700万辆。

参考政策的时间规划表，其大致的描述了我国新能源汽车未来的发展规模方向，虽然实际情况可能跟政策目标存在不同，但是可以肯定的是，未来5年甚至更长的时间周期内，我国新能源汽车的渗透率将会快速的提升，未来发展空间广阔。

从产品结构来看，近年来主导销量上行的一直是小微车型。从目前传统燃油车销量结构来看，A级以上车型占比已达84%，而电动汽车A级以上车型销量占比仅为40%左右，这与正常的消费需求是严重不匹配的。

所以2018年左右将是一个中高端车型逐渐完善的长周期的开始，销量占比快速提升的过程，预计在2025年新能源汽车的销量结构将会与现在的燃油车结构基本相同，电池热管理系统的装配需求将大幅增加。

接下来主要是从热管理回路差异、零部件增减量、价值量变动三个维度梳理新能源与传统燃油车热管理回路，同时对中国及全球热管理行业市场空间进行测算。

传统燃油车的热管理系统主要包括汽车空调和发动机冷却系统，而且二者相对独立。

相比于传统燃油汽车，新能源汽车热管理系统更为复杂，应用了大量的电子化原件，形成新的零部件需求。

新能源汽车热管理系统主要由空调系统、电池热管理系统和电机电控冷却系统形成。其涉及的零部件主要包括控制部件（电子膨胀阀、水阀等）、换热部件（冷却板、冷却器、油冷器等）与驱动部件（电子水泵与油泵等）。

其中电池热管理系统是整个热管理系统的核心，而且它的发展趋势将是由风冷模式向液冷和直冷模式转换。

对于新能源车整车厂来说，新能源车逐步进入市场基本在2015年前后，主机厂目前对于新能源热管理系统技术尚未完全掌握，前期基本处于实现基本功能阶段，后期需要逐步迭代技术，通过新增部件或系统、集成化等方式逐渐提升热管理回路的能耗效率。

因此当前阶段大多数主机厂更多需要与供应商进行同步研发以及后期技术的同步迭代，尤其是对于回路部件较为复杂的空调回路，以及后期对于整体热管理回路热效率提升带来的新增回路（如余热回收回路等）。

从回路系统差异维度来看，新能源纯电动热管理系统相对于传统燃油车热管理新增电池热管理系统、电机热管理系统、空调暖风系统，此外，空调制冷新增了电子膨胀阀+CHILLER线路。

从部件增减量维度来看，增量部分包括：空调制冷回路新增了电子膨胀阀（增加一个子回路用于冷却电池）；空调制热回路新增加了水泵、W-PTC、三通阀（完全新增的一个子回路）；

电机热管理回路新增了电子水泵、散热器、四通阀、部分结构需要三通阀；

电池热管理回路新增了电子水泵、水水换热器、AC-CHILLER等。

减量部分包括动力系统热管理回路减少了油冷子回路的油冷器、油泵，发动机冷却子回路的三通阀、散热器、冷却泵；增压子回路的增压空气中冷器、进气歧管、EGR冷却器。

整体来看，新能源热管理技术发展的趋势是通过部件与回路的优化与集成，充分高效的利用整个热管理回路中的制热件以及散热件，制热回路以及散热回路，从而最大程度提升能耗效率。

从价值量增量维度来看，传统热管理回路价值量大致在2000-3000元区间，新能源纯电动车型热管理价值量在4500-9020元区间（不含热泵系统），若是采用热泵技术，价值量有望达到4700-9520元。

再加上管路、传感器等预计新能源纯电动热管理回路价值量整体水平接近上万，后期随着技术升级，集成化程度提升，冷媒升级等驱动，新能源热管理回路价值量有望进一步提升。

对于新能源车整车厂来说，新能源车逐步进入市场基本在2015年前后，主机厂目前对于新能源热管理系统技术尚未完全掌握，前期基本处于实现基本功能阶段，后期需要逐步迭代技术，通过新增部件或系统、集成化等方式逐渐提升热管理回路的能耗效率。

因此当前阶段大多数主机厂更多需要与供应商进行同步研发以及后期技术的同步迭代，尤其是对于回路部件较为复杂的空调回路，以及后期对于整体热管理回路热效率提升带来的新增回路（如余热回收回路等）。

热管理行业市场空间主要受到新能源汽车渗透率以及高价值量的热泵空调等集成化趋势渗透率持续快速提升等因素驱动。

假设2025年全国乘用车销量达到2500万辆，新能源汽车渗透率为25%，2025年新能源汽车国内销量将达到625万辆。以6000元的单车价值量计算，2025年新能源汽车热管理系统市场空间将达到375亿元。

三花为不同车型配套的热管理系统产品不同，单车价值量也不同，为海外车企配套的单车价值超过1000元，单车价值量最大的可接近5000元，为国内车企配套的价值可能偏低。

以平均单车价值3000元，20%的配套率估算，三花汽零2025年国内新能源汽车热管理系统收入规模将达到43.7亿元，按50%的国内营收占比推算，三花汽零2025年全球营收规模将达到87.5亿元。

在整个大回路（电池回路+电机电控回路+汽车空调回路）中，目前技术难度最大、也是最重要的三个零部件是电动压缩机、PTC加热器、电子膨胀阀。

除三花智控在电子膨胀阀环节的技术与产品性能稳定性已逐步追赶国外优势热管理厂商外，其他两项产品目前国内外技术和产品性能仍然具备比较明显的差距。

对公司业务有了了解，行业也分析完了，再看回到公司。

公司的明星产品，电子膨胀阀，作用主要是在热管理回路中将中温高压的液态制冷剂通过节流的方式减压为低温低压的湿蒸汽，主要起到对管路流量进行精准、快速调节的作用，从而提升能耗效率。

相对于传统热力膨胀阀而言，电子膨胀阀能够通过高精度的电子控制，按照预设的命令实现更大范围的流量调节，并且控制精度更高，使装置的启动和变负荷动态特性更稳健，能被纳入整车智能控制模块中以适用于高效率的能耗管理。

使用电子膨胀阀后，整车热管理系统能够将制冷剂流量控制更加精确、响应速度更快，三电热管理回路和空调回路中制冷剂流速就能更加被控制在合理的水平范围内，制冷效率就越高，便能够更好地降低整车能耗并提升续航里程。

电子膨胀阀的技术壁垒主要在于控制精度要求高；反应速度要快；控制方法要智能，根据预设的程序，针对回路中冷却液的温度和压力完成指定的开关动作，自动调节节流孔开闭大小。

2025年电子膨胀阀国内市场空间约42亿，2020-2025年年均复合增速为160.75%，全球市场空间约110亿，2020-2025年年均复合增速为178.81%，高增长主要受益于新能源销量高增长以及热泵渗透率持续提升。

电子膨胀阀是新能源热管理系统里面技术壁垒较高的零部件之一，目前供给端来看主要被电装、不二工机、三电、法雷奥、马勒外资大厂垄断，其中日系供应商电装、不二工机、三电的技术实力和产品稳定性具备较为明显优势。

国内厂商来看，目前基本只有三花与弗迪科技实现了该环节的突破，在技术和产品稳定性层面与外资差距较小。弗迪科技专供比亚迪，目前基本没有外供。

而在17-19年，三花智控先后斩获包括特斯拉、大众、通用、宝马、奔驰、沃尔沃、吉利、比亚迪等多家全球知名主机厂商电子膨胀阀订单，成为德国宝马电子膨胀阀（ETXV）全球独家供货商，蔚来汽车ES8，ES6车型，小鹏P7，特斯拉Model3国产版等一系列车型供应商，广受下游主机厂商认可。

除了电子膨胀阀这一明星产品，对于供应商而言，延伸高价值量产品以及实现集成配套是趋势所在。

因为对于供应商而言，一方面，若是只做单品，尤其是只做技术壁垒较低的零部件，这些部件大多数已经国产突破，则相对主机厂的议价能力较弱。

另外一方面，若是能够抓住主机厂尚未完全掌握热管理技术的时间契机，通过集成化产品与主机厂形成深度绑定，可使得溢价能力提升，产品配套价值量提升以及供应粘性加强。

国内热管理厂商的产品拓展路径基本上是：

基于自身最强势的单个热管理零部件，通过开发新型零部件或兼并收购行业内其他厂商以拓宽自己的产品矩阵，旨在后期形成全套产品布局，最终转型成系统化的热管理集成方案提供商，深度参与回路架构布局、零部件生产组装和整车标定等一系列工作。

三花智控凭借自己在阀、泵类部件的产品优势，拓宽到其他热管理零部件如热交换器、水冷板、水箱等，通过和特斯拉、北汽、小鹏等厂商的合作以实现全覆盖。公司前期优势产品是控制类元器件以及家用空调类部件，目前在新能源纯电动领域产品布局已经较为完善。

总体来看，公司的核心竞争力和投资逻辑在量价方面均有空间：

量的维度：行业量的提升与公司自身市占率的提升。

第一，新能源汽车渗透率提升带来下游行业销量的持续高速增长；

第二，公司产品性价比优势显著，后期逐步进口替代与全球化，带来市占率的持续稳步提升。

价的维度：传统到新能源价值提升，技术升级价值量提升，产品谱系扩宽与集成化。

第一，热管理单车配套价值量由传统汽车过渡到新能源汽车，从而带来3-5倍的提升空间；

第二，新能源汽车对于能耗效率的要求持续提升，驱使热管理回路技术升级或者集成化要求提升，从而带来回路价值量持续提升；

第三，公司逐步扩宽新能源热管理产品谱系，以及从部件逐步向附加值更高集成化产品延伸，使得可配套产品的单车价值量提升；

而公司的核心竞争力在于：起点高，延伸快，集成化

三花在热管理回路技术起点高，明星产品电子膨胀阀等控制部件属于新能源热管理回路高技术壁垒环节，技术与产品性能突破外资垄断，逐步进口替代与全球化。

新能源热管理回路，尤其是目前的空调回路，集成化配套是趋势，一方面三花已经在技术壁垒较高的电子膨胀阀领域成功卡位，控制类部件技术优势显著，基于家用空调技术同源性延伸至其余壁垒相对较低的泵类、交换器等驱动部件与换热部件，目前产品谱系较为齐全，已经具备集成化配套能力。

此外，热管理回路的技术趋势是通过集成或新增回路来实现回路中能耗效率最佳，而电子膨胀阀是类似于热泵、电机余热回收等集成配套的核心部件，这也是三花的技术优势所在。

过去的业绩贡献主要由制冷业务带来，而未来，公司更多的看点就在于新能源车热管理系统业务的发展情况。

在行业确定度比较高的前提下，从公司角度来看，能否保持市场份额、能否保持盈利能力则是重要的看点。

财务报表数据的分析会在本篇文章中带来，建议收藏之后时常阅读学习。

没时间看上篇文章的朋友，也可以看以下简要的总结：

新能源车市场的高景气度发展，带动了产业链上一众零部件生产商，今天来说的三花智控就是其中一家。

三花智控目前是新能源热管理领域龙头企业，主业以家电业务起步，后续技术拓展后进军阀类产品，并且依托家用空调技术延伸到新能源热管理领域，从零部件厂商转型成集成化供应商。

产品方面，三花智控主营业务包括了汽车业务单元和空调冰箱元器件两类。具体来看就是应用于空调和冰箱的截止阀和四通换向阀，还有用于新能源车热管理的热力膨胀阀，电子膨胀阀和电子水泵等，逐步实现热管理产品的集成化和模块化供应。

下游客户方面，整车厂包括了BBA等，家电则包括了格力、美的、海尔等厂商。

公司虽然业务包括了家电和新能源车两大块，但未来主要是看新能源车业务的发展。

行业的投资逻辑在于新能源车市场的高景气度和单车热管理系统的价值提升，因为新能源车的热管理系统价值量大概是传统油车的3倍。

在行业确定度比较高的前提下，从公司角度来看，能否保持市场份额、能否保持盈利能力则是重要的看点。

公司发布2020年年报，全年实现营收121.10亿元，同比增长7.29%，归母净利润14.62亿元，同比增长2.88%；

2020Q4实现营收35.17亿元，同比增长31.87%，归母净利润3.70亿元，同比增长1.37%。

根据最新的2021年一季度业绩预告，预计Q1盈利3.17亿元-3.80亿元，同比增长50%-80%。

自四通阀和截止阀投产后，2014-2019年期间公司营收年均复合增速为11.65%，利润年均复合增速为19.51%，盈利情况显著改善。在此期间国内市场汽车销量年均复合增速为2.05%，公司营收增速显著跑赢国内车市增速。

2017年公司的收入增速较高，主要在于2017年空调产销增速都非常高，进而带动公司的收入增长，同样，在2018年空调增速回落之际，公司的收入增速也有明显的下降。

利润方面，我们发现，公司的利润增速从2016年的高位逐年下滑，2018年达到了较低水平，主要是制冷业务的毛利率影响所致。

在下游空调需求快速增长的时期，公司产品毛利率整体处于上行态势，在2017年达到了31.2%的高点。

但是，2018年受空调业务的下行周期影响，公司的空调制冷业务采取让利促销策略，导致公司的毛利率有所下行，进而影响了公司的整体的业绩水平。

同时，分季度来拆分公司的业绩来看，近几年，公司的Q1毛利率和净利率水平均低于其他季度。主要在于零部件厂商面临较大的年降压力，而每年1季度就是年降开始的季度，下游会对零部件厂商的产品进行压价。

而从Q2开始，三花通过零部件的更新以及对供应商进行提价，进而使得盈利能力开始在剩下几个季度开始改善。

分产品来看，空调制冷仍然贡献了接近80%的营收，但是占比已经逐年下降，汽车零部件业务凭借高增速提高了业绩占比。

近十年，公司制冷业务毛利率整体呈上升趋势，这主要源于盈利能力更强的电子膨胀阀、四通阀等产品收入占比结构的提升。

不过也看到，2018年公司制冷业务有一定的回落，主要的原因在于下游空调需求景气下行，空调企业有意压缩成本端，导致盈利能力出现下滑；

2019年上半年，在下游需求并未复苏的背景下，公司毛利率仍逆势提升约2个pcts，说明公司本身仍具有较强的竞争力。

2020年公司营收增长主要来自于汽车零部件业务，实现销售收入24.69亿元，同比增长49.57%；制冷空调电器零部件业务平稳，实现销售收入96.41亿元，同比增长0.04%。

同时亚威科业务因为工厂搬迁，人工成本下降，于2020年扭亏为盈。在能效新标的推动下，制冷业务有望稳定增长。

盈利能力方面，公司从零部件向集成化供应商转变，产品附加值提升，一方面订单应该增加，另一方面盈利能力应该提高。

毛利率水平稳中有升，较2019年上升0.21pct至29.81%，其中汽车零部件业务和制冷空调电器零部件业务分别同比下降0.94pct和上升0.41pct。其中Q4毛利率32.53%，同比增长0.17个百分点。

其中空调产品结构改善（家用高附加值产品比例增加+商用空调部件增长较快），汽零板块毛利率有所下滑（热管理系统集成化，汽车电子和传感器等部件需外购）。

费用率上升至15.57%，拆分费用来看，受益于汽车业务增长，公司的销售费用率下降，但管理费用率提升，研发费用保持在4%的水平，财务费用率一直都比较低。

2020年净利率为12.17%，同比下降0.53个百分点；其中Q4净利率10.52%，同比下降3.17个百分点。净利率下降主要原因是由于管理费用上升，海运费用增长，以及汇兑损益因素影响。

生产成本方面，制冷业务、汽零业务原材料占比都较高，所需的原材料为铜材、铝材等。

1）制冷业务成本结较为稳定，2020年，原材料占比76.7%，人工成本占比15.7%。2020年毛利率为29.8%，较2019年提升0.4%。

2）汽零业务方面，2020年原材料成本占比为72.5%，同比+4.3%，主要由于公司提供集成化产品外购件增加，人工成本占比12.4%，同比+0.9%，主要由于生产员工增加，导致汽零业务毛利率同比下降0.9%，2020为29.7%。

具体来看一下各项费用，员工薪资及股权支付费用使得2020年管理费用率小幅提升。公司2020年费用同比增长17.92%至20.14亿元，期间费用率16.63%，比上年上升1.5个百分点。

其中，销售、管理、财务费用同比分别增长2.45%、28.25%、1757.83%至6.03亿元、7.64亿元、1.29亿元；费用率分别下降0.24个百分点、上升1.03个百分点、上升1.13个百分点至4.98%、6.31%、1.06%。

财务费用相比去年同期增加1.13pct，主要是汇兑损失高达1.12亿，相比去年多损失1.47亿。

截至2020年获国内外专利授权2379项，其中发明专利授权1168项。2020年研发人员数量同比+23.22%，主要由于公司新能源汽车热管理相关业务订单饱满，加码汽零业务研发投入助力订单逐步兑现。

2020年，公司的货币资金增长31%至34.9亿元，同时理财产品即交易性金融资产减少24%至7.52亿元，看起来公司的资金使用效率有所提高，还需要在后续的分析中验证。

存货增长5.82%至23.08亿元，存货周转天数下降0.26天至95.05天，历年来存货的增速保持在5%-6%左右。

从细分科目来看，原材料增长了1.3个亿，增幅较大，在产品增多，库存商品减少。从存货的构成及变化来看，公司的产品是比较畅销的，同时加紧囤积原材料和增加在产品，以应对下游的需求。

期末预收款项0.53亿元，比年初增长124.20%。

期末应收账款23.56亿元，较期初增长4.84亿元，应收账款周转天数上升3.56天至62.83天。

合同负债由0.23亿元增长至0.53亿元，继19年的高增长之后继续保持增长。

结合存货和应收应付款来看，公司产品的销售情况良好。同时应付款增速高于应收，说明公司在面对上游原材料企业如铜、铝等企业时的话语权有所提高，可以赊款拿货，自身的资金不用被占用。

而来自下游的合同负债（预收账款）一是保证了公司短期内的业绩，二是补充了公司的资金，可以投入到生产中。

公司的固定资产38.39亿元，在建工程增长30%至6.29亿元。可见公司有一定程度的产线建设。

在建工程主要包括了年产730万套新能源汽车热管理系统组件项目、年产1150万套新能源汽车零部件项目、年产150万套新能源热管理部件项目等。

负债方面，由于积极投资扩产，公司的资产负债率有所提高至40.39%，同时有息负债率提高至13.09%。

其中包括了减少70%的短期借款，增长43%的22.9亿元的应付账款，增加了334%的17.08亿元的长期借款。

从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。

从现金流量表上来看，公司2020年度实现20.87亿元经营现金净流入、7.95亿元投资现金净流出、3.96亿元筹资现金净流出。经营性净现金的增长主要得益于存货管理和应付项目增长。

在资产负债表处对应收应付款的分析中我们提到，公司在产业链中的话语权有所增强，自然盈利质量不算低，净现比近年来逐年提高。同时经营现金流足以覆盖投资和筹资的流出，整体现金流情况是逐年变好的，

长期来看，投资者投资一家公司得到的回报就是企业的ROE值。2020年，企业的ROE/ROIC分别是15.1%和12.55%，通过杜邦分析法（净利率，资产负债率，总资产周转率）拆解，可以看出企业ROE的构成及特点。

整体来看，行业方面一是新能源车放量，关注车市景气度是否持续，二是单车的零部件和价值量是呈增长趋势的，比如新能源车相比于传统燃油车增加了电池冷却系统等等，长期来看赛道的确定性比较高。

而从公司自身来看的话，就主要是关注市场份额的问题。公司目前已经在电子膨胀阀领域卡住位置，后续要看横向业务拓展情况，新能源车热管理系统是未来的业绩驱动力。

财报方面，受行业高景气度和自身经营情况良好的拉动，公司的财务信息表现不错，整体是向好的趋势，并且有继续投资扩产的计划，现金流情况良好，经营所得现金足以覆盖投资和筹资的流出，整体来看是一家处在高速增长期的优秀公司。

采用FCFF估值法对公司进行绝对估值，根据如上分析的过程，得出公司合理估值为27元左右。

那么问题来了，A股六月该布局什么呢？ 

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六月份布局已经开始了 ，把握住好机会！最近复盘精选一只高质量翻倍妖股。该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只大妖股！也是我最近一直重点关注！短期预计至少有126%以上的涨幅，下周正是低吸建仓最佳时机！接下来吃一次大 肉，早点跟上，早点回血。

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