关于估值的几点思考：忽略绝对估值 谈趋势

作者：借一缕阳光

1､ 这两年a股的估值体系有明显的变化：中国股市估值体系的混乱 我对这个问题进行过思考，认为是当前的几个现实矛盾造成的：一、中国的功利文化，在网络环境中，信息和操作的加速流动，使得更层级的传导速度会变得更快；

资金对短期收益的追爱导致开放基金做出更短视的行为；二、中国资本市场的发展阶段与路径的进程，大机构的定价权的逐渐弱化，是因为还没有形成万亿级的超大金融机构群体，而中、小机构的规模与大机构逐渐逼近。三、在去散户化的进程中，大型散户的加速流入与散户的专业化。A股的市场特征从来不能一概而论，多种风格的并存与游戏规则的多维度演变。 

2､ 特别喜欢一句话，共识即是定价，定价权的形成是大家对一个商业逻辑的核心达成的共识。 

3､ 估值模型的抬升的几种可能性：一、净利润的抬升、二、行业格局优化带来的估值模型的抬升；三、行为发展变化带来的估值模型的变化 

4､ 上一篇文章《从常识和共识谈起，兼论估值体系的形成》中讲到产业链的研究，其实我现在产业链研究的方法论比较简单，就是多维度进行拆分。研究信息源太多，要分辨信号和噪声。先做加法，再做减法，我现在的研究比较简单，我只提取核心的涨跌逻辑+量化，然后听消息（根据市场的重要信息的转换），选择权重因子，不在乎真相。减少自己对信息依赖程度，以强逻辑驱动去思考个股与行业未来发展的大方向，在大变量中选择，减少复杂的小因子的干扰。在知识体系研究的时候，尽量通过具体思考个股，大家聊聊各自的观点，表达自己所看到的，然后通过对方的视角来扫除盲区。感觉真是要多找视角（专业、行业、技术等）不一样的人讨论，刚开始我也以为，好厉害啊，为什么能看到我看不到的逻辑。“立场决定视角”，多找找几个人理解深刻的人聊聊，有利于转换视角。

5､分辨信号和噪声 这个要思考群体共识的形成机制：一定是通过大众化传播形成的，越被大众所接受、所认知的，越是简单容易形成合力的共识。而在大幅上涨之前要清晰思考出长期主要矛盾、边际变化与阶段性矛盾的问题。“只有足够大的权重的利好因子，才可以让群体忽视众多利空因子。” 

6､寻找无序波动和有方向性的波动 在大流动性上先进行思考，比如说，美国不缩表，全球不紧缩，进入股市的资金没有大变化，那这个股没有大变量，也就上下区间30%，那把你所有熟悉的股对应大盘和流动性的变化，建立坐标，就理解估值中枢的意思，对应每一个波动，一般超过30-50%与整体坐标走势相反的，就是有方向性波动，如果对应找不到市场重要的信息转换，说明你不能理解现阶段主要的矛盾点的转换。 

7､关于买点和拐点的思考以及趋势的形成 把研究和交易方法论上区别，同样把买点和拐点分离 

和几位大佬讨论的结论：中国机构的炒作其实就一种，就是景气度炒作。理论上应该从dcf模型里面看变量变化的幅度对估值的影响，而实际市场是多变的，所以估值，应该还是跟着景气度走，就是之前提到的，找到一个大到足够可以让群体忘记跌的因子的存在（“只有足够大的权重的利好因子，才可以让群体忽视众多利空因子。”）。困境逆转中，寻找的是买点，而非拐点 高景气度行业寻找是追涨的节奏点 像培育钻石、miniLED、风电、新能源和电子烟这种就相对好做，其实还有储能，方向性大，空间大，只有势差才能形成趋势。这里聊到，我建立的一个坐标，我寻找是更高的业绩，更高的流动性和更高的预期。对应估值的位置，寻找业绩的基点和市场预期的支点。我好像整篇文章都没有讨论“估值”，但又好像谈完了，估值到底是什么呢。我今年一直思考不透彻。