书评：善弈者通盘无妙手

作者为九圜青泉科技首席投资官

本文原载于《证券市场周刊》

自从私募基金在中国市场诞生以来，至今已经历了多年的发展。在这之中，大浪淘沙、洗尽铅华，许多私募基金已经成了过去式。打开私募基金的列表，我们能看到不少已经清盘的名字，和不少在多年前就停止更新的净值。

而对于那些逐渐发展壮大的私募基金，他们正在成为资本市场中一股新生的力量。总的来说，由于面对的客户比公募基金更加小众，同时对基金经理与私募基金创始人的激励机制比公募基金、证券公司和保险公司更加优厚，因此和传统的市场参与方相比（包括保险公司、公募基金、个人投资者和产业资本），不少在市场竞争中存活与胜出的私募基金，在投资的方法与运作上大有不同。

作为上海陆宝投资的总裁和主要发起者，刘红女士最近把她过去8年中经营私募基金的想法和心得，以及她平时记录的读书笔记和游记，集合成了一本书《通盘无妙手：女私募基金经理26年投资感悟》，给投资者带来对私募基金和投资行业的深度思考。

 

投资很简单，但是不容易

说到投资，人们的看法往往分成两个极其相反的派别：一些人认为投资非常简单，只要打探好消息、跟上趋势，然后点几下鼠标就行。另一些人则认为投资难于上青天，没事最好不要碰股票，甚至把股票和赌博吸毒相提并论。

其实，这两种思想都是错的。《通盘无妙手》提出了一个观点：投资很简单，但是不容易。

说投资很简单，是因为投资者只要遵循最基本的价值投资原则，做到选择好的公司、找便宜的价格、分散买入足够多的标的、持有足够长的时间，也就是我常说的“好、低、散、长”，那么就能取得不错的收益。

但是，这种看似简单的价值投资方法，却并不容易做，主要的原因是因为，大多数人不愿意慢慢变富。那么，在股票市场赚钱有多难呢？根据书中的数据，曾经有人测算了一段时间证券市场中盈利的客户比例，结果发现能连续4年在股市赚钱的客户为数寥寥。而某私人银行历年所有权益产品的复合收益率也仅有4%，远低于高水平的股票投资者所能赚到的回报。

即使是在2020年、也就是公募基金普遍业绩很好的一年，某个公募基金背后的数据也让人感到唏嘘。这个基金的净值在这一年中飙升了120%，应该来说业绩非常好。但是，某基金销售平台却显示，即使是这样好的基金，仍然有80%的持有人处于亏损状态，其中亏损5%以上的人占了65%，而获利超过5%的人只有9.6%。背后原因无它，就是基金投资者的追涨杀跌。

 

三个投资的坏习惯

说到追涨杀跌，就想起来刘红所说的投资者常犯的三个坏习惯：玩玩股票，跟风投资，追涨杀跌。有意思的是，我们不用分析这三个坏习惯背后的逻辑，只要从这三个词的字面意思，都能看出为什么这样做赚不到钱。

为什么“玩玩股票”不赚钱？有的投资者说，“我也想买只基金玩玩”，“我也想炒股玩玩”，那么客户大概率会亏钱。为什么呢？因为“玩玩”是消费啊，消费不是要花钱的吗？玩猫啊玩游乐场啊都要花钱，为什么玩股票就不要花钱呢？

为什么“跟风投资”不赚钱？有的人抱着“听说买基金很赚钱，隔壁那个谁谁都赚好多钱了，我也要跟风买”的思想做投资，大概率也会亏掉。你跟的是“风”啊，风这个东西来无影去无踪，怎么能当饭吃呢？要知道，中国人说“喝西北风”的时候，从来都不是什么好话。

那么，为什么“追涨杀跌”不赚钱呢？什么叫追涨杀跌做投资呢？“追涨”意味着涨上去再买，也就是买在高价；“杀跌”意味着跌下去再杀、把仓位再剁掉，也就是卖在低价。成天高买低卖，焉有不亏之理？

其实，在本来很正经的投资工作中搞投机，把本来应该用来投资的股票当作菜来“炒”，不光对钱包不好，对身体也不好，刘红就说了一个她亲身经历的故事。

在2005年，有一次刘红经朋友介绍，去上海著名的老中医秦老先生处调理身体。秦老望闻问切一番后，得知刘红是做证券工作的，就说“这个工作蛮辛苦呢。”大概以为刘红不懂上海话，又私下对助手说：“炒股票老作孽的（上海话，语气轻时意为辛苦、可怜），每天殚精竭虑想赚钞票，久坐伤肾，久思伤脾，久视伤血劳于心。”刘红闻之慨然：都知道投机不好，但从来没想到还有这么多医理。

 

价值投资的妙法：提高资产配置效率

所以说，投资做不好不但伤钱，也伤身体。但是，投资要是做的好，那可是钱和健康双收。君不见，沃伦﹒巴菲特和查理﹒芒格双双高寿。有些人说，这还不是因为他们高寿、所以他们投资才做的好，活得长自然复利大呗。其实还真不是，巴菲特和芒格在六七十岁的时候，在投资上就已经非常成功，只是到了八九十岁变得更成功而已。好投资与好健康可以相伴而行，投资前辈们诚不我欺。

要想做好价值投资，那么最重要的一件事，在于不要让自己蒙受巨大和不可逆的亏损。要知道，如果一次亏损了50%，那么要赚100%、而不是50%，才能把钱赚回来。这正如“善弈者通盘无妙手”这句最早出于围棋界的名言所说，只要不做出让自己亏损巨大的昏招，那么长期就可以积小胜为大胜，积复利为财富。

在保证了投资尽量不蒙受巨大亏损、不“踩雷”以后，投资者需要做的，就是不停的把资产配置在更有效率、回报率更高的地方。

如果我们仔细阅读巴菲特和沃尔特﹒施洛斯的文章，就会发现，他们都曾经提到一个概念：“资产配置的效率”。也就是说，即使A公司可能不错，但是如果B公司更好，那么投资者应该毅然的把资本从A公司上抽离，投入到B公司去，而如果C公司更好则继续挪动，由此始终把自己的资本配置在最高效的投资上。而这种投资方法，同时也往往会避开市场上最热门的股票：那些股票估值太贵，常常会给投资者带来难以估量的损失。

在《通盘无妙手》中，刘红还记录了一位成功的房地产投资者的故事，与巴菲特和施洛斯所述的提高资本配置效率，有异曲同工之妙。

简单来说，这位地产投资者遵循以下几条规律：1、从不买新房，只买二手房，因为二手房容易有折价（后来有的新房也开始有折价、但是需要摇号才能买到，是另一种特殊的制度设计，在此不论。）；2、从不看两三年内的楼盘热门度走势，只看长期的区域潜力发展；3、从不买热门楼盘，以免付出过高价格；4、从不买学区房，理由同第3点；5、等楼盘价值兑现以后就卖出，寻找下一个价格和价值错配的目标。

由此看来，即使是在地产投资中，遵循与股票价值投资类似的规律，也可以让人赚到不少钱。其实，早年在北京、上海、深圳等一线城市还没有限购房地产的时候，我也听说有一种策略，可以让投资者赚到高于地产增速的收益，就是看这三个潜力相当的城市，哪一个的租金回报率显著高于另外两个，就把资本配置到这个城市的楼市。如此几番交易，回报率往往远高于持有一地的物业。

 

功夫在投资之外：要找到好钱

其实，对于价值投资来说，投资的技巧固然重要，但是还有一件事与投资的技巧同样重要，那就是资金的长期性，也就是通俗所说的“好钱”。

“世人结交须黄金，黄金不多交不深。纵令然诺暂相许，终是悠悠行路心。”唐代的张谓曾经写下这样一首《题长安壁主人》。意思就是世上人们的交往，常常是钱多就好、钱少就坏。即使是有时候做出了承诺，也很难长期信守诺言，在利益面前仍然抱着一颗悠悠的路人之心。

在投资行业，事情也是一样。当管理别人钱的投资经理，业绩落后于市场一段时间以后，很难有资金能够给投资经理足够的长期支持。在2020年的巴菲特股东大会上，刘红感到对巴菲特的质疑和冒犯明显增多。这一方面可能是由于2020年的股东大会采取了网络的形式，另一方面也和巴菲特当年的业绩表现不如人意有关。

业绩不好就要骂人的情况，绝对不只在巴菲特股东大会上出现。在公募基金，我们曾经听到投资总监对基金经理说“业绩不好就换人”。但是，有谁的投资业绩又能永远长青呢？几乎所有投资业绩超过20年的投资者，都有自己逆风的时候。在这种时候，资金能否给投资者足够长期的支持，就变成和投资者水平高低一样重要的因素。

善弈者通盘无妙手，善战者无赫赫之功，善医者无煌煌之名。自古以来，汹涌澎湃的豪情壮志固然让人激动，但是最高明的技巧永远是看起来最平淡的方法。在今天的投资行业，有多少人能真正明白这个道理呢？