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「周周同行」是且慢为长钱准备的周定投策略， 每周二精选优质基金，为您发车； 主理人每周二会在「且慢陪伴」公众号发文与您聊投资，伴您周周同行，财富与认知共成长！ 新朋友建议先阅读以下文章，了解主理人和本策略：周周同行背后的投资观、周周同行的投资逻辑  本次发车信息 当前市场整体估值不贵，周周同行遵循“选基即选人”的逻辑，继续定投优秀管理人，积累优质资产。点击查看为什么选择这些基金？ 实盘业绩 一直有朋友说，讲讲持仓的基金经理吧。理解一个人其实挺难的，我也怕我说不好，挂一漏万。今天试试用对比的思路，聊聊张坤与范妍。 为什么要把张坤和范妍做对比呢？因为他们的差异很明显，对比起来很有意思。 一、极度集中VS极度分散 以张坤的代表作蓝筹精选为例，前十大重仓股占比95%，几乎达到法规规定的上限。周周同行持有的亚洲精选，前十占比常年在80-90%，也是很高的水平。 注：以上图片数据来源于Wind 而范妍刚好相反，周周同行持仓的圆信永丰优加生活，前十占比仅25%左右，在主动基金中，可谓是相当分散。 注：以上图片数据来源于Wind 二、自下而上VS自上而下 自下而上是指，从个股出发，精选出优质的公司进而买入，而不怎么考虑宏观环境、市场风格等。 自上而下是指，根据当前宏观经济、行业赛道，自上而下挑出景气度高、契合当前市场风格、或者风险收益比佳的行业，然后再在里面选出股票。毕竟好风凭借力，送我上青云。 很多经理会结合自上而下和自下而上，但会有侧重。张坤就是极致的自下而上，比如这几年他选出了高端白酒股，无论外面赛道如何变化，只要白酒的商业优势仍在，他就一直持有。 而范妍一直关注多个行业，对宏观经济的研究很有心得，她的选股思路会注重自上而下的部分，持仓会根据宏观经济的变动而有所调整。 三、交易频率 张坤的亚洲精选交易频率极低，换手率一般在100-200%以内，剔除申赎带来的影响，张坤大部分持仓、大部分时间，是不怎么动的，属于“买入并持有”的思路。 注：以上图片数据来源于Wind 范妍的圆信永丰优加生活交易频率稍高，多在300-500%之间。她会不断比较行业、个股，卖出性价比低的，买入性价比高的，自然交易频率会稍微高些，属于“买入并卖出”的思路。 注：以上图片数据来源于Wind 张坤力图挑选出最优质的公司，在不贵的时候买够，然后一直持有，赚取公司成长的钱。由于好公司非常少，一旦挑出来，就要重仓，轻易不卖。 年初某白酒公司股价曾涨到2600元，很多人认为贵了，纷纷卖出，但张坤持股不动，走了一个过山车，就是这个原因：对于优质的公司，可以容忍一定的高估值。 范妍则是分散买入一揽子公司，根据性价比进行调整，如果某个股票很贵，她会卖出换为别的。她不会为高估值支付溢价。 四、投资理念 了解一个经理，不能只看他的持仓，而是要了解他背后的投资体系、理念。张坤与范妍之间的差异，在于二者投资理念的区别。 张坤深受巴菲特与芒格的影响，践行长期价值理念，愿意以一个合理（甚至稍贵）的价格，买入壁垒强大的优质公司，然后尽可能长期持有。好公司很少，所以持仓很集中。这种体系最怕“买错”，所以张坤大量的时间是阅读与思考。 范妍则是策略分析师出身，从业十几年来，看遍了A股的涨涨跌跌，更愿意相信“花无百日红”，所以她会选择估值不贵，质地还可以的公司，分散持仓。由于自上而下，范妍会花大量的时间去研究行业的边际变化。 这两种理念，都逻辑自洽，并无优劣之分。张坤注重好公司，范妍注重好价格。殊途同归，他们都取得了良好的业绩。 张坤管理最长的易方达中小盘（现更名为易方达优质精选）过去7年的累计收益267%，范妍则是240%，均大幅跑赢沪深300。 注：数据来源Wind，单位“%”，截至2021-12-8 五、鸡蛋放在几个篮子？ 张坤是把鸡蛋放在一个篮子里，然后小心的看护这个篮子。范妍是把鸡蛋放在很多篮子里，东方不亮西方亮。你会选择哪个呢？ 小孩子才做选择题，我选择“全都要”。周周同行会配置各种风格的经理，不会赌风格。 仔细观察，张坤与范妍的风格迥异，能力圈不同，他们的产品，超额业绩不同步。比如2017、2019年张坤表现好，但范妍一般；而2016、2021年，则是范妍占优。 这种跷跷板现象，恰好可以平滑周周同行的业绩。我们事先不知道市场的风格，但同时配置两种，可以获得更为均衡的业绩表现。 六、为什么配置亚洲精选 很多人问我，张坤只会买白酒，亚洲精选表现那么差，他根本不擅长港股，你为啥要买亚洲精选呢？ 我认为，买基金就是买基金经理，买基金经理就是买他的投资理念和体系、他的认知。 白酒，是他的投资体系，选出来的结果。白酒持仓是果，投资体系是因。如果未来有他理解的其他的行业，相信会有变化。比如亚洲精选买入了低估值的银行股。 从他的历史业绩和年报访谈可以看到，张坤逻辑自洽、知行合一，他这种自下而上的体系，注重公司基本面，不会仅仅因为换成港股就失效。反倒是范妍，由于侧重宏观经济和行业变化，换成境外市场可能会有一定挑战。 张坤管理的其他基金规模已经很大，可能触及管理容量上限，并进行了限购。而亚洲精选规模扩张后，也不足50亿，远没有达到策略容量上限，如果认可张坤，为何不能选亚洲精选呢？ 七、更推荐范妍 虽然我认可张坤，但我建议大家优先考虑范妍的基金。因为持有体验。 张坤集中持有少数几只股票，不理睬市场风格，这非常考验他的认知水平，一旦看错了，篮子破了，那鸡蛋也就碎了。又或是持仓不契合市场风格，业绩长时间不出彩。 一旦遇到这种情况，大部分人都会熬不住，往往在低点割肉。持有人要非常认可他才能坚持住。 而范妍这种均衡分散的风格，各个行业都配置，通过选股做出超额收益，持有体验会好很多。我统计了一下，在过去23个季度中，优加生活仅有4个季度没跑赢沪深300。大家会更容易拿的住。 当前周周同行的持仓中，范妍我配置了15%的比例，而张坤为7%，就是这个原因。 这两位基金经理，投资框架不同，理念有区别，能力圈有差异，对比的感觉很强烈，但他们都形成了适合自己的、成熟的、可验证的投资体系，并取得了良好的业绩。 周周同行，就是找到更多这样的，风格不同、体系稳定、逻辑自洽、业绩不错的基金经理，让他们给我们“打工”。 作者声明：本文作者对基金经理的理解，均来源于公开资料和公开业绩；受作者认知所限，对基金经理的理解可能会出现偏差；作者与文中提到的基金经理无任何利益关系。投资有风险。本文为作者的个人观点，不构成任何的投资建议。 |
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