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本文旨在介绍矿产项目常用的经济方法。它主要基于瑞士投资银行Basinvest在2010年撰写的一份报告，主要作者是Svetlana Baurens。本文旨在介绍用于评估早期矿产项目的传统方法，包括评估价值法（成本法）和可比交易法（市场法）。 矿产资产的估值有多种原因，包括并购、非公平交易、首次公开发行股票的定价、对财产协议的支持、诉讼、征用和保险索赔。勘探资产尤其是指那些尚未发现经济上可行的矿床的资产。这些资产是根据其所认为的存在一个可行的矿床的潜力而进行买卖、选择和合资经营的。因此，勘探资产的内在价值是基于勘探潜力的。勘探潜力的一个衡量标准是可以花费在勘探上的费用。此外，矿产资产的价值还会随着时间的推移，因邻近项目、市场兴趣、商品价格等事件而发生变化。 特别是，《矿产资产估值（VALMIN）准则》是澳大利亚地区矿产资产技术评估和估值公开报告的强制性规范。VALMIN就可能受澳大利亚法规、其他法律规定以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）和澳大利亚证券交易所（ASX）上市规则约束的事项提供指导。VALMIN准则基于合资格性、实质性和透明性原则，并从矿产角度编写，因为其使用的术语与JORC准则一致（Chen & Van Olden，2017）。 本文讨论了评估价值法和可比交易法。评估价值法的前提是，勘探资产的价值等于有意义的过去的勘探支出加上测试剩余勘探潜力的未来保障成本（Roscoe，1998）。可比交易法估计勘探资产的价值可以与市场上确定的矿产项目价值进行基准比较。该方法可与基本估值法进行对比，基本估值法直接根据基本项目信息估算价值，主要使用的方法是根据估算的项目现金流计算净现值（NPV）（Roberts，2006）。 有三种不同的估值方法：
这三种方法是相互独立的。一般来说，它们主要利用相同的数据来源，但对数据的分析方法不同。其基本原则是，这三种方法应该相互补充这些研究结果。估值方法可适用于三类矿产资产：
下表总结了三种估值方法及其相关办法以及对上述三类矿产资产的适用性。
资料来源：根据加拿大采矿、冶金和石油研究所（CIM）改写 对一家公司进行估值的方法取决于其资产的市场化程度、是否产生现金流以及其运营的独特性。根据使用的方法，在结果上可能会有显著差异。本文将重点介绍上表中以青色突出显示的估值方法，它们是主要证券交易所（即TSX、ASX）可以接受的。
下图说明了各种估值方法在整个项目期中的应用。然而，值得注意的是，矿产项目代表了一个从早期到晚期的连续性，因此，从一种方法到另一种方法的过渡应该需要一定程度的判断力。 图1：基于矿产资产不同开发阶段的估值方法 资料来源：由信息中心制作（图片内容由小编翻译成中文） 表2：采矿行业中的成本类型。 资料来源：来自花旗集团Fitzpatrick, Sainsbury, Jansen，2007年8月 评估价值是过去有意义的勘探支出和未来保障成本的总和。 只有那些被认为是合理的、有助于确定勘探潜力的过去支出才被保留为价值的贡献者。未来保障成本包括一个合理的勘探预算，以测试已确定的潜力。但是，交易所一般不接受将未来保障支出纳入评估价值法。此外，相关的行政费用通常也不会被接受。 评估价值=保留过去支出+（未来保障成本） 过去支出通常每年进行一次分析，利用技术专业知识评估在确定剩余勘探潜力方面保留哪些支出和拒绝哪些支出。通常，在有效估值日期之前的支出（≥ 5 年）很少被保留。在两个或多个资产所有权的情况下，首先确定整个资产的评估价值，然后将该价值分配给一个或多个业主。根据这种方法，如果结果是积极的，则认为对该资产花有所得，并且得到了溢价，如果结果不佳，则视为打折。 如果我们对过去生产的具有可用基础设施的矿山进行估值，我们应该考虑以今天的价格计算的基础设施的重置价值，并相应地为矿山的价值增加一些溢价。作者Ross Lawrence和Hrayr Agnerian规定，此类支出的累积应仅限于过去3~4年，而不是所有历史成本，累积基础从100%的正面结果到25%的负面结果，但具有一定的勘探潜力，达到0%-10%时，潜力很小或没有。 评估价值法最适用于正在积极勘探的资产。将该方法应用于闲置多年的资产，特别是那些过去有大量支出的资产，是更困难的。 评估价值法的一个优点是，大多数勘探资产和边际开发资产的勘探成本信息和技术数据都很容易获得。这是比较勘探资产相对价值的好方法。 其主要的缺点是，需要有经验的判断来区分过去被认为是生产性的支出和那些被认为对资产价值没有贡献的支出，并评估什么是合理的未来勘探计划和成本。这使得该方法容易被误用和可能被滥用。因此，谨慎的做法是将勘探资产的评估价值与从其他方法（尤其是使用市场法的方式）获得的价值进行比较。 市场法的一些局限性包括：
勘探资产的交易显示了市场在任何特定时候的活跃程度。应注意到矿业和勘探行业的周期性。例如，如果勘探资产的交易相对较少，由于勘探和矿业的低迷状态，市场价值将相对较低。 在没有足够的信息来进行合理的基本NPV分析的情况下，可比的交易对于评估投机和勘探资产是必不可少的。该方法如果可用，则可以在计算资产的基本价值时为开发和生产资产提供一个基准。 为了比较项目之间的市场价值，它们通常以以下形式的比率表示（或标准化）： 市场价值/基本项目参数 下表总结了通常用于区分基本价值和市场价值，以及项目和企业价值的术语。 表4 估值矩阵 改编于Roberts，2006 矿业公司项目（AMC或EV）的市场价值由持有该项目的公司的市场价值（市值）估算，计算方法如下： 其原则是，除了对矿业公司持有的项目进行估值外，在决定购买公司股份时，市场还考虑了营运资本、债务、套期保值账面价值和其他投资。在考虑这些因素时，必须根据上表调整市场价值。调整后，矿业项目本身的价值与公司承担的其他资产和负债分离。 公司的资产净值(NAV)根据公司项目的估算总净现值(NPV)计算，与AMC相比基本相反： 现在，可以将公司矿业项目的隐含市场价值（AMC或EV）与其项目的估算基本价值（NPV）进行比较。估值表明估算的基本价值高于或低于市场可能实现的价值。类似地，通过比较一家公司的市场价值（市值）与其估算的基本价值（NAV），分析师可以根据特定的基本价值（NAV）估计值计算市场支付的溢价或折价。下表总结了可比项目的常见可比项目参数和市场估值比率。 表5 相对现值（PV）估值的参数。 对于高级矿业项目或运营矿山的任何严格的估值，上述任何方法都不应作为独立估值方法使用。通过估算可比资产的市场价值和基本价值，而不是仅估算可比资产的市场价值，估值师能够评估市场如何真正评估项目相对于其估计的基本价值。市场法和基本法可以而且应该结合成一个综合的估值程序。 评估价值法和可比交易法已被证明是评估早期矿产项目的最合理和最广泛使用的经济方法。然而，在评估勘探资产和未开发的矿产资源时，必须从几个角度来对估值进行审查，因为公平的市场价值将是显而易见和视情况推定的，而不是实际的价值。因此，如果可能的话，估值应该是一个价值的范围，而不是一个绝对值，并且应该是特定于时间和环境的。此外，估值是一种主观估算，可能会受到质疑。然而，所有估值方法的基本特征都是未来勘探的价值。换句话说，一个可实现的勘探项目的成本和范围是衡量其他人对一项财产的尊重程度的一个尺度。未勘探的资产不会增值，除非资产中存在矿化，且商品价格或该区域的潜力发生显著变化。最后，估值受国家风险或管辖区进行采矿和勘探活动的成熟度以及可用基础设施的影响（汤普森，1991年）。 |
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来自： 山海天明书馆 > 《矿产地质与生态修复》
表1：矿产资产的估值方法和办法。
